5月5日，“跨境鞋服第一股”子不語(yǔ)(02420)高走低收的股價(jià)走勢(shì)可謂引人側(cè)目。

從強(qiáng)勢(shì)拉升12%到漲幅收窄，最終沒(méi)守護(hù)住超10%的勝利果實(shí)，收漲6.56%，報(bào)于4.55港元。值得一提的是，自3月27日公布2022年報(bào)以來(lái)，其股價(jià)漲幅也達(dá)到了9%。

(資料圖片)

但拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，上市至今，子不語(yǔ)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)并不“樂(lè)觀”——上市首日其最高價(jià)達(dá)到9.4港元(發(fā)行價(jià)為7.86港元)，然而上市即巔峰，此后股價(jià)便一路震蕩下跌，截止目前股價(jià)跌幅為45%，接近腰斬。

(行情來(lái)源：指股網(wǎng))

由此，近日以來(lái)子不語(yǔ)股價(jià)的“反攻”，也不禁引起投資者的好奇——子不語(yǔ)終于找到股價(jià)“上行密碼”了嗎?

業(yè)績(jī)“差強(qiáng)人意”

撇開(kāi)近期子不語(yǔ)的股價(jià)漲勢(shì)來(lái)看，子不語(yǔ)的最新業(yè)績(jī)并不算“好看”。

3月27日，子不語(yǔ)披露了上市首份年報(bào)。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為30.66億元，同比增長(zhǎng)30.67%;股東應(yīng)占年度利潤(rùn)為1.11億元，同比下降44.79%，呈現(xiàn)出明顯的“增收不增利”的狀態(tài)，而這也是子不語(yǔ)在過(guò)去4年里首次出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑的情況。

從營(yíng)收渠道表現(xiàn)來(lái)看，即便營(yíng)收保持高增速，但子不語(yǔ)似乎仍擺脫不了“亞馬遜依賴癥”。

指股網(wǎng)了解到，子不語(yǔ)的營(yíng)收渠道主要以第三方電商平臺(tái)為主、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向亞馬遜，同時(shí)致力于發(fā)展自營(yíng)網(wǎng)站。公司第三方平臺(tái)主要為亞馬遜及Wish，2018-2020年亞馬遜占比逐年增加至32.4%。從商品價(jià)格看，主要品牌在美亞的定位偏性價(jià)比。

2022年，子不語(yǔ)通過(guò)第三方電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收為29.39億元，同比增加43.2%。增加的原因主要是他們將戰(zhàn)略重心放在了持續(xù)拓展通過(guò)亞馬遜平臺(tái)進(jìn)行銷售，而亞馬遜平臺(tái)產(chǎn)生的收入是子不語(yǔ)通過(guò)第三方電商平臺(tái)的主要收入來(lái)源;通過(guò)自營(yíng)網(wǎng)站實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收為1.162億元，同比下降了54.8%。

可以看到，目前子不語(yǔ)自營(yíng)網(wǎng)站收入占比仍較低，當(dāng)前的業(yè)務(wù)主要依賴于亞馬遜等第三方電商平臺(tái)，而這對(duì)該公司的發(fā)展實(shí)際上也是一種潛在的風(fēng)險(xiǎn)——頻發(fā)的地緣政治沖突、不確定加劇的全球宏觀環(huán)境，對(duì)于依賴第三方電商平臺(tái)(尤其是亞馬遜及Wish)的子不語(yǔ)來(lái)說(shuō)并不是一種好的生存環(huán)境。

而從銷售成本的表現(xiàn)來(lái)看，也能看出該公司凈利潤(rùn)下滑與“高營(yíng)銷成本”不無(wú)關(guān)系。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年，子不語(yǔ)的銷售開(kāi)支及分銷成本為20.86億元，同比增長(zhǎng)47.5%，占總營(yíng)收的比例高達(dá)68%。對(duì)于如此高的銷售成本，該公司在財(cái)報(bào)中解釋道，主要有三方面的原因，一是因?yàn)殇N量的增加而產(chǎn)生貨運(yùn)及保險(xiǎn)成本的增加;二是因?yàn)闋I(yíng)銷及廣告開(kāi)支的增加;最后則是通過(guò)第三方電商平臺(tái)的收入的增加及總銷售退貨率的上升，致使相關(guān)的電商平臺(tái)傭金及其他分銷成本的增加。

由此可以看到，如此高的銷售成本無(wú)疑在一定程度上侵蝕了子不語(yǔ)的凈利潤(rùn)水平。這一點(diǎn)該公司也早在招股書中提到過(guò)，對(duì)于2022年凈利潤(rùn)欠佳，該公司表示，并無(wú)計(jì)劃減少為保持及增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)地位的營(yíng)銷及廣告活動(dòng)的投入，預(yù)計(jì)于2022年下半年仍將產(chǎn)生大量營(yíng)銷及廣告開(kāi)支。因此，預(yù)計(jì)2022年度的凈利潤(rùn)較將2021年度有所減少。

