【資料圖】

短期經(jīng)濟(jì)基本企穩(wěn)，政策留有余地。當(dāng)前政策工具箱的工具比較充足，財(cái)政政策可以繼續(xù)發(fā)力，貨幣政策方面降準(zhǔn)和降息的空間依然存在。服務(wù)業(yè)對(duì)于拉動(dòng)就業(yè)的作用是非常大的，政策層面應(yīng)該要發(fā)展服務(wù)業(yè)。對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在向好，政策面也非常好，而市場(chǎng)的表現(xiàn)相對(duì)偏弱的現(xiàn)象，中泰證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)李迅雷表示要找出原因，才能對(duì)癥下藥?？傮w上，他對(duì)資本市場(chǎng)充滿信心。守住底線的能力繼續(xù)存在8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后，至少有一個(gè)結(jié)論，短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本上企穩(wěn)了。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的過(guò)程當(dāng)中，消費(fèi)的貢獻(xiàn)明顯上升，從政策來(lái)講，還是留有余地的。今年上半年的刺激力度不是很大，下半年如果想拉一把應(yīng)該沒(méi)有問(wèn)題，我們積壓的能量還能釋放出來(lái)。出口也是邊際改善。今年服務(wù)業(yè)比重明顯上升，服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)也明顯提高，這也是未來(lái)的一個(gè)發(fā)展方向。因?yàn)闊o(wú)論美國(guó)、歐盟或日本，服務(wù)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)基本在70%以上，中國(guó)只有50%多一點(diǎn)，所以提升空間還有。另一方面，大家都認(rèn)為5%的目標(biāo)今年應(yīng)該能夠?qū)崿F(xiàn)。因?yàn)?，如果?jīng)濟(jì)還有下行壓力，我們政策工具箱的工具還是比較充裕的，比如財(cái)政可以繼續(xù)發(fā)力，貨幣政策降準(zhǔn)和降息的空間依然存在。而且，雖然美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息，但是美國(guó)通脹率比較高，我們的通脹率水平接近于0，實(shí)際利率水平高于美國(guó)，所以我們還有降息的空間。從長(zhǎng)期來(lái)看，政府的杠桿率水平也不高。雖然地方債問(wèn)題很嚴(yán)峻，但地方政府的債務(wù)加上中央政府的債務(wù)占GDP的比重，目前也就100%多一點(diǎn)，明顯低于美國(guó)，大大低于日本。所以，我們守住底線的能力，還繼續(xù)存在。經(jīng)濟(jì)向好，政策很好，為什么市場(chǎng)偏弱？7月24日政治局會(huì)議提出要活躍資本市場(chǎng)，提升投資者信心。到現(xiàn)在為止，過(guò)去了兩個(gè)多月，市場(chǎng)在3100點(diǎn)左右的位置穩(wěn)住了。當(dāng)然，信心的提振還需要繼續(xù)努力。目前所面臨的困難還是客觀存在的。比如，出口的下行，對(duì)未來(lái)就業(yè)會(huì)不會(huì)有影響？國(guó)際環(huán)境的不及預(yù)期，對(duì)未來(lái)的貿(mào)易往來(lái)，中國(guó)先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)，會(huì)不會(huì)有來(lái)負(fù)面影響？這些問(wèn)題是我們應(yīng)該去思考的。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在向好，政策面也非常好，而市場(chǎng)的表現(xiàn)相對(duì)偏弱。我們要把偏弱的原因找出來(lái)，才能夠?qū)ΠY下藥。要穩(wěn)住出口的基本盤 比如我們比較擔(dān)心的出口，必須得找到出口的結(jié)構(gòu)（才能找到癥結(jié)）。 我們現(xiàn)在主要的出口貢獻(xiàn)還是來(lái)自于歐盟、東盟、美國(guó)這些主要經(jīng)濟(jì)體。下一階段，如果我們跟他們之間的貿(mào)易能夠保持穩(wěn)定，出口的基本盤就穩(wěn)了。中國(guó)對(duì)俄羅斯的出口大概是美國(guó)的1/8，在對(duì)外合作方面，主次輕重上有更重的選擇。另外，我們一直說(shuō)要鼓勵(lì)民間投資，發(fā)展壯大民營(yíng)企業(yè)，那么民間投資跟什么影響比較大？