廣發(fā)證券:四大視角把握港股牛市“位置感”
報(bào)告摘要
● 引言:我們22年11月領(lǐng)銜市場call港股牛市,恒指底部至今(2.9)大漲47%,當(dāng)市場分歧加大之際,本文從情緒和時(shí)空對(duì)比出發(fā)來啟發(fā)后市港股行情。(詳參2022.11.10《破曉,AH股光明就在前方》、22.11.13《港股“天亮了”》、22.11.18 《港股“牛市”三階段》、22.12.19《港股估值&景氣掃描:給點(diǎn)陽光就燦爛》、23.1.6 《“擴(kuò)內(nèi)需”引領(lǐng)港股牛市二階段》、23.2.2《大漲過后,AH 股怎么比較?》)
● 對(duì)比過去10年歷次“?;仡^”,從4大視角來把握本輪港股的“位置感”。
【資料圖】
(我們選取過去十年港股牛市行情中回調(diào)超過10%的區(qū)間作為考察)
1. 統(tǒng)計(jì)歸因。(1)歷次?;仡^恒指平均-11.7%,時(shí)長平均2-3月。(2)可歸因?yàn)槿蛩兀褐袊?jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏波折、美債利率/美元反彈、美股急跌。本輪特征是“此消彼長”中期方向在預(yù)期節(jié)奏上迎來反復(fù)。
2. 估值位置。歷次?;仡^起點(diǎn),往往是行情修復(fù)至恒指遠(yuǎn)期PE均值附近,此后行情驅(qū)動(dòng)從估值轉(zhuǎn)向盈利。本輪恒指PE高點(diǎn)幾近歷史中樞。
3. 短期全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化對(duì)恒指有較顯著指示意義,歷次牛回頭均發(fā)生MSCI world 30D漲幅波動(dòng)區(qū)間上限。今年1-2月全球股市引領(lǐng)者美股迎來快速反彈至今,MSCI world 30D累計(jì)漲幅觸及上限。
4. 情緒位置。當(dāng)下恒生波指\恒指RSI位于歷次牛回頭波動(dòng)區(qū)間中樞。
● 以上“位置感”如何指引港股牛市?
1. 基于歷史比較,本輪回調(diào)壓力已消化多數(shù)。(1)本輪恒指最大回撤-7.1% VS牛回頭平均-11.7%,恒指遠(yuǎn)期PE回落至均值-1STD附近。(2)10bp的10Y美債利率回升僅對(duì)應(yīng)1%的恒指回調(diào)。(3)非美債因素的美股急跌顯著壓制港股(如2018年12月)情形并不常見。(4)當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)并未轉(zhuǎn)弱,只是近期市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度信心不足。
2.牛回頭后,斜率放緩,繼續(xù)前奔。(1)全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度,去年10月至今SP500遠(yuǎn)期PE反彈20%以上至均值+1STD水平,較低水平的全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)需要時(shí)間回歸,指向斜率放緩。(2)港股持久的行情是盈利驅(qū)動(dòng)。歷史來看,底部反彈后的牛市二階段“價(jià)值重估”行情平均持續(xù)2-3月,盈利驅(qū)動(dòng)行情持續(xù)一年以上。
●配置方向仍“三支箭”。盈利驅(qū)動(dòng)漸行漸近,以史為鑒,?;仡^后仍是三支箭占優(yōu),背后是中國基本面改善/人民幣升值,外資買beta。(1)擴(kuò)大有效需求:地產(chǎn)龍頭及銷售竣工鏈(家電/家具);(2)擴(kuò)內(nèi)需“消費(fèi)優(yōu)先”&“消費(fèi)升級(jí)”:可選消費(fèi)(黃金珠寶/服飾/免稅)、必選消費(fèi)(啤酒/超市)、醫(yī)療保?。ㄡt(yī)療服務(wù)/器械/創(chuàng)新藥);(3)擴(kuò)內(nèi)需“重建”&“發(fā)展”:平臺(tái)經(jīng)濟(jì)。
●風(fēng)險(xiǎn)提示:地緣政治沖突超預(yù)期、全球疫情形勢超預(yù)期、全球流動(dòng)性收緊斜率超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期等
