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上周五（10月6日），美國(guó)勞工部公布了全國(guó)就業(yè)市場(chǎng)報(bào)告，9月份新增就業(yè)33.6萬(wàn)人，為今年2月以來(lái)的最佳水平，失業(yè)率維持在3.8%不變。金融市場(chǎng)已預(yù)料到非農(nóng)業(yè)部門(mén)就業(yè)增長(zhǎng)較快，但跟以前反應(yīng)不一樣，市場(chǎng)投資者認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲(chǔ)可能還有一次加息，高利率環(huán)境似乎并未抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭，軟著陸極有可能變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。6日上午，股票指數(shù)快速回落，但午盤(pán)后逐步走強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。截至6日收盤(pán)，藍(lán)籌股道瓊斯30種工業(yè)平均指數(shù)上漲0.87%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲1.18%，以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)上漲1.60%；美國(guó)十年期國(guó)債收益率以4.795%報(bào)收，美元指數(shù)卻反而跌0.21%。9月份美國(guó)就業(yè)報(bào)告的亮點(diǎn)之一是時(shí)薪年增長(zhǎng)4.2%，上漲勢(shì)頭有所減弱，貨幣政策的效果似乎開(kāi)始顯現(xiàn)。其中，私營(yíng)部門(mén)非農(nóng)業(yè)就業(yè)時(shí)薪上漲7美分，目前為每小時(shí)33.88美元；生產(chǎn)和非管理崗位時(shí)薪增加了6美分，目前為每小時(shí)29.06美元。報(bào)告的另一亮點(diǎn)是就業(yè)增長(zhǎng)較為均衡，其中住宿與餐飲業(yè)增加了7.63萬(wàn)個(gè)崗位，政府增加了7.3萬(wàn)個(gè)崗位，醫(yī)療和社會(huì)救助增長(zhǎng)了6.59萬(wàn)個(gè)崗位，零售、制造、批發(fā)和建筑分別增加了1.97萬(wàn)、1.7萬(wàn)、1.17萬(wàn)、1.10萬(wàn)個(gè)崗位，但是信息產(chǎn)業(yè)繼續(xù)裁員6600人，管理和支持服務(wù)裁員1.1萬(wàn)人。人口結(jié)構(gòu)變化是就業(yè)強(qiáng)勁的原因據(jù)美國(guó)勞工部最新統(tǒng)計(jì)，美國(guó)私營(yíng)部門(mén)員工辭職率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，接近疫情之前的正常水平。在通貨膨脹大環(huán)境下，物價(jià)上漲給美國(guó)家庭帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)壓力，就業(yè)人員必須工作以維持日常開(kāi)銷(xiāo)，因此低辭職率現(xiàn)象可以有兩種不同的解讀：就業(yè)市場(chǎng)機(jī)遇并不多，預(yù)示經(jīng)濟(jì)會(huì)出問(wèn)題；員工對(duì)目前的工資待遇和工作環(huán)境感到滿意。同時(shí)，美國(guó)就業(yè)參與率達(dá)到了62.8%，仍低于2020年1月的63.3%。不少專(zhuān)家多次警告，美國(guó)勞動(dòng)力短缺會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)閯趧?dòng)市場(chǎng)危機(jī)。據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，美國(guó)歷史上出現(xiàn)兩大生育高峰期：戰(zhàn)后1946-1964年為最大的嬰兒潮，為美國(guó)增加了7600萬(wàn)人口，現(xiàn)在這代人處于58-77年齡段；千禧一代（1981-1996）人口數(shù)量有6200萬(wàn)人。然而，美國(guó)出生率（每千人新生嬰兒數(shù)量）由1960年的23.7%下降至2000年的14.4%，2021年為11.0%。