8月13日，資本邦了解到，近日，監(jiān)管部門向各證券公司發(fā)文，要求強(qiáng)化“雪球”產(chǎn)品的風(fēng)險管控，提醒各證券公司應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險意識，切實(shí)加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)條線合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)。

據(jù)悉，“雪球”產(chǎn)品指證券公司發(fā)行的“雪球型自動敲入敲出式券商收益憑證”，其產(chǎn)品收益依賴于掛鉤標(biāo)的價格的波動幅度。目前，境內(nèi)市場上“雪球”產(chǎn)品最常見的掛鉤標(biāo)的為中證500指數(shù)。

產(chǎn)品最大特點(diǎn)是特定掛鉤標(biāo)的價格的變化可以觸發(fā)敲入和敲出兩類事件，產(chǎn)品收益隨事件觸發(fā)而變化。當(dāng)前，有傳言稱相關(guān)“雪球”產(chǎn)品已經(jīng)有5000億元的規(guī)模，開年以來，銷售市場異常火爆。

如中金公司傾力打造的“金澤”系列2020年募集規(guī)模超過100億。今年5月，招商證券銷售雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品接近30億，存量規(guī)模約35億(非保本結(jié)構(gòu)，不含小雪球等本金保障型)。

業(yè)內(nèi)人士稱，雪球類產(chǎn)品發(fā)行火爆的原因之一是存在保證金交易模式。

在保證金交易模式下，保證金率通常設(shè)置為20%-30%，參與者直接買入雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)，相當(dāng)于提高了資金的杠桿，同等初始資金的條件下，若保證金率為20%，則可獲得5倍的票息收入。當(dāng)時間下跌時，投資人將承擔(dān)嚴(yán)重虧損。

同時，也有專業(yè)人士總結(jié)稱，“雪球”產(chǎn)品損益包括如下三方面情景：

一是到期獲利(未敲入未敲出)，產(chǎn)品存續(xù)期間標(biāo)的小幅度下跌，只要標(biāo)的下跌幅度不足以觸發(fā)敲入事件，投資人的本金到期一定安全，且能夠獲得紅利票息收入;二是敲出獲利(觸發(fā)敲出)，當(dāng)標(biāo)的價格超過敲出界限時，“雪球”產(chǎn)品就會觸發(fā)敲出并獲利，即便是曾經(jīng)觸發(fā)過敲入也可以獲利終止;三是到期虧損(觸發(fā)敲入且到期未觸發(fā)敲出)，“雪球”產(chǎn)品的虧損程度與掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)的同期跌幅相同。

總之，“雪球”產(chǎn)品適應(yīng)于對標(biāo)的溫和看漲、區(qū)間震蕩且不會大幅下跌的投資策略。

在此次下發(fā)的監(jiān)管文件中，監(jiān)管明確指出，“雪球”產(chǎn)品適應(yīng)了部分具有相應(yīng)風(fēng)險承受能力投資者的投資交易需求，同時，作為一類結(jié)構(gòu)復(fù)雜的場外衍生品，發(fā)行雪球產(chǎn)品對投資者適當(dāng)性及銷售管理、證券公司風(fēng)險管理能力均提出了較高要求。主要存在以下三大風(fēng)險點(diǎn)：

一是投資者銷售適當(dāng)性風(fēng)險。

雪球結(jié)構(gòu)具有高票息但非保本的特點(diǎn)，當(dāng)掛鉤標(biāo)的指數(shù)發(fā)生大幅連續(xù)下跌時，投資者可能面臨本金較大幅度虧損，屬于一類風(fēng)險較高的產(chǎn)品。

目前，部分證券公司分支機(jī)構(gòu)、其他銷售渠道在銷售底層資產(chǎn)為雪球產(chǎn)品的資管產(chǎn)品時，存在銷售人員未對投資者可能承擔(dān)的市場下跌風(fēng)險進(jìn)行充分提示、片面強(qiáng)調(diào)“高收益”、“穩(wěn)賺不賠”的情況，容易造成投資者盲目投資該類資管產(chǎn)品，出現(xiàn)虧損時引發(fā)糾紛。

二是證券公司對沖不充分風(fēng)險。

分析指出，證券公司波動率敞口缺乏較好的對沖工具，波動率對沖整體較粗糙。同時，當(dāng)在觀察日前后，掛鉤標(biāo)的價格臨近敲入價格或敲出價格附近時，證券公司Delta、Gamma等風(fēng)險敞口將發(fā)生劇烈跳動，對證券公司的對沖精準(zhǔn)性和交易能力提出了較高要求。

三是表內(nèi)虧損風(fēng)險。

隨著雪球發(fā)行規(guī)模持續(xù)上升，中證500股指期貨負(fù)基差出現(xiàn)一定收斂，市場波動率已有所下降?？紤]到雪球結(jié)構(gòu)適用環(huán)境具有較強(qiáng)周期性，若市場走勢出現(xiàn)趨勢性下滑，同時伴隨掛鉤標(biāo)的波動率走低、股指期貨負(fù)基差大幅收斂，證券公司對沖成本將大幅增加，極端情況下可能導(dǎo)致證券公司大幅虧損。

對此，監(jiān)管部門要求各證券公司持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險意識，切實(shí)加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)條線合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)。

同時，監(jiān)管部門表示，將對證券公司發(fā)行此類產(chǎn)品的銷售適當(dāng)性管理和風(fēng)險管理水平加大檢查力度，對于風(fēng)險管控不足的公司，將依法從嚴(yán)采取監(jiān)管措施，同時對相關(guān)責(zé)任人層層追責(zé)。

專家提醒，此類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有高票息但非保本的特點(diǎn)，風(fēng)險較高，投資者投資該產(chǎn)品需要具備相應(yīng)的風(fēng)險承受能力并滿足適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)。(Sia)