一個(gè)和預(yù)期相關(guān)，還有一個(gè)和PPI相關(guān)。在PPI負(fù)的情況下，民間投資的增速也是負(fù)的，如果下個(gè)月PPI轉(zhuǎn)正，對(duì)民間投資也能有一個(gè)帶動(dòng)作用。怎么讓PPI、CPI起來(lái)？在過(guò)去一年當(dāng)中，日本股市漲得非常好，日本股市曾經(jīng)也面臨著長(zhǎng)期通縮的壓力，一旦走出通縮壓力，全球大量的資金轉(zhuǎn)到了日本。如果我們的PPI、CPI都上去了，能不能吸引全球資金進(jìn)來(lái)，能不能讓民間資本起來(lái)，也是我們需要思考的問(wèn)題。服務(wù)業(yè)對(duì)于拉動(dòng)就業(yè)的作用是非常大的，政策層面應(yīng)該要發(fā)展服務(wù)業(yè)。因?yàn)楝F(xiàn)在有一個(gè)觀點(diǎn)是，我們要成為一個(gè)制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，要打造制造業(yè)，不能讓制造業(yè)占GDP的比重下降太快。據(jù)筆者看到的數(shù)據(jù)，美國(guó)的服務(wù)業(yè)占 GDP比重大概是80%，服務(wù)業(yè)對(duì)美國(guó)總的就業(yè)人口貢獻(xiàn)是84%，中國(guó)服務(wù)業(yè)占GDP的比重是52%，對(duì)就業(yè)的貢獻(xiàn)只有48%，如果服務(wù)業(yè)起來(lái)，對(duì)就業(yè)有很好的拉動(dòng)作用。而就業(yè)好，消費(fèi)也好，消費(fèi)好，CPI就能起來(lái)，PPI也能起來(lái)，對(duì)消化產(chǎn)能、促進(jìn)民間投資都有一個(gè)拉動(dòng)作用。所以，我們不能因?yàn)榈谌a(chǎn)業(yè)的比重下降過(guò)快，就認(rèn)為我們要發(fā)展制造業(yè)。中國(guó)制造業(yè)大概占全球份額的30%，但人口占全球比重的17.5%，用全球視野來(lái)看，中國(guó)制造業(yè)不是下降，而是上升的，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)都在走向成熟，所以服務(wù)業(yè)比重上升，是一種剛性特征。 地方債務(wù)過(guò)重，關(guān)鍵是還是結(jié)構(gòu)問(wèn)題還有一個(gè)觀點(diǎn)認(rèn)為現(xiàn)在地方債務(wù)過(guò)重，地方政府要承擔(dān)責(zé)任。筆者認(rèn)為如果地方債務(wù)過(guò)重，地方又缺乏投資能力，經(jīng)濟(jì)怎么能穩(wěn)得??？所以，關(guān)鍵還是結(jié)構(gòu)問(wèn)題。我們提出的目標(biāo)叫高質(zhì)量增長(zhǎng)，但現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)不太合理。地方政府承擔(dān)了太多的事權(quán)，財(cái)權(quán)偏弱，財(cái)權(quán)跟事權(quán)并不對(duì)稱。 如果暫時(shí)對(duì)稱不了，就應(yīng)該讓中央政府多發(fā)債，用中央政府的債務(wù)來(lái)置換地方政府的債務(wù)。因?yàn)榈胤秸畟鶆?wù)的融資成本相對(duì)較高，中央政府信用好，融資成本低，這就降低了整個(gè)政府部門的債務(wù)負(fù)擔(dān)、債務(wù)成本。如果進(jìn)行國(guó)際比較，絕大部分國(guó)家的大頭就在于中央政府債務(wù)，地方政府債務(wù)占比很小，但我們整個(gè)債務(wù)水平占比并不高。所以，在政策層面，一方面要進(jìn)行財(cái)政貨幣政策的支持，另外一方面結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也非常重要。股市10年3000點(diǎn)，關(guān)鍵是上市公司質(zhì)量問(wèn)題現(xiàn)在全社會(huì)的共識(shí)是，中國(guó)融資結(jié)構(gòu)里直接融資的比重較低，間接融資的比重較高，所以我們應(yīng)該提高直接融資的比重。但筆者要提一個(gè)疑問(wèn)，直接融資的比重到底高不高？我們將美國(guó)、印度、南非、日本、德國(guó)這些主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行了一個(gè)比較，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的權(quán)益融資，包括IPO加上增發(fā)，加配股、可轉(zhuǎn)債，累計(jì)起來(lái)跟美國(guó)差不了多少。