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法巴銀行我們認為，美國勞動力市場正在降溫，且降溫程度可能會比總體就業(yè)數(shù)據(jù)顯示更大。預(yù)計美國5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為19萬人，失業(yè)率將上升至3.5%。信貸環(huán)境收緊和利潤增長放緩將抑制招聘活動。而對前幾個月數(shù)據(jù)的修正通常不是重點，但可能會影響美聯(lián)儲對未來就業(yè)市場的整體看法。過去13個月來，一系列毫無瑕疵的、高于預(yù)期的就業(yè)數(shù)據(jù)被不斷修改。我們認為，數(shù)據(jù)的調(diào)整可能會暫時增強近期的彈性基調(diào)。此外，時薪增速較2022年高點有所放緩，但仍高于2%目標(biāo)水平。在某種程度上，美聯(lián)儲官員正在重新關(guān)注7月會議，傾向先暫停加息觀望。我們預(yù)計數(shù)據(jù)的演變將使美聯(lián)儲在6月及以后按兵不動，但不排除數(shù)據(jù)意外上行，促使美聯(lián)儲重新加息。荷蘭國際在經(jīng)歷了激進的緊縮之后，我們認為金融和經(jīng)濟壓力終將出現(xiàn)，小型銀行和地區(qū)性銀行就是最脆弱的環(huán)節(jié)。信貸是美國經(jīng)濟活力的重要來源，在信貸條件快速收緊的條件下，往往意味著衰退，我們認為，美國通脹將在年底前降至3%以下。與市場共識相比，我們預(yù)計美國的GDP將呈現(xiàn)V型增長，2023年為1.2%，2024年為0%，2025年為2.2。 對于通脹，我們對2023年和2025年的平均預(yù)期分別為4.1%和2.3%，但對于2024年，更為悲觀的經(jīng)濟增長預(yù)期令我們的通脹預(yù)期低于市場預(yù)計的2.6%，達到2%。我們認為，美聯(lián)儲可能會更早、更積極地降息，預(yù)計在11月和12月會議上，美聯(lián)儲將降息50個基點，到2024年末，利率將降至3%。但是，我們的預(yù)期在下列領(lǐng)域中存在關(guān)鍵風(fēng)險。首先，我們可能對通脹的下行速度過分樂觀。勞動力市場的韌性可能會導(dǎo)致更大的工資壓力，從而令服務(wù)業(yè)通脹保持強勁。美聯(lián)儲中有幾位官員曾經(jīng)明確表示，要看到通脹正朝著2%的方向明確回落，才能夠考慮降息。如果通脹月率繼續(xù)維持在當(dāng)前水平，那我們可能繼續(xù)看到利率的提升。巴克萊盡管歐佩克+意外減產(chǎn)，但今年油價未能起飛，原因是需求的不利因素繼續(xù)增加，亞洲經(jīng)濟增長勢頭惡化，市場普遍認為，西方國家的經(jīng)濟活動將在今年下半年減弱，風(fēng)險傾向于下行。不過，我們并非沒有注意到需求基本面的惡化，并一直強調(diào)我們的價格觀點存在下行風(fēng)險，但我們?nèi)跃S持對油價持建設(shè)性看法。而油價明顯低于我們的公允價值預(yù)測，在我們看來，可能會啟動一個有機的供應(yīng)反應(yīng)，然而，在當(dāng)前的周期中，由于供應(yīng)的非彈性雙向削減，這將更加難以實現(xiàn)，而美國的再投資率較低可能會對生產(chǎn)商起到緩沖作用。此外，需求恐慌反映了油市的新格局，其特點是非歐佩克+國家（尤其是美國）的供應(yīng)相對缺乏彈性。雖然意外減產(chǎn)后的油價漲幅已經(jīng)消退，但這也凸顯出，如果歐佩克不及時采取行動，油價可能會出現(xiàn)更慘的結(jié)果。在我們看來，歐佩克+可能會繼續(xù)積極主動，若歐佩克+今年宣布進一步減產(chǎn)，我們也不會感到驚訝。我們認為歐佩克+已經(jīng)意識到這種新格局，其真正想要避免的是持續(xù)大量供應(yīng)過剩，因為庫存增加和隨之而來的市場情緒惡化可能會導(dǎo)致價格波動加劇。再者，我們還注意到，非歐佩克+供應(yīng)增長的不利因素并未消失。根據(jù)我們的油市平衡預(yù)期，我們將今年的油市平衡預(yù)測修正為收緊40萬桶/日，預(yù)測全年供應(yīng)缺口為30萬桶/日。然而，若今年歐佩克+不維持減產(chǎn)協(xié)議，預(yù)測2024年油市盈余為70萬桶/日。總體來說，我們認為原油遠期價格可能過于悲觀，但鑒于需求下行風(fēng)險正在增加，我們將2023年布倫特原油價格預(yù)測下調(diào)至87美元/桶，比遠期曲線高出約11美元/桶。同時，還將2024年的預(yù)測下調(diào)了8美元/桶至89美元/桶。法興銀行布倫特原油迄今守住了3月曾觸及的70美元附近的低點，但仍難以看到實質(zhì)性的反彈。如果無法突破50日移動均線（也就是79-81美元的阻力位）以及持續(xù)數(shù)月的下行趨勢線，那么布油可能會延續(xù)跌勢。跌破70美元預(yù)計將導(dǎo)致布油重拾下行勢頭；下一個潛在目標(biāo)位可能會是2021年12月的低點65/63美元和57美元。高盛目前經(jīng)濟增長和政策風(fēng)險都在驅(qū)動市場，但沒有一個風(fēng)險明顯占主導(dǎo)地位。我們認為，未來幾個月市場可能轉(zhuǎn)向三個主要的潛在方向：①鷹派政策重新定價，回到3月初銀行業(yè)危機前的高點。這種情況下，股市溫和下跌，美日走強，澳美、紐美和黃金下跌。②通脹緩解。這將是股市上行的主要理由，對應(yīng)美元走軟，周期性貨幣會走強，而黃金會上漲。③市場重新關(guān)注經(jīng)濟增長下行風(fēng)險。這意味著股市將進一步下跌，美元將普遍走強，而恐慌指數(shù)VIX指數(shù)上升，盡管該指數(shù)對宏觀變化的反應(yīng)比過去要弱。與期權(quán)定價相比，由于隱含波動率較低，股票表現(xiàn)顯得尤為突出。在外匯市場，沖擊的性質(zhì)很重要--日元在鷹派政策沖擊中表現(xiàn)突出，而周期性貨幣的強勢（受益于美國低利率和周期性情緒的改善）在通脹緩解的情況下表現(xiàn)突出。近期資產(chǎn)相關(guān)性定價更符合增長沖擊，因此，在政策重新定價驅(qū)動的情況下，為情景①結(jié)果進行定價可能是增加杠桿的一種方式。（指股網(wǎng)編輯：林雪）