基于上可知，對(duì)于子不語(yǔ)來(lái)說(shuō)，高企的銷售成本及擺脫不了的“亞馬遜依賴癥”仍是桎梏公司基本面向好的一道難題。

市場(chǎng)潛力“可期”

雖說(shuō)目前子不語(yǔ)的基本面差強(qiáng)人意，但該公司所處的發(fā)展賽道還是較為可期的。

據(jù)悉，子不語(yǔ)集團(tuán)成立于2011年，憑借淘寶的女裝店鋪起家。隨著國(guó)內(nèi)電商的快速發(fā)展和日趨成熟，該公司敏銳地察覺(jué)到了海外市場(chǎng)的發(fā)展機(jī)遇。2014年，子不語(yǔ)集團(tuán)毅然轉(zhuǎn)型投身跨境電商藍(lán)海，開(kāi)始在亞馬遜和Wish上經(jīng)營(yíng)店鋪，成為了早期跨境電商“吃螃蟹的人”。2022年11月11日，該公司正式登陸港股市場(chǎng)，躋身“跨境鞋服第一股”。

從其所處的賽道來(lái)看，由于鞋服賽道與生活消費(fèi)息息相關(guān)，這顯然是一個(gè)大有可為的賽道。

具體而言，在整個(gè)跨境電商細(xì)分品類中，服飾和鞋履是市場(chǎng)份額最高的，并且還處于快速增長(zhǎng)的狀態(tài)。相關(guān)數(shù)據(jù)披露，服飾品類規(guī)模將從2021年的6079億元增長(zhǎng)到2026年的14863億元，鞋履則從1424億元增長(zhǎng)到3413億元。此外，服飾鞋履的GMV也從2017年17.4%的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)到2021年的27.4%，預(yù)期將于2026年進(jìn)一步增長(zhǎng)至33.2%。

從上述數(shù)據(jù)來(lái)看，這也就意味著，子不語(yǔ)所處的跨境電商鞋服賽道整體市場(chǎng)規(guī)模接近2萬(wàn)億，并且是一大保持較高增速的的萬(wàn)億級(jí)成長(zhǎng)賽道。

與此同時(shí)，憑借著先行者優(yōu)勢(shì)，在互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展以及疫情催化下，子不語(yǔ)在行業(yè)賽道也占據(jù)了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年的GMV計(jì)，公司在中國(guó)跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場(chǎng)的所有平臺(tái)賣家當(dāng)中排名第三。如果按2021年于北美產(chǎn)生的GMV計(jì)，子不語(yǔ)集團(tuán)在中國(guó)跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場(chǎng)的所有平臺(tái)賣家當(dāng)中排名第一，在3,030億元的市場(chǎng)中占據(jù)0.7%的市場(chǎng)份額。

另?yè)?jù)招股書顯示，2019至2021年，子不語(yǔ)超過(guò)90%的產(chǎn)品為自主設(shè)計(jì)，公司已自主設(shè)計(jì)培育了200多個(gè)品牌，其中64個(gè)是年銷售額超過(guò)1000萬(wàn)元的爆款品牌，已設(shè)計(jì)銷售的爆款產(chǎn)品累計(jì)超5900款。同時(shí)，為滿足用戶的多元化需求，子不語(yǔ)亦從OEM供應(yīng)商處采購(gòu)部分非自主設(shè)計(jì)產(chǎn)品。

而自主設(shè)計(jì)的品牌，子不語(yǔ)主要通過(guò)OEM供應(yīng)商進(jìn)行產(chǎn)品的生產(chǎn)，截至2022年2月27日，該公司的OEM供應(yīng)商包括677名服裝供應(yīng)商以及140名鞋履供應(yīng)商。為保持供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，子不語(yǔ)還培養(yǎng)了獨(dú)家供應(yīng)商。2019至2021年，子不語(yǔ)的獨(dú)家供應(yīng)商分別為25名、31名、46名。

由此，從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，占據(jù)頭部?jī)?yōu)勢(shì)的子不語(yǔ)，對(duì)于投資者而言還是具有一定吸引力的。

結(jié)語(yǔ)

整體來(lái)看，結(jié)合經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，子不語(yǔ)給外界的表現(xiàn)大致可以概況為“喜憂參半”。

這一點(diǎn)，子不語(yǔ)似乎也注意到了。一方面，子不語(yǔ)開(kāi)始通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)推升業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，即將產(chǎn)品定位于消費(fèi)能力較強(qiáng)的中高端客戶，提升產(chǎn)品售價(jià)，從而推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。另一方面，子不語(yǔ)開(kāi)始對(duì)自營(yíng)網(wǎng)站進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整以提升業(yè)務(wù)效率，以降低對(duì)第三方電商平臺(tái),尤其是對(duì)亞馬遜的依賴。

不過(guò)，從最新的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，子不語(yǔ)的上市后的首份成績(jī)單還是間接道出了戰(zhàn)略調(diào)整仍沒(méi)顯效的成功，而這也意味著該公司似乎也未真正找到股價(jià)上行密碼。

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