根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥板塊PE(TTM)已經(jīng)回落到2019年初醫(yī)藥牛啟動前“最黑暗”時刻。2021年5月醫(yī)藥板塊PE(TTM)為24.7倍，低于2019年1月1日25.7倍。

具體來看，估值收縮比例：醫(yī)藥整體(4%)、生物制品(62%)、醫(yī)療器械(39%)、醫(yī)療服務(wù)(28%)。細分看，估值收縮明顯的領(lǐng)域包括：血液制品(81%)、疫苗(77%)、體外診斷(59%)、診斷服務(wù)(35%)、醫(yī)療耗材(28%)、藥店(24%)、醫(yī)院(18%)、醫(yī)藥研發(fā)外包(13%)。

如此具有吸引力的估值水平，在行業(yè)“變”與“不變”中，醫(yī)藥板塊進入長期配置區(qū)間。

首先，醫(yī)藥行業(yè)長期增長本質(zhì)不變，確定性強。

當(dāng)前經(jīng)濟全球化和國際政治、經(jīng)濟、治理格局處于百年未有之大變局。此次博時沙龍活動中劉煜輝就指出在這樣的變局環(huán)境里，“唯有確定性可以穿越情緒波動。確定性是稀缺，溢價部分。”

回到醫(yī)藥板塊，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，而我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)又處于成長早期階段，存在逆向剪刀差，比較優(yōu)勢強化，在這種確定性下也將暗示著長期機會。

隨著七普人口數(shù)據(jù)出爐，我國人口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨變，未來因為巨大人口紅利帶動的很多行業(yè)發(fā)展邏輯都將面臨巨變，市場會越來越關(guān)注并去尋找增量屬性比較優(yōu)勢行業(yè)，邏輯周期夠長并且確定性夠強的行業(yè)排在最前列的非醫(yī)藥莫屬(例如老齡化加劇剛需醫(yī)藥擴容、健康消費升級加劇消費醫(yī)藥滲透率提升)。國盛證券張金洋認為，“未來消費醫(yī)藥類配置資金會從中長期維度強化配置醫(yī)藥，導(dǎo)致醫(yī)藥整體水位提升，長期值得樂觀。”

其次，政策面向好趨勢未變，鼓勵全球創(chuàng)新。

在探討醫(yī)藥政策時，不應(yīng)當(dāng)只看供給側(cè)改革，而是究其本質(zhì)，內(nèi)在邏輯是進一步引導(dǎo)生產(chǎn)力的提高與供給側(cè)的優(yōu)化，騰籠換鳥使得更多高質(zhì)量的創(chuàng)新與消費升級企業(yè)出現(xiàn)。

例如，今年1月，國家工信部等九部門聯(lián)合印發(fā)《“十四五”醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，提出，“國際化發(fā)展全面提速，加快產(chǎn)品創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化技術(shù)突破，面向世界科技前沿、經(jīng)濟主戰(zhàn)場、國家重大需求和人民生命健康，瞄準國際先進技術(shù)水平，持續(xù)健全創(chuàng)新體系，完善產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)，大力推進創(chuàng)新產(chǎn)品的開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，促進醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展向創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)型，形成一批研發(fā)生產(chǎn)全球化布局、國際銷售比重高的大型制藥公司。”

而在最新國家發(fā)改委印發(fā)的《“十四五”生物經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》提出，“順應(yīng)‘以治病為中心'轉(zhuǎn)向‘以健康為中心'的新趨勢，發(fā)展面向人民生命健康的生物醫(yī)藥，滿足人民群眾對生命健康更有保障的新期待。鼓勵生物創(chuàng)新企業(yè)深耕細分領(lǐng)域，厚植發(fā)展優(yōu)勢，培育成為具有全球競爭力的單項冠軍。”