據(jù)美國(guó)勞工部統(tǒng)計(jì)，2010年1月，境外出生的就業(yè)人員為2110萬(wàn)人，2023年8月這一數(shù)據(jù)上升到3040萬(wàn)人，但國(guó)內(nèi)對(duì)移民政策的反對(duì)聲增加；2000年1月，美國(guó)勞動(dòng)參與率為67.3%，高于目前參與率。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁背后隱藏著一些棘手問(wèn)題?！皨雰撼薄睍r(shí)期出生的人口退休、低出生率、移民政策多變以及工人喜好變化可能讓美國(guó)企業(yè)無(wú)人可用。為爭(zhēng)取更好待遇和權(quán)力，美國(guó)汽車(chē)工人舉行了大罷工，福特、通用和Stellantis被迫做出讓步：在由傳統(tǒng)燃油車(chē)向電動(dòng)車(chē)轉(zhuǎn)型時(shí)，多方先前達(dá)成的全國(guó)工會(huì)條款仍適用于新電動(dòng)車(chē)電池廠。通脹壓力仍是美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大障礙金融市場(chǎng)形成的共識(shí)是通脹問(wèn)題開(kāi)始降溫，連續(xù)加息的政策效果會(huì)促使通脹水平逐漸回落至2%的目標(biāo)值。美聯(lián)儲(chǔ)9月份預(yù)測(cè)，以個(gè)人消費(fèi)成本指數(shù)表示的核心通貨膨脹率（core PCE）在2023年末降至3.3%（8月為3.9%）。通貨膨脹的實(shí)際變化可能會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)的一廂情愿落空。美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)“通貨膨脹由暫時(shí)因素所致”的判斷令自己信譽(yù)受損，而歐洲中央銀行照抄美聯(lián)儲(chǔ)作業(yè)，同樣信譽(yù)受損。鑒于通脹成因的復(fù)雜性，貨幣政策效果難及預(yù)期。俄烏沖突現(xiàn)已成騎虎之勢(shì)，俄羅斯國(guó)力消耗較大，烏克蘭軍事資源早已枯竭，而歐洲內(nèi)部不和、經(jīng)濟(jì)能力有限，也不愿卷入太深，拜登政府被國(guó)內(nèi)政治纏身，臨時(shí)撥款法又不涉及援烏資金。如果能源價(jià)格上漲幅度較大，所產(chǎn)生的通脹壓力始終存在。此外，巴以沖突驟然升級(jí)，若中東陷入亂局，或沙特和俄羅斯宣布減產(chǎn)，通貨膨脹就會(huì)卷土重來(lái)，并帶動(dòng)其它大宗商品價(jià)格上揚(yáng)。盡管美國(guó)通脹壓力有所緩解，基礎(chǔ)卻相當(dāng)脆弱。1992年8月至2021年3月期間，美國(guó)核心PCE漲幅從未超過(guò)3%，大部分時(shí)間低于2%，原因是多方面的。其中，全球經(jīng)濟(jì)一體化雖遭遇一些曲折，總體進(jìn)程卻不斷加深，世界經(jīng)濟(jì)秩序運(yùn)作有序，國(guó)際分工更加明確，商品和服務(wù)自由流通抑制了物價(jià)上漲壓力，世界各國(guó)和地區(qū)享受到全球化所帶來(lái)的福利。如今，國(guó)際環(huán)境變了，不少發(fā)達(dá)國(guó)家反對(duì)全球化，希望回到冷戰(zhàn)時(shí)的世界經(jīng)濟(jì)格局。參照上世紀(jì)80年代通貨膨脹變化趨勢(shì)，在世界百年未有之大變局下美國(guó)國(guó)內(nèi)通脹壓力短期內(nèi)不會(huì)神奇消失，可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間。十年期國(guó)債收益率攀升，利率倒掛現(xiàn)象開(kāi)始修復(fù)利率倒掛（長(zhǎng)期利率低于短期利率）屬于反?，F(xiàn)象，意味著金融市場(chǎng)狀況短期風(fēng)險(xiǎn)較高，而長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)較低。美聯(lián)儲(chǔ)已明確表示，高利率會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，市場(chǎng)也開(kāi)始逐步接受這一現(xiàn)實(shí)。然而，十年期國(guó)債收益率連續(xù)幾個(gè)交易日上升，依然讓市場(chǎng)感到恐慌，連累了股票指數(shù)特別是科技股表現(xiàn)，因?yàn)槔试礁?，股票估值就越低，股價(jià)泡沫就顯得越大。利率長(zhǎng)期倒掛畢竟不是好兆頭，利率期限遲早會(huì)恢復(fù)正常。