報(bào)告正文
引言
我們22年11月10日領(lǐng)銜市場call港股牛市,恒指底部至今大漲47%。
22.11.10《破曉,AH股光明就在前方》指出“當(dāng)前的疫情防控/地產(chǎn)調(diào)控優(yōu)化,AH股復(fù)合政策底框架基本滿足;外部環(huán)境來看,美債利率今年年底有望筑頂并確認(rèn)下行拐點(diǎn),我們判斷AH股光明就在前方?!?/p>
22.11.13深度報(bào)告《港股“天亮了”》指出“這是我們2019年以來第三個(gè)最重要判斷”“港股迎來戰(zhàn)略機(jī)遇”提示港股核心觀察要素是 2 個(gè)——①國內(nèi)穩(wěn)增長預(yù)期重新統(tǒng)一(盈利改善);②美債利率上行壓力得到緩解(美聯(lián)儲(chǔ)寬松)。并強(qiáng)調(diào):“港股對(duì)基本面和美債利率比 A 股更敏感且在更吸引的賠率下表現(xiàn)更大的彈性”。
22.11.18發(fā)布《港股“牛市”三階段》判斷“本輪港股行情按“牛市三階段”演繹。一階段:11月以來事件信號(hào)帶來主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降。疫情防控/地產(chǎn)調(diào)控優(yōu)化預(yù)期,打響港股熊轉(zhuǎn)牛號(hào)角,極低估值下空頭平倉驅(qū)動(dòng)反彈。后市有望接力二階段:價(jià)值重估。體現(xiàn)在穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)下政策的落地?;诘禺a(chǎn)調(diào)控/疫情防控優(yōu)化落地,外需回落下政策穩(wěn)增長加力,重點(diǎn)板塊政策確定性提升,市場對(duì)于基本面修復(fù)的預(yù)期得到確認(rèn),帶動(dòng)估值回升。三階段:盈利兌現(xiàn)。體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)確認(rèn)修復(fù),宏觀向微觀傳導(dǎo),盈利改善兌現(xiàn),推動(dòng)指數(shù)繼續(xù)上行?!?/p>
22.12.19《港股估值&景氣掃描:給點(diǎn)陽光就燦爛》繼續(xù)看好港股:“港股當(dāng)前整體市場估值依然是基于弱勢經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的基本面”、“景氣弱勢資產(chǎn)多是宏觀政策可以扭轉(zhuǎn)弱勢的方向,雖短期難重回高光,但隨著政策效果顯現(xiàn),行情“給點(diǎn)陽光就能燦爛”。
23.01.06《“擴(kuò)內(nèi)需”引領(lǐng)港股牛市二階段》判斷隨著疫情達(dá)峰港股已經(jīng)進(jìn)入牛市第二階段,牛市二階段的價(jià)值重估行情主要由中國擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略引領(lǐng)。
23.2.2《大漲過后,AH 股怎么比較?》調(diào)整對(duì)港股和A股的性價(jià)比,從判斷港股“彈性遠(yuǎn)大于A股”到“彈性略大于A股”。
當(dāng)前市場分歧加大,本文從情緒和時(shí)空對(duì)比出發(fā)來啟發(fā)后市港股行情。
一、對(duì)比過去10年歷次“牛回頭”,從4大視角來把握本輪港股的“位置感”
我們選取過去十年港股牛市行情中回調(diào)超過10%的區(qū)間作為考察,樣本區(qū)間見表1。
1.1 統(tǒng)計(jì)歸因
歷次?;仡^恒指平均-11.7%,時(shí)長平均2-3月??蓺w因?yàn)槿蛩兀褐袊?jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏波折、美債利率/美元反彈、美股急跌。本輪特征是“此消彼長”中期方向在節(jié)奏上迎來波折。
1.2 估值位置
歷次牛回頭起點(diǎn),往往是行情修復(fù)至恒指遠(yuǎn)期PE均值附近,此后行情驅(qū)動(dòng)從估值轉(zhuǎn)向盈利。本輪恒指PE高點(diǎn)幾近歷史中樞。
