8月13日，資本邦了解到，近日，監(jiān)管部門(mén)向各證券公司發(fā)文，要求強(qiáng)化“雪球”產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管控，提醒各證券公司應(yīng)持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，切實(shí)加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)條線合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)。

據(jù)悉，“雪球”產(chǎn)品指證券公司發(fā)行的“雪球型自動(dòng)敲入敲出式券商收益憑證”，其產(chǎn)品收益依賴(lài)于掛鉤標(biāo)的價(jià)格的波動(dòng)幅度。目前，境內(nèi)市場(chǎng)上“雪球”產(chǎn)品最常見(jiàn)的掛鉤標(biāo)的為中證500指數(shù)。

產(chǎn)品最大特點(diǎn)是特定掛鉤標(biāo)的價(jià)格的變化可以觸發(fā)敲入和敲出兩類(lèi)事件，產(chǎn)品收益隨事件觸發(fā)而變化。當(dāng)前，有傳言稱(chēng)相關(guān)“雪球”產(chǎn)品已經(jīng)有5000億元的規(guī)模，開(kāi)年以來(lái)，銷(xiāo)售市場(chǎng)異常火爆。

如中金公司傾力打造的“金澤”系列2020年募集規(guī)模超過(guò)100億。今年5月，招商證券銷(xiāo)售雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品接近30億，存量規(guī)模約35億(非保本結(jié)構(gòu)，不含小雪球等本金保障型)。

業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，雪球類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行火爆的原因之一是存在保證金交易模式。

在保證金交易模式下，保證金率通常設(shè)置為20%-30%，參與者直接買(mǎi)入雪球結(jié)構(gòu)期權(quán)，相當(dāng)于提高了資金的杠桿，同等初始資金的條件下，若保證金率為20%，則可獲得5倍的票息收入。當(dāng)時(shí)間下跌時(shí)，投資人將承擔(dān)嚴(yán)重虧損。

同時(shí)，也有專(zhuān)業(yè)人士總結(jié)稱(chēng)，“雪球”產(chǎn)品損益包括如下三方面情景：

一是到期獲利(未敲入未敲出)，產(chǎn)品存續(xù)期間標(biāo)的小幅度下跌，只要標(biāo)的下跌幅度不足以觸發(fā)敲入事件，投資人的本金到期一定安全，且能夠獲得紅利票息收入;二是敲出獲利(觸發(fā)敲出)，當(dāng)標(biāo)的價(jià)格超過(guò)敲出界限時(shí)，“雪球”產(chǎn)品就會(huì)觸發(fā)敲出并獲利，即便是曾經(jīng)觸發(fā)過(guò)敲入也可以獲利終止;三是到期虧損(觸發(fā)敲入且到期未觸發(fā)敲出)，“雪球”產(chǎn)品的虧損程度與掛鉤的標(biāo)的資產(chǎn)的同期跌幅相同。

總之，“雪球”產(chǎn)品適應(yīng)于對(duì)標(biāo)的溫和看漲、區(qū)間震蕩且不會(huì)大幅下跌的投資策略。

在此次下發(fā)的監(jiān)管文件中，監(jiān)管明確指出，“雪球”產(chǎn)品適應(yīng)了部分具有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者的投資交易需求，同時(shí)，作為一類(lèi)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的場(chǎng)外衍生品，發(fā)行雪球產(chǎn)品對(duì)投資者適當(dāng)性及銷(xiāo)售管理、證券公司風(fēng)險(xiǎn)管理能力均提出了較高要求。主要存在以下三大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

一是投資者銷(xiāo)售適當(dāng)性風(fēng)險(xiǎn)。

雪球結(jié)構(gòu)具有高票息但非保本的特點(diǎn)，當(dāng)掛鉤標(biāo)的指數(shù)發(fā)生大幅連續(xù)下跌時(shí)，投資者可能面臨本金較大幅度虧損，屬于一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品。

目前，部分證券公司分支機(jī)構(gòu)、其他銷(xiāo)售渠道在銷(xiāo)售底層資產(chǎn)為雪球產(chǎn)品的資管產(chǎn)品時(shí)，存在銷(xiāo)售人員未對(duì)投資者可能承擔(dān)的市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分提示、片面強(qiáng)調(diào)“高收益”、“穩(wěn)賺不賠”的情況，容易造成投資者盲目投資該類(lèi)資管產(chǎn)品，出現(xiàn)虧損時(shí)引發(fā)糾紛。

二是證券公司對(duì)沖不充分風(fēng)險(xiǎn)。

分析指出，證券公司波動(dòng)率敞口缺乏較好的對(duì)沖工具，波動(dòng)率對(duì)沖整體較粗糙。同時(shí)，當(dāng)在觀察日前后，掛鉤標(biāo)的價(jià)格臨近敲入價(jià)格或敲出價(jià)格附近時(shí)，證券公司Delta、Gamma等風(fēng)險(xiǎn)敞口將發(fā)生劇烈跳動(dòng)，對(duì)證券公司的對(duì)沖精準(zhǔn)性和交易能力提出了較高要求。

三是表內(nèi)虧損風(fēng)險(xiǎn)。

隨著雪球發(fā)行規(guī)模持續(xù)上升，中證500股指期貨負(fù)基差出現(xiàn)一定收斂，市場(chǎng)波動(dòng)率已有所下降。考慮到雪球結(jié)構(gòu)適用環(huán)境具有較強(qiáng)周期性，若市場(chǎng)走勢(shì)出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑，同時(shí)伴隨掛鉤標(biāo)的波動(dòng)率走低、股指期貨負(fù)基差大幅收斂，證券公司對(duì)沖成本將大幅增加，極端情況下可能導(dǎo)致證券公司大幅虧損。

對(duì)此，監(jiān)管部門(mén)要求各證券公司持續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，切實(shí)加強(qiáng)相關(guān)業(yè)務(wù)條線合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)。

同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)表示，將對(duì)證券公司發(fā)行此類(lèi)產(chǎn)品的銷(xiāo)售適當(dāng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)管理水平加大檢查力度，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控不足的公司，將依法從嚴(yán)采取監(jiān)管措施，同時(shí)對(duì)相關(guān)責(zé)任人層層追責(zé)。

專(zhuān)家提醒，此類(lèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)具有高票息但非保本的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者投資該產(chǎn)品需要具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力并滿(mǎn)足適當(dāng)性標(biāo)準(zhǔn)。(Sia)