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圖：美元成為高息貨幣，有利于發(fā)展人民幣離岸債券市場(chǎng)2022年3月份之前，人民幣相較美元而言屬于高息貨幣，僅僅過(guò)去一年多時(shí)間，兩種貨幣的形勢(shì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。截至本周一（10月9日），美國(guó)10年期國(guó)債收益率為4.78%，中國(guó)10年期國(guó)債收益率為2.69%。全球經(jīng)濟(jì)規(guī)模數(shù)一、數(shù)二的兩個(gè)國(guó)家，國(guó)債利率為什么會(huì)在如此之短的時(shí)間內(nèi)發(fā)生戲劇性反轉(zhuǎn)呢？這又會(huì)為世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)哪些影響呢？筆者在此結(jié)合自己的觀察談幾點(diǎn)不成熟的看法。中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位新冠疫情對(duì)中美經(jīng)濟(jì)的沖擊呈現(xiàn)出錯(cuò)位效應(yīng)，導(dǎo)致中美經(jīng)濟(jì)周期處于不同階段。2022年以來(lái)，中國(guó)一直保持相對(duì)穩(wěn)健的貨幣政策，國(guó)債利率穩(wěn)中有降。而2022年3月以后，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)11次加息，聯(lián)邦基金利率從0到0.25厘快速提升至5.25厘到5.5厘，國(guó)債收益率也相應(yīng)飆高。中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位造成了貨幣政策背離，進(jìn)而使得中美利差反轉(zhuǎn)。那么，美聯(lián)儲(chǔ)為何激進(jìn)加息呢？筆者認(rèn)為主要有三方面的原因：一是美聯(lián)儲(chǔ)一開(kāi)始低估了通脹風(fēng)險(xiǎn)，疫情期間大規(guī)模貨幣財(cái)政刺激擴(kuò)張了需求、疫情及俄烏沖突持續(xù)干擾供應(yīng)鏈、勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)性短缺推高成本、收縮供給，均迫使美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策。二是與非美貨幣之間息差擴(kuò)大，有利于維持美元霸權(quán)地位。美元仍是國(guó)際上最主要的儲(chǔ)備貨幣與結(jié)算貨幣，美國(guó)利用美元霸權(quán)地位可以在全球征收鑄幣稅。但近年來(lái)，由于美國(guó)長(zhǎng)期處于財(cái)政和貿(mào)易雙赤字境況，導(dǎo)致國(guó)債余額節(jié)節(jié)攀升，規(guī)模達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的32萬(wàn)億美元，加之2008年金融危機(jī)后的長(zhǎng)期寬松政策，導(dǎo)致世界各國(guó)對(duì)美元的信心不斷下降。為了把國(guó)債這個(gè)雪球滾下去，美國(guó)不得不提高利率。三是高息及強(qiáng)勢(shì)美元有利于強(qiáng)化美元資產(chǎn)的吸引力，虹吸全球資金回流美國(guó)。由于美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融方面的超級(jí)地位，其貨幣政策走向切實(shí)影響著全球貨幣供應(yīng)量的大小。當(dāng)美國(guó)面向全球放水時(shí)，美元流向各國(guó)特別是發(fā)展中國(guó)家，并推高那里的資產(chǎn)價(jià)格，而當(dāng)美國(guó)收水時(shí)，資金流向逆轉(zhuǎn)擠破資產(chǎn)泡沫，最終完成收割。美國(guó)融資成本飆升中美利差反轉(zhuǎn)可能對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體，以及中美兩國(guó)均產(chǎn)生巨大影響，我們對(duì)此要有深刻的理解和充足的準(zhǔn)備。從對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的影響來(lái)看，加息一定會(huì)減緩全球經(jīng)濟(jì)增速，并可能導(dǎo)致個(gè)別新興市場(chǎng)國(guó)家陷入危機(jī)。2008年由美國(guó)引爆的金融危機(jī)迅速蔓延，給全球經(jīng)濟(jì)造成了嚴(yán)重創(chuàng)傷。為了熨平其所造成的傷害，以美國(guó)為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家采取了極端寬松的貨幣政策，一方面進(jìn)行大規(guī)模的量化寬松，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)向市場(chǎng)注入天量貨幣；另一方面大幅降低央行利率，日本、歐洲和美國(guó)甚至出現(xiàn)了歷史上罕見(jiàn)的負(fù)利率。