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國(guó)金證券發(fā)布研究報(bào)告稱，短期內(nèi)，美國(guó)核心通脹向下的趨勢(shì)有望延續(xù)，通脹或暫時(shí)成為市場(chǎng)定價(jià)的“次要矛盾”。中期而言，在財(cái)政擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)“軟著陸”預(yù)期下，再通脹風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)再次加息，或?qū)⒗示S持高位更長(zhǎng)時(shí)間，成為市場(chǎng)關(guān)注的另一個(gè)焦點(diǎn)。一個(gè)新的不確定性來(lái)源于“罷工潮”：是否會(huì)失控，是否會(huì)抬升長(zhǎng)期通脹中樞和名義利率水平。

國(guó)金證券主要觀點(diǎn)如下：

后疫情時(shí)代美國(guó)罷工的次數(shù)、參與人數(shù)和損失天數(shù)均顯著上行，但仍呈“散點(diǎn)分布”。截止到8月底，2023年美國(guó)參與人數(shù)超過(guò)1,000人的罷工次數(shù)已經(jīng)達(dá)到19次，累計(jì)參與人數(shù)和有效停工人數(shù)分別為31萬(wàn)和52萬(wàn)，損失工作天數(shù)占比達(dá)到0.21%。3季度以來(lái)似有加速態(tài)勢(shì)。2023年1-8月罷工人數(shù)和損失工作天數(shù)已經(jīng)超過(guò)2022年全年。

2023年的罷工活動(dòng)主要分布在私營(yíng)企業(yè)部門，行業(yè)主要分布在醫(yī)療、教育、酒店等服務(wù)業(yè)和機(jī)械制造、交通設(shè)備制造等制造業(yè)。在2023年（1-8月）的21次罷工活動(dòng)中，私營(yíng)企業(yè)為16次，罷工人數(shù)和累計(jì)損失工作天數(shù)占比分別為74%和79%。行業(yè)分布方面，醫(yī)療和教育行業(yè)各6次，制造業(yè)4次（工程機(jī)械、交通設(shè)備、航空航天和鋼鐵）。

一方面，由于BLS只統(tǒng)計(jì)參與人數(shù)超過(guò)1,000人的罷工活動(dòng)，上述統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)低估了美國(guó)罷工活動(dòng)的強(qiáng)度。參考Cornell-ILR Labor Action Tracker，2021和2022年罷工次數(shù)分別為420次和588次，罷工人數(shù)分別高達(dá)24萬(wàn)和34萬(wàn)。另一方面，更值得強(qiáng)調(diào)的是，從二戰(zhàn)結(jié)束以來(lái)的更長(zhǎng)時(shí)間維度看，美國(guó)當(dāng)前的罷工活動(dòng)仍然是是散點(diǎn)而非全面的。

美國(guó)當(dāng)前或不具備形成“罷工潮”的經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和法律條件。80年代以來(lái)，美國(guó)罷工活動(dòng)逐步式微，因?yàn)椋海?）第一，宏觀環(huán)境從“大滯脹”時(shí)代走向“大緩和”時(shí)代，罷工的經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)不復(fù)存在；（2）第一次石油危機(jī)之后勞動(dòng)供求出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變——失業(yè)缺口多數(shù)時(shí)間處于正值區(qū)間；（3）工會(huì)是罷工的“搖籃”，然而工會(huì)組織已經(jīng)“江河日下”。

工會(huì)的集體議價(jià)能力下行的原因包括：（1）80年代以來(lái)，全球化進(jìn)入黃金時(shí)代，跨國(guó)公司相對(duì)于工會(huì)的議價(jià)能力；（2）以信息技術(shù)為代表的技術(shù)進(jìn)步形成了對(duì)勞動(dòng)的替代；（3）服務(wù)業(yè)份額持續(xù)擴(kuò)大，終生雇傭制向“零工經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變，都降低了大罷工形成的可能性；（4）同樣重要的是，美國(guó)的法律環(huán)境變得越來(lái)越對(duì)罷工不友好。

緊張的勞動(dòng)力市場(chǎng)是工資上行壓力的來(lái)源，是“工資-物價(jià)螺旋”（簡(jiǎn)稱“通脹螺旋”）形成的必要條件之一，但中長(zhǎng)期通脹預(yù)期的穩(wěn)定性也很關(guān)鍵。它決定了工資向物價(jià)的傳導(dǎo)效率。由于勞動(dòng)力市場(chǎng)正在趨勢(shì)性轉(zhuǎn)弱，中長(zhǎng)期通脹預(yù)期仍處在下行趨勢(shì)中，貨幣政策利率處于限制性水平——美聯(lián)儲(chǔ)政策具有全球性的緊縮效應(yīng)，通脹螺旋或難以形成。

風(fēng)險(xiǎn)提示

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)時(shí)長(zhǎng)超預(yù)期；穩(wěn)增長(zhǎng)效果不及預(yù)期；疫情反復(fù)。