與此同時，技術(shù)創(chuàng)新加速兌現(xiàn)，未來可期。

隨著上世紀90年代崛起的合成技術(shù)的擴散與交融，21世紀智能制造崛起后國內(nèi)成本效率的優(yōu)化與產(chǎn)品質(zhì)量的提升，以及基礎(chǔ)科研發(fā)展和生命科學(xué)革命縮小海內(nèi)外差距，國內(nèi)的產(chǎn)品競爭力實現(xiàn)質(zhì)的飛躍，新的疾病機制、檢測與診療技術(shù)研究成果不斷涌現(xiàn)，帶動行業(yè)持續(xù)發(fā)展并不斷升華。

例如，2018-2021年是國內(nèi)創(chuàng)新藥商業(yè)化加速期，眾多Biotech實現(xiàn)從0到1再到3+的突破，Biotech公司收入持續(xù)新高隨著更多商業(yè)化品種組合以及適應(yīng)癥拓展(例如PD-1肺癌、胃癌等)及醫(yī)保納入，創(chuàng)新藥行業(yè)有望進入商業(yè)化加速兌現(xiàn)階段，2022-24年放量可期。

最后，港股性價比突出，投資機會顯現(xiàn)。

從基金配比也可以看到，自2021年來，國內(nèi)外政策與宏觀經(jīng)濟周期共振，醫(yī)療健康板塊持續(xù)大幅調(diào)整，基金持倉達到歷史十年最低，板塊向下風(fēng)險可控。動態(tài)上來看，在經(jīng)歷2021Q3-Q4悲觀情緒極致演繹后，2022Q1醫(yī)藥板塊配置需求正在逐步回暖。

相較于A股醫(yī)藥板塊，目前港股醫(yī)藥板塊的估值明顯更低。盡管差距在2021年有所縮窄，但投資性價比仍然十分突出。具體來看，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至5月13日收盤，A股申萬醫(yī)藥生物板塊PE(TTM)在31.30倍，港股申萬醫(yī)藥生物板塊PE(TTM)為28.83倍，AH存在估值溢價差。

按照市凈率來看，港股醫(yī)藥板塊也已經(jīng)消化估值泡沫，進入機會值范疇。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，截至5月13日收盤，恒生醫(yī)療保健指數(shù)市凈率為2.18，為3.13%分位點，不僅低于中位數(shù)2.73，低于機會值2.38，更是遠低于2019年低點，安全邊際高，布局時機已現(xiàn)。

其中，作為全A市場唯一一只跟蹤恒生醫(yī)療保健指數(shù)的ETF，博時恒生醫(yī)療保健ETF(513060.OF)相較于其他市場上跟蹤中證港股通醫(yī)藥衛(wèi)生綜合指數(shù)ETF產(chǎn)品，規(guī)模最大，流動性最為充裕，可以作為長期跟蹤，定投恒生醫(yī)療保健指數(shù)的便捷優(yōu)選。

小結(jié)

《周易·否》提出“否極泰來”，即逆境達到極點，就會向順境轉(zhuǎn)化。

醫(yī)藥板塊在新冠疫情爆發(fā)后，延續(xù)小長牛走勢，讓眾多投資者愛上“吃藥”行情。然而隨著下半年后，集采政策風(fēng)險加速落地疊加外部地緣政治風(fēng)險等因素，恐慌情緒加速。實際上，當(dāng)前前一輪醫(yī)藥高估值泡沫已逐漸出清，開始出現(xiàn)投資機遇。

不可否認的是，未來中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的消費紅利、創(chuàng)新紅利、工程師紅利依然存在，并將延伸至整個產(chǎn)業(yè)鏈的高端制造與國際化。短期的調(diào)整只是蓄力，隨著消費屬性資產(chǎn)在新零售格局下再洗牌，新技術(shù)創(chuàng)造新需求，人才等資源稟賦全球比較優(yōu)勢加持下資本在高端制造業(yè)加速擴張，消費醫(yī)療、前沿技術(shù)、高端制造、全球產(chǎn)業(yè)鏈等投資方向在調(diào)整后將有望再度崛起。

正如董承非在最新路演中所講，“現(xiàn)在是隆冬已過，春寒料峭。如果你這時候還沒被春寒凍死，我相信后面會有花開的時候，只是時間的問題。”