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策作用于聯(lián)邦基金利率市場(chǎng)，并較為直接地影響到其他短期利率水平，但對(duì)長(zhǎng)期利率的影響相對(duì)較小，因此市場(chǎng)需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)調(diào)整。如圖2，2022年十年期國(guó)債收益與三個(gè)月收益的利差由正變?yōu)樨?fù)，不過(guò)最近利差開(kāi)始收窄，表明市場(chǎng)正在修復(fù)之中。2022年10月25日，利率倒掛開(kāi)始，今年6月1日達(dá)到1.89，10月6日收窄至0.85。如果未來(lái)短期利率保持不變，那么十年期國(guó)債收益或?qū)⑸仙?%左右。利率上漲對(duì)家庭消費(fèi)和企業(yè)投資影響非常大。10月，美國(guó)最優(yōu)惠貸款利率為8.5%，增加了家庭消費(fèi)和信貸成本。另?yè)?jù)SIFMA（證券業(yè)與金融協(xié)會(huì)），今年1-9月美國(guó)企業(yè)債券融資為1.18萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)了2.88%；股票融資額為1074億美元，去年同期為770億美元，遠(yuǎn)未恢復(fù)到正常水平。家庭消費(fèi)和企業(yè)投資是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩駕馬車(chē)，目前卻陷入了困境中。在高通脹和高利率環(huán)境下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸?yīng)q如癡人說(shuō)夢(mèng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)增長(zhǎng)難言樂(lè)觀美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)勁是經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的信號(hào)，種種跡象表明通貨膨脹在降溫，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎影響不大，然而這可能是迷惑人的假象。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變化，勞動(dòng)力短缺可能引發(fā)危機(jī)，最終導(dǎo)致工資成本上升，通脹壓力將長(zhǎng)期存在。通脹降溫乃計(jì)算方法所致，指與去年同期相比物價(jià)水平的變化情況（是否持續(xù)上漲，或下降，或保持不變？），因此成功治理通脹不意味著物價(jià)回落至高通脹發(fā)生前的水平，而是在新的價(jià)格水平上保持穩(wěn)定。如果物價(jià)上漲幅度超過(guò)了可支配收入增長(zhǎng)，那么家庭實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力減弱，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支持力度也被削弱。政府干預(yù)或許能夠刺激社會(huì)總需求，然而事實(shí)剛好相反。凱恩斯主義在許多國(guó)家的慘敗足以警示社會(huì)。美國(guó)政府赤字超過(guò)33.5萬(wàn)億美元，再拿出錢(qián)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)是很不現(xiàn)實(shí)的。民主黨和共和黨爭(zhēng)斗，共和黨內(nèi)斗，預(yù)算懸而未決，聯(lián)邦政府幾乎處于半癱瘓狀態(tài)，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重任就落到了美聯(lián)儲(chǔ)身上。然而，美聯(lián)儲(chǔ)卻無(wú)能為力，通脹問(wèn)題尚需時(shí)日，縮表還得繼續(xù)，減息更不可能，因此不可能全力扶持經(jīng)濟(jì)。隨著利率提升，美國(guó)政府舉債成本增加，金融體系持有的債券資產(chǎn)會(huì)持續(xù)減值（去債券泡沫的必然過(guò)程），銀行資本壓力陡增。市場(chǎng)一直看好美國(guó)第三季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，10月26日答案將揭曉。文章來(lái)源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)