但考慮到我們的 GDP只有美國(guó)的2/3，如果把GDP作為分母，中國(guó)的權(quán)益融資占GDP比重基本上是全球最高。也就是說(shuō)，直接融資里的權(quán)益部分，融資規(guī)模是比較高的。所以，不一定要繼續(xù)增加直接融資的比重，雖然需要增加，但在當(dāng)前的市場(chǎng)情況下，我們應(yīng)該按照二十大報(bào)告提出的要求，高質(zhì)量發(fā)展、高質(zhì)量融資。畢竟有些上市公司融資后就“變臉”了，融資項(xiàng)目沒(méi)有投到IPO招股說(shuō)明書里，這就帶來(lái)了問(wèn)題。筆者提出一個(gè)問(wèn)題，為什么我們的股市在過(guò)去10年基本徘徊在3000點(diǎn)左右，有上有下，為什么不能一步一個(gè)臺(tái)階，漲一倍，甚至漲兩倍？這里面的關(guān)鍵是上市公司的質(zhì)量問(wèn)題。上市公司上市時(shí)，ROE比較高，但上市后，ROE一步一步下臺(tái)階，這不是個(gè)別，是平均數(shù)。雖然筆者講的是平均數(shù)，但實(shí)際上我更喜歡講中位數(shù)，因?yàn)槠骄鶖?shù)很容易誤導(dǎo)。 比如，在座的各位平均收入是多少？再加進(jìn)來(lái)一個(gè)馬云，平均收入又是多少？這差距會(huì)比較大。但如果用中位數(shù)，就算加進(jìn)了一個(gè)馬云，對(duì)中位數(shù)基本沒(méi)有影響。計(jì)算發(fā)現(xiàn)，美國(guó)標(biāo)普500平均市盈率很高，大概30多倍，但它的中位數(shù)大概是20倍。當(dāng)前A股市值前10%的股票，相當(dāng)于全市場(chǎng)5000多家上市公司里的500家左右，可以跟標(biāo)普500相對(duì)應(yīng)，市盈率的中位數(shù)達(dá)到23倍，而不是說(shuō)現(xiàn)在滬深300指數(shù)的平均市盈率只有十幾倍，但如果算一下中位數(shù)，你就會(huì)找到市場(chǎng)相對(duì)偏弱的原因了。如果比較ROE，差距會(huì)更大。標(biāo)普500的ROE中位數(shù)是15%，A股市值前10%的ROE中位數(shù)只有10%。所以，我們不僅需要政策來(lái)增加資本市場(chǎng)的活力，提升投資者信心，更需要通過(guò)多管齊下來(lái)提高上市公司的質(zhì)量。對(duì)資本市場(chǎng)充滿信心筆者對(duì)資本市場(chǎng)還是充滿信心，在經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型大背景下，居民資產(chǎn)配置也發(fā)生了變化。我們面臨的困難和低迷是暫時(shí)的。 房地產(chǎn)長(zhǎng)周期上升的時(shí)代基本結(jié)束了，而金融資產(chǎn)在中國(guó)居民家庭資產(chǎn)配置中的比重將不斷上升 ，對(duì)資管行業(yè)來(lái)說(shuō)，春天終將會(huì)來(lái)臨。政策層面也要分析一下，我們現(xiàn)在要活躍資本市場(chǎng)。 把資本市場(chǎng)細(xì)分，會(huì)發(fā)現(xiàn)港股最不活躍，而最不活躍的市場(chǎng)的估值水平最低。這方面是不是存在一個(gè)被嚴(yán)重低估的因素？如果是被嚴(yán)重低估的，是不是需要在政策層面需要再加把力？所以，筆者一直在提，除了政策支持外，還要一些真金白銀來(lái)推動(dòng)市場(chǎng)。當(dāng)然，制度的優(yōu)化也需要，比如如何對(duì)公司治理再進(jìn)一步。我們現(xiàn)在分紅比例并不低，A股股息率水平在2022年大概是2.53%。股息率不低說(shuō)明我們是具備一定的分紅能力，這和監(jiān)管部門這幾年鼓勵(lì)上市公司分紅密切相關(guān)， 但現(xiàn)在回購(gòu)的比例比較低。要讓上市公司有動(dòng)力去回購(gòu)，需要相關(guān)的政策、相關(guān)的機(jī)制，比如股權(quán)激勵(lì)、原管理人持股等方面還是要做。最后，資本市場(chǎng)中市值前10%的公司，是以國(guó)有企業(yè)為主。國(guó)企改革的推進(jìn)，對(duì)提升估值水平、完善公司治理結(jié)構(gòu)，朝現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，現(xiàn)代化企業(yè)制度發(fā)展有著重要意義，其中的空間也非常巨大。流動(dòng)產(chǎn)生價(jià)值，盤活國(guó)有股權(quán)、國(guó)有資產(chǎn)，讓估值水平得到進(jìn)一步的提升。文章來(lái)源：首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