有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，在2020年12月以前，全球有近18萬(wàn)億美元的負(fù)利率資產(chǎn)，有專業(yè)媒體甚至發(fā)出了“現(xiàn)金是垃圾”的無(wú)奈感慨。俗話說(shuō)得好，出來(lái)混總是要還的。以美國(guó)為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家持續(xù)大規(guī)模量寬，加之俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的催化劑作用，歐美通貨膨脹無(wú)法避免。此輪以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的快速加息舉措，勢(shì)必為本就脆弱的世界經(jīng)濟(jì)澆上一盆冷水。同時(shí)，根據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)1980年以來(lái)歷次新興市場(chǎng)爆發(fā)的金融危機(jī)與以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家加息周期的關(guān)聯(lián)性分析來(lái)看，二者存在非常強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，幾乎每一次的美元大幅加息都會(huì)引發(fā)新興市場(chǎng)國(guó)家的資金回流美國(guó)，并導(dǎo)致前者的主權(quán)貨幣大幅貶值，進(jìn)而形成金融危機(jī)。雖然本輪美元加息還未引發(fā)類(lèi)似的情況發(fā)生，但我們也不能掉以輕心。從對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)看，本輪加息有點(diǎn)飲鴆止渴的味道。美聯(lián)儲(chǔ)從2022年3月開(kāi)始，用一年半的時(shí)間將聯(lián)邦基金利率從0到0.25厘快速提升至5.25厘到5.5厘，雖然對(duì)通脹的遏制起到一定的作用，但對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和財(cái)政負(fù)擔(dān)的負(fù)面影響不可小視。概括起來(lái)，加息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響體現(xiàn)在以下方面：一是實(shí)體企業(yè)的融資成本大幅提升。美國(guó)1年期國(guó)債收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）已達(dá)到5.43%，生產(chǎn)企業(yè)融資時(shí)一定會(huì)加一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，按照投資級(jí)（BBB以上）通常加1.7個(gè)百分點(diǎn)的利差計(jì)算，企業(yè)的融資成本也要到7%左右，美國(guó)高收益?zhèn)氖找媛蕜t會(huì)達(dá)到9.3%以上，這么高的融資成本企業(yè)如何能長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)下去？二是對(duì)美國(guó)國(guó)債成本支出的影響巨大，財(cái)政赤字也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。美國(guó)國(guó)債余額目前達(dá)到32萬(wàn)億美元，而且還在不斷增加。美元成為高息貨幣后，1年期國(guó)債的收益率從2022年初的0.78%升至5.43%，債券融資成本增加近七倍。根據(jù)彼得森基金會(huì)預(yù)測(cè)，2023至2033年的年度，美債淨(jìng)利息開(kāi)支將增加7600億美元左右，這對(duì)于已經(jīng)處于赤字狀態(tài)的財(cái)政部簡(jiǎn)直就是雪上加霜。三是給原來(lái)持有大量國(guó)債的金融機(jī)構(gòu)造成巨額賬面損失，如果應(yīng)對(duì)不當(dāng)，不排除再次發(fā)生硅谷銀行倒閉的情況。2023年3月份之前，美國(guó)商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金和其他投資基金等金融機(jī)構(gòu)持有大量低息國(guó)債，現(xiàn)在國(guó)債收益率大幅飆升，按照國(guó)際通用會(huì)計(jì)規(guī)則要求，持有債券的金融機(jī)構(gòu)每年都要進(jìn)行市值重估并按現(xiàn)值入賬。