9月24日晚，蘇州春秋電子科技股份有限公司(下稱“春秋電子”,603890.SH)公告稱，擬募集資金總額不超5.57億元，用于年產(chǎn)1000萬套精密結(jié)構(gòu)件項目和補充流動資金。

消息發(fā)布后，股吧中質(zhì)疑聲此起彼伏：“發(fā)行價才5元，這不是搶錢么”“又減持又增發(fā)，增發(fā)完就收割”“為了定增打壓股價很正常”……

一個月前，春秋電子剛交出一份亮眼的成績單：2020年上半年，春秋電子營業(yè)總收入約13.6億元，同比增長70.4%;歸母凈利潤約1.38億元，同比增長431.6%。

那么市場為何對于此份定增如此反感?問題究竟出在了哪里?

股價一反常態(tài)

公開資料顯示，春秋電子成立于2011年，主要產(chǎn)品為筆記本電腦及其他電子消費品的結(jié)構(gòu)件模組及相關(guān)精密模具(即筆記本外殼)。

2017年12月上市后，春秋電子在資本市場一直默默無聞，今年卻一反常態(tài)。今年7月，公司宣布牽手上海摩勤智能，在南昌成立合資公司，后者是華勤全資子公司，而華勤則是華為的ODM廠商。

春秋電子股價也順勢乘風(fēng)而上，今年7月達到19元/股的高位，市值突破70億元;今年年初時，其股價不到8元/股，市值僅30億元。

往前追溯，春秋電子2017年年末上市以后，股價長期陰跌。股價從14元/股(前復(fù)權(quán))下跌到2019年年初時的5.4元/股，直至2019年年末也維持在這一水平。

公司于是順勢提出擴產(chǎn)：“此次募集資金主要將用于筆記本電腦金屬結(jié)構(gòu)件及配套模具產(chǎn)線的建設(shè)，當(dāng)然亦不排除未來進一步涉足汽車電子精密結(jié)構(gòu)件及配套模具的開發(fā)。”

值得一提的是，今年4月，春秋電子還發(fā)布了2.4億元的可轉(zhuǎn)債，公司的底氣源于行業(yè)景氣度持續(xù)提升——

2020年中報稱：“新冠疫情促進了遠程辦公、在線教育等行業(yè)的快速發(fā)展，筆記本電腦作為終端應(yīng)用端迎來了需求的大幅增長。作為筆記本電腦重要組成部分的結(jié)構(gòu)件模組因此迎來需求的大幅上揚。”

不少券商也看好公司未來，如太平洋證券指出：“今年 8 月，華為啟動‘南泥灣’計劃，筆記本電腦亦被納入其中，隨著華為對筆記本電腦業(yè)務(wù)的重視程度逐漸提高，其未來會不斷搶占海外品牌廠商在國內(nèi)的市場份額。春秋電子或?qū)⒅苯邮芤嬗谠撚媱澩苿訃a(chǎn)筆電產(chǎn)品增量帶來的持續(xù)性O(shè)DM訂單。”

高管趁機減持

看似順?biāo)浦鄣亩ㄔ龇桨?，卻引來股民們的噓聲一片。根據(jù)定增預(yù)案，春秋電子募集資金不超過5.57億元，增發(fā)股份不超過1.15億股。以此計算，定增價格或為4.8元/股。

以定增預(yù)案前一交易日(9月24)的收盤價15.09元/股作為參照，相當(dāng)于打三折。由于此次定增尚未確定增發(fā)的對象，這一價格顯然是為了吸引各路機構(gòu)投資者。

根據(jù)再融資新規(guī)要求，公司定增的發(fā)行價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司A股股票均價的80%。以春秋電子今年的漲勢，低價定增幾乎是不可能完成的任務(wù)。

不過好在，在高管們的“努力”下，其股價近兩個月來已下滑約14%(截至9月28日收盤)。

今年8月6日，春秋電子有240萬限售股股解禁;8月8日，公司就拋出了減持計劃：二股東瑞司紅投資出于自身資金需求，擬在半年內(nèi)減持不超過1925萬股，占公司總股本的4.9%。

與此同時，減持緊鑼密鼓地在進行。

9月12日，春秋電子公布減持進展：6月初至8月末，副總經(jīng)理王海斌減持9.4萬股;7月中旬至8月末，董秘張振杰減持44.9萬股，雙方剩余未完成減持?jǐn)?shù)量分別有6.28萬股、11萬股。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來上述3名股東通過12次減持，累計賣出405.8萬股，變現(xiàn)6672.5萬元。

雖然春秋電子業(yè)績不菲，但現(xiàn)金流卻不能反哺公司。今年上半年，其經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-0.23億元，2019年年中時為1.32億元。財報稱這是支付職工薪酬及研發(fā)費用的資金增加所致。

但事實上，春秋電子的職工薪酬僅比去年同期高出81萬元，研發(fā)費用增加2224萬元，無法解釋兩個報告期的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為何差距達到1.55億元。

不僅如此，春秋電子招股書列出的競爭對手也并未面臨相似困境。2020年上半年，巨騰國際、橫河模具、銀寶山新經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為0.62億元、0.34億元、1.06億元。

賒銷嚴(yán)重或許才是真正的“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;。2019年上半年至2020年上半年，其應(yīng)收賬款從5.14億元漲到10.04億元。

而追根溯源，則在于大客戶依賴。過去三年間，公司前五大客戶銷售金額在主營業(yè)務(wù)中占比九成，應(yīng)收賬款在營收中占比達到三四成。

“若主要客戶減少采購量或者不再采購本公司的產(chǎn)品、應(yīng)收賬款不能按期收回，將會對公司生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生不利影響。”春秋電子如此提示風(fēng)險。

成長能力不佳

隨著現(xiàn)金流不斷流出體外，春秋電子通過自有資金擴產(chǎn)的愿望難以落地。

截至2020年上半年，公司貨幣資金為5.84億元，僅能覆蓋5.35億元短期借款，為此公司用應(yīng)收賬款融資了554.6億元。

由此，募資幾乎成了唯一的擴張之策。資深投行人士王驥躍表示：“現(xiàn)在機構(gòu)參與的大多是詢價定增，是以市價為基礎(chǔ)打八折的底線上，通過詢價方式確定最后價格。但即便如此，機構(gòu)還是會挑選公司，而不是所有公司都容易發(fā)行成功。”

而春秋電子成長能力并未給市場足夠的“安全感”。

春秋電子與行業(yè)龍頭漸行漸遠。2017年公司上市時，其營收為17.4億元，與巨騰國際營收(65億元)，相差3.7倍;2019年，春秋電子營收達到20.2億元，巨騰國際營收則超80億元，差距拉大到4倍。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，春秋電子三年營收復(fù)合增長率為16%，凈利潤復(fù)合增長率-2.5%，位于行業(yè)中等偏下;在Wind技術(shù)硬件與設(shè)備板塊中，有一半以上的公司三年復(fù)合增長率超25%，凈利潤復(fù)合增長率超20%。

值得一提的是，春秋電子所屬行業(yè)競爭已步入白熱化，公司在財報中提示風(fēng)險稱：“如果公司不能正確把握行業(yè)和市場發(fā)展動態(tài)等，將會在激烈的市場競爭中喪失優(yōu)勢，面臨被競爭對手超越的風(fēng)險。”

從歷史情況看，如果上市公司未來業(yè)績難以預(yù)測，增發(fā)價過高，不排除定增因無人認(rèn)購而流產(chǎn)的可能?！锻顿Y者網(wǎng)》就相關(guān)問題聯(lián)系到公司方面，截至發(fā)稿仍未獲回復(fù).