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隨著更長(zhǎng)時(shí)間保持高利率獲得進(jìn)一步的牽引力，收益率曲線(xiàn)再次趨平。不過(guò)只是適度的，因?yàn)殡S著嚴(yán)重的銀行業(yè)危機(jī)逐漸淡出人們的視野，風(fēng)險(xiǎn)情緒依然堅(jiān)挺。隨著嚴(yán)重的銀行業(yè)危機(jī)逐漸淡出人們的視野，長(zhǎng)期高企的勢(shì)頭正在增強(qiáng)隨著嚴(yán)重的銀行業(yè)危機(jī)在后視鏡中進(jìn)一步消退，利率仍在試探更高的水平。美聯(lián)儲(chǔ)昨晚發(fā)布的褐皮書(shū)確實(shí)表明，銀行業(yè)動(dòng)盪對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或信貸供應(yīng)幾乎沒(méi)有影響。美聯(lián)儲(chǔ)官員現(xiàn)在正在利用會(huì)議前的最后一次機(jī)會(huì)，來(lái)推動(dòng)這樣一種觀點(diǎn)，即利率仍必須在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在較高水平，以應(yīng)對(duì)仍然居高不下的通脹。其影響并不是我們看到即將加息的預(yù)期上升——美聯(lián)儲(chǔ)在5月之后再加息25個(gè)基點(diǎn)的可能性約為20%——而是我們看到降息預(yù)期被排除在外。到今年年底，聯(lián)邦基金利率預(yù)計(jì)將略低于4.6%，這是自圍繞硅谷銀行(Silicon Valley Bank)的銀行業(yè)動(dòng)蕩開(kāi)始以來(lái)的最高水平，這意味著市場(chǎng)預(yù)計(jì)屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)兩次全面降息。從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)利率的峰值也標(biāo)志著曲線(xiàn)動(dòng)態(tài)的變化，盡管實(shí)際的再陡峭還需要等待。較長(zhǎng)期利率也在走高，但從定義上看，它們的前景遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了貨幣市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期較高利率的定價(jià)。因此，我們看到，隨著10年期美國(guó)國(guó)債收益率在俄羅斯央行危機(jī)后的高點(diǎn)掙扎，熊市將溫和趨平。在其他條件相同的情況下，即使情況看起來(lái)不像最初擔(dān)心的那麼糟糕，這場(chǎng)動(dòng)盪也增加了下行風(fēng)險(xiǎn)，而且俄羅斯央行之前的高點(diǎn)似乎更難達(dá)到?？紤]到更廣泛的情況，美聯(lián)儲(chǔ)很快從加息轉(zhuǎn)向維持利率不變，仍將標(biāo)志著一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。從歷史上看，在這個(gè)階段，10年期國(guó)債收益率已經(jīng)見(jiàn)頂，趨平趨勢(shì)也趨于消退。利率趨平仍有發(fā)生，但通常是罕見(jiàn)的，而且只是在美聯(lián)儲(chǔ)達(dá)到政策利率峰值后的暫時(shí)現(xiàn)象。然而，只有在第一次實(shí)際降息出現(xiàn)后，重新加息才獲得了動(dòng)力。在歐洲，市場(chǎng)情緒也仍?xún)A向于加息。英國(guó)昨日公佈的通脹數(shù)據(jù)比預(yù)期更具粘性，市場(chǎng)重新定價(jià)了對(duì)英國(guó)央行(boe)政策利率的預(yù)期。 CPI數(shù)據(jù)公佈后，市場(chǎng)現(xiàn)在認(rèn)為英國(guó)央行5月加息25個(gè)基點(diǎn)已成定局。此外，終端利率上調(diào)逾15個(gè)基點(diǎn)，這意味著市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)至少還會(huì)有三次加息。我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們不那麼確信，但市場(chǎng)情緒顯然傾向于更長(zhǎng)時(shí)間的高企。我們?cè)诿绹?guó)和英國(guó)看到的事態(tài)發(fā)展與歐洲央行(ECB)的論調(diào)相一致。比利時(shí)央行行長(zhǎng)溫什等歐洲央行官員認(rèn)為，銀行業(yè)動(dòng)盪對(duì)貨幣政策的影響非常有限。在他看來(lái)，5月份的決定在25個(gè)基點(diǎn)或50個(gè)基點(diǎn)之間，如果錯(cuò)誤地選擇大幅加息，將是合理的。首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊恩繼續(xù)重申，在基準(zhǔn)情景下，利率仍需要走高。今天晚些時(shí)候，伊莎貝爾也將發(fā)表講話(huà)。她是一位眾所周知的政策鷹派，我們從早些時(shí)候的新聞報(bào)導(dǎo)中了解到，她曾推動(dòng)歐洲央行在3月份的政策聲明中仍提供明確的指引，表明利率可能進(jìn)一步上調(diào)。在銀行業(yè)動(dòng)蕩之后，歐洲央行最終決定採(cǎi)取更為謹(jǐn)慎的做法，行長(zhǎng)拉加德只提供了口頭指導(dǎo)。今天公佈的歐洲央行會(huì)議紀(jì)要可能會(huì)讓人們更清楚地了解決策過(guò)程，但很明顯，歐洲央行自3月份以來(lái)已經(jīng)恢復(fù)了對(duì)其基準(zhǔn)情景的信心。