浙商證券：首予新東方-S(09901)“買入”評級 公司新業(yè)務(wù)重?zé)ㄐ律?/h1>

2023-10-15 13:56:26 來源：指股網(wǎng)

指股網(wǎng)獲悉，浙商證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予新東方-S(09901)“買入”評級，預(yù)計(jì)新東方FY2024-FY2026年歸母凈利潤分別達(dá)到299/439/593百萬美元，對應(yīng)PE分別為34.7x/23.6x/17.5x。該行指出，新東方作為國內(nèi)教培領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，經(jīng)歷“雙減”后積極轉(zhuǎn)型，出國考試及咨詢、成人及職教等業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，受益于供給出清和需求復(fù)蘇；憑借三十年的組織力厚積薄發(fā)，在素質(zhì)教育、直播電商領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼，布局文旅業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花、重?zé)ㄐ律?/p>

浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

教培行業(yè)：經(jīng)歷“雙減”，行業(yè)出清

(資料圖片)

教育資本化過熱引發(fā)擔(dān)憂，2021年7月教育部出臺“雙減”強(qiáng)化監(jiān)管?！半p減”政策影響重大，加速教培行業(yè)出清。據(jù)2022年10月底全國人大“雙減”報(bào)告，“雙減”后K9線下/線上學(xué)科類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)數(shù)量由原來的12.4萬/263個(gè)壓減至4932個(gè)/34個(gè)，壓減率高達(dá)96%/87.1%。

新東方經(jīng)營調(diào)整已見成效，盈利能力修復(fù)

2021年7月“雙減”政策出臺，新東方于2021年底前停止K9學(xué)科類培訓(xùn)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)為關(guān)注發(fā)展素質(zhì)素養(yǎng)、直播電商等業(yè)務(wù)。公司FY23Q3以來營收實(shí)現(xiàn)正增長，F(xiàn)Y23Q4營收同比+64%至8.6億美元。需求復(fù)蘇使得產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴?，新東方計(jì)劃在新財(cái)年里增加約15%至20%的容量（此前預(yù)期增長10%）。同時(shí)盈利能力不斷修復(fù)，F(xiàn)Y23Q1 開始轉(zhuǎn)虧為盈，F(xiàn)Y2023Non-GAAP經(jīng)營利潤實(shí)現(xiàn)2.8億美元，對應(yīng)利潤率為9.3%。

教育：轉(zhuǎn)型初見成效，業(yè)務(wù)重?zé)ㄐ律?/p>

1） 出國考試及咨詢：伴隨出入境等政策調(diào)整，留學(xué)市場開始回暖，新東方FY23Q4出國考試準(zhǔn)備業(yè)務(wù)收入+52%。疊加此前留學(xué)服務(wù)機(jī)構(gòu)供給側(cè)出清，新東方作為頭部機(jī)構(gòu)進(jìn)一步搶占市場。

2） 成人及大學(xué)生考試：成立大學(xué)事業(yè)部，提供一站式學(xué)習(xí)服務(wù)。社會(huì)競爭壓力的加大，催生旺盛的考研培訓(xùn)需求，新東方考研品牌占領(lǐng)心智，率先受益于行業(yè)發(fā)展，F(xiàn)Y23Q4成人及大學(xué)生考試業(yè)務(wù)收入增速高達(dá)34%。

3） 素質(zhì)教育：雙減后積極布局素質(zhì)教育業(yè)務(wù)， 受政策扶持、注重學(xué)生能力提升下家長付費(fèi)意愿依然較高、復(fù)用此前K12業(yè)務(wù)學(xué)生群體，素質(zhì)教育有較大發(fā)展?jié)摿Γ現(xiàn)Y23Q4學(xué)生報(bào)名人次達(dá)62.9萬，留存比例達(dá)70%。

4） 智能學(xué)習(xí)系統(tǒng)及設(shè)備：新東方2021年11月啟動(dòng)學(xué)習(xí)機(jī)項(xiàng)目， 憑借“內(nèi)容+服務(wù)”差異化發(fā)展，2023財(cái)年季度付費(fèi)月活用戶數(shù)保持在10萬以上。

5） 游學(xué)研學(xué)：新東方游學(xué)研學(xué)起于2005年，2021年進(jìn)一步發(fā)力，受益于出行需求恢復(fù)和消費(fèi)升級，23年以來呈現(xiàn)較快增長。

直播電商：跨平臺直播打開發(fā)展空間

東方甄選作為新物種正在加速迭代，從7月APP上線直播，到8月29日淘寶直播首秀，其底層驅(qū)動(dòng)力在于東方甄選已積累豐富的組織能力和資源。抖音矩陣號裂變（美麗生活成為第二成長曲線）+淘寶直播帶來增量+發(fā)力APP拓展私域（推出付費(fèi)會(huì)員體系增強(qiáng)粘性），我們依然對東方甄選持續(xù)成長性抱有信心。

文旅：戰(zhàn)略性布局，成長性可期

新東方進(jìn)軍中老年文旅新業(yè)務(wù)，再度創(chuàng)業(yè)打造第三增長曲線。文旅業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇在于：1）當(dāng)下老年人旅游市場痛點(diǎn)明顯，新東方文旅憑借高品質(zhì)、重文化切入市場；2）新東方的核心競爭力是教師資源，從教師到主播再到導(dǎo)游，資源得到復(fù)用；3）未來新東方或加大與東方甄選看世界的合作，借助其影響力和勢能，新東方文旅有望快速觸及更多群體，加快業(yè)務(wù)發(fā)展。

盈利預(yù)測與估值

新東方教育業(yè)務(wù)經(jīng)歷轉(zhuǎn)型后重?zé)ㄐ律?，積極拓展非學(xué)科培訓(xùn)、直播電商和文旅等新業(yè)務(wù)，成為公司未來增長的驅(qū)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)新東方FY2024-FY2026年歸母凈利潤分別達(dá)到299/439/593百萬美元，對應(yīng)PE分別為34.7x/23.6x/17.5x；Non-GAAP歸母凈利潤分別為399/519/653百萬美元，對應(yīng)PE分別為26.0x/20.0x/15.9x，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響消費(fèi)

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