1.3 短期全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變化對(duì)恒指有較顯著指示意義,歷次?;仡^均發(fā)生MSCI world 30D漲幅波動(dòng)區(qū)間上限。今年1-2月全球股市引領(lǐng)者美股迎來快速反彈至今,MSCI world 30D累計(jì)漲幅觸及上限。
1.4 情緒位置
當(dāng)下恒生波指\RSI\賣空比位于歷次牛回頭波動(dòng)區(qū)間中樞。
恒生波指,近期港股回調(diào)對(duì)應(yīng)恒指波幅指數(shù)近期小幅上行,截至23.2.7恒指波幅達(dá)24.9。
RSI,(1)歷次來看,回調(diào)前恒指RSI均達(dá)“超買”水平,經(jīng)歷回調(diào)后RSI回落至中性偏低水平;(2)本輪RSI高點(diǎn)已超越歷次回調(diào)前的水平至罕見超買區(qū)間;但經(jīng)歷春節(jié)假期后的調(diào)整,截至23.2.7,當(dāng)前恒指RSI錄得51.4,基本回落至中性水平。
二、以上“位置感”對(duì)后市港股行情有什么啟發(fā)?2.1 基于歷史比較的位置感,本輪回調(diào)壓力已消化多數(shù)
(1)本輪恒指最大回撤-7.1% VS?;仡^平均-11.7%,恒指遠(yuǎn)期PE回落至均值-1STD附近。
(2)10bp的10Y美債利率回升僅對(duì)應(yīng)1%的恒指回調(diào)壓力。
(3)非美債因素的美股急跌(如2018年12月)顯著壓制港股的情形并不常見。
(4)當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)并未轉(zhuǎn)弱,只是近期市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度信心不足。
2.2 牛回頭后,斜率放緩,繼續(xù)前奔
全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)角度,去年10月至今SP500遠(yuǎn)期PE反彈20%以上至均值+1STD水平,較低水平的全球風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)需要時(shí)間回歸,指向斜率放緩。
港股持久的行情是盈利驅(qū)動(dòng)。歷史來看,底部反彈后的牛市二階段“價(jià)值重估”行情平均持續(xù)2-3月,三階段盈利驅(qū)動(dòng)行情持續(xù)一年以上。
三、配置方向仍“三支箭”
盈利驅(qū)動(dòng)漸行漸近,以史為鑒,?;仡^后仍是三支箭占優(yōu),背后是中國基本面改善/人民幣升值,外資買beta。(參2023.1.17《人民幣升值下,港股如何做配置?》)
行業(yè)配置上,仍是基于擴(kuò)內(nèi)需勝率改善方向下“三支箭”。(1)擴(kuò)大有效需求:地產(chǎn)龍頭及地產(chǎn)銷售竣工鏈(家電/家具);(2)中期擴(kuò)內(nèi)需“消費(fèi)優(yōu)先位置”長期“消費(fèi)升級(jí)”:可選消費(fèi)(黃金珠寶/服飾/免稅)、必選消費(fèi)(啤酒/超市)、醫(yī)療保?。ㄡt(yī)療服務(wù)/器械/創(chuàng)新藥);(3)擴(kuò)內(nèi)需“重建”&“發(fā)展” :平臺(tái)經(jīng)濟(jì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
地緣政治沖突超預(yù)期(俄烏沖突持續(xù)擾動(dòng)能源供給、伊核協(xié)議無法順利達(dá)成等)、全球疫情形勢超預(yù)期(新冠病毒變異程度加劇、猴痘病毒擴(kuò)散程度加劇等)、全球流動(dòng)性收緊斜率超預(yù)期(美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮、歐央行快速加息、日本央行寬松貨幣政策轉(zhuǎn)向等)、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期(出口超預(yù)期受海外需求拖累、地產(chǎn)消費(fèi)信心難恢復(fù)等)等。
本文編選自“戴康的策略世界”,作者:戴康、吳迪;智通財(cái)經(jīng)編輯:汪婕。
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