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指股網(wǎng)獲悉，申萬宏源宏觀團隊發(fā)布研報稱，日央行今年下半年調(diào)整YCC的概率并不大，一是日本通脹可持續(xù)性還有待觀察，二是日央行擔憂調(diào)整YCC可能打擊經(jīng)濟恢復(fù)，但需要關(guān)注油價上行可能推高日本國債收益率。

日央行維持YCC政策不變，通脹可持續(xù)性有待觀察。當?shù)貢r間9月22日，日央行公布9月貨幣政策決議，維持負利率于-0.1%以及正負1%的10Y國債收益率波動區(qū)間不變(正負0.5%為參考區(qū)間)。我們認為日央行今年下半年調(diào)整YCC的概率并不大，一是日本通脹可持續(xù)性還有待觀察，二是日央行擔憂調(diào)整YCC可能打擊經(jīng)濟恢復(fù)。1)日央行關(guān)注企業(yè)通脹預(yù)期的改善是否能夠讓居民收入——消費形成正向循環(huán)，目前企業(yè)通脹預(yù)期還有待觀察，日本居民實際消費增速處于負區(qū)間，日本通脹仍在基數(shù)影響下下滑，日央行再次調(diào)整YCC的經(jīng)濟前提尚不成熟。雖然日央行在聲明中預(yù)計通脹能夠在薪資支撐下回升，但這一點可能至少到2024年才能看到。2)YCC的存在對于日本經(jīng)濟提振作用可能很小，但若過早調(diào)整YCC以及國債利率上行可能反而打擊日本經(jīng)濟，特別是日本企業(yè)投資。

但需要關(guān)注油價上行可能推高日本國債收益率。日央行前任行長黑田在2022年無條件捍衛(wèi)YCC，造成“日央行越寬松(購債維護YCC)——日元越弱——進口通脹越高——10Y國債利率愈加上行”的惡性循環(huán)，同時日央行購債一度導(dǎo)致日本國債市場流動性出現(xiàn)問題。而近期全球油價再度上漲，疊加美聯(lián)儲9月會議表態(tài)偏鷹致美債利率更高、日元匯率更弱，日本可能再度出現(xiàn)能源通脹上行，如果這一因素在日本央行判斷通脹可持續(xù)之前導(dǎo)致10Y國債收益率接近1%，那么日央行可能再度面臨是否要維護YCC的兩難局面(但目前看來概率不大，8月底至今全球油價約上行10美元/桶，10Y日債利率上行幅度也就在10BP左右，而現(xiàn)在10Y日債利率距離1%的上限還有約30BP)。

英央行暫停加息，主因服務(wù)通脹降溫。當?shù)貢r間9月21日，英央行貨幣政策委員會以5-4投票決定將政策利率維持在5.25%，但在聲明中英央行表示若高通脹更為持久，未來再次加息仍然有可能。英國8月CPI同比6.7%，其中服務(wù)通脹貢獻從7月的3.3%回落至3.0%，英央行表示主要原因為酒店價格及機票價格下跌所致。英國服務(wù)通脹降溫的背后是英國就業(yè)市場的轉(zhuǎn)冷，英國職位空缺率較疫情之前已經(jīng)非常接近，失業(yè)率自2022年下半年以來持續(xù)上升，目前已經(jīng)達到4.3%。

英日央行偏鴿操作下，美元指數(shù)強勢持續(xù)。在9月美聯(lián)儲FOMC會議之后，10Y美債利率(主要為實際利率驅(qū)動)、美元指數(shù)在美聯(lián)儲偏鷹的引導(dǎo)下大幅上行。從本周英日央行操作展望來看，日央行下半年邊際偏緊操作概率不高，而英央行在失業(yè)率上升、服務(wù)通脹降溫情況下再度加息概率可能也不大，這將使得美元指數(shù)走勢更強，而金價在美國實際利率的壓制下短期也將承壓。