美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）9月披露數(shù)據(jù)，截至二季度，全美銀行業(yè)投資證券未實(shí)現(xiàn)虧損為5584億美元，僅美國(guó)銀行（BoA）一家就超過(guò)1000億美元。警惕金融危機(jī)再現(xiàn)由此可見(jiàn)，美國(guó)高利率維持的時(shí)間越長(zhǎng)，造成的不良后果越嚴(yán)重，甚至可能導(dǎo)致美國(guó)發(fā)生一次系統(tǒng)性的金融危機(jī)。從對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)看，美國(guó)加息給中國(guó)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增添了新的障礙，對(duì)此我們必須高度重視，并積極應(yīng)對(duì)。增添的障礙主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是因利差因素導(dǎo)致部分資金外流。在2022年3月份美國(guó)加息之前，人民幣與以美元為代表的發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣相比，屬于高息貨幣，很多境外機(jī)構(gòu)投資者因此加大對(duì)中國(guó)債券和股票等金融產(chǎn)品的投資，其目的是賺取穩(wěn)定的利差。但隨著中美利差的反轉(zhuǎn)，而且1年期國(guó)債的收益率利差已經(jīng)達(dá)到了330個(gè)基本點(diǎn)，從套利的角度來(lái)講，境外機(jī)構(gòu)投資者更愿意將資金投到美元資產(chǎn)，特別是境外機(jī)構(gòu)投資在中國(guó)股票、債券市場(chǎng)上的套利資金，為了追求更高的資金收入，會(huì)出售人民幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)而投資美元資產(chǎn)，這為中國(guó)資本市場(chǎng)造成一定的壓力。二是對(duì)人民幣匯率形成一定的貶值壓力。除了經(jīng)濟(jì)基本面以外，決定匯率的一個(gè)重要因素是利差。在不考慮匯率波動(dòng)的前提下，同樣數(shù)量的資金投資到利率高低不同的兩種貨幣上的收益是不同的。那么，根據(jù)利率平價(jià)理論，低息貨幣自然要通過(guò)貨幣貶值來(lái)實(shí)現(xiàn)二者的平衡。在通常的情況下，都是高息貨幣升值、低息貨幣貶值。美元利率的大幅度提升，一定會(huì)給人民幣的匯率造成貶值壓力，對(duì)此我們必須要有充分的認(rèn)識(shí)和準(zhǔn)備。當(dāng)然，美元成為高息貨幣后，也為中國(guó)帶來(lái)三方面好處：一是低利率有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)與健康發(fā)展。在經(jīng)歷了三年疫情、地緣政治沖突、產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移等多種不利因素沖擊后，中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨著巨大的壓力，較低的資金成本有利于減輕企業(yè)的負(fù)債成本，有利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)走出困境。二是適度的人民幣貶值有利于出口。出口仍是拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要馬車(chē)之一，人民幣適度貶值后，中國(guó)出口產(chǎn)品如電動(dòng)汽車(chē)、太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)更具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。三是有利于發(fā)展人民幣離岸債券市場(chǎng)。目前發(fā)行美元債券的成本非常高，而人民幣債券的成本相對(duì)較低，是境外主權(quán)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)籌集資金的有利方式。人無(wú)遠(yuǎn)慮，必有近憂。中美利差反轉(zhuǎn)絕對(duì)是國(guó)際金融市場(chǎng)上的一個(gè)重要事件，我們需要對(duì)此予以足夠的重視并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，美國(guó)歷次加息周期的最終結(jié)果都是一場(chǎng)金融危機(jī)。一般來(lái)講，加息之前或加息的前兩年，美股會(huì)保持上漲態(tài)勢(shì)，甚至創(chuàng)出高點(diǎn)，但兩至三年以后，當(dāng)利率到達(dá)一定高位并在高位維持一段時(shí)間后，美股就會(huì)出現(xiàn)暴跌或引發(fā)一場(chǎng)金融危機(jī)，這次是否會(huì)有例外，我們拭目以待。文章來(lái)源：大公報(bào)