上市路途一波三折的宏信建設(shè)發(fā)展有限公司（以下簡(jiǎn)稱“宏信建設(shè)”），距離敲開(kāi)資本市場(chǎng)大門(mén)似乎已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

指股網(wǎng)注意到，日前，宏信建設(shè)通過(guò)了港交所聆訊，華泰國(guó)際、花旗、招銀國(guó)際及星展銀行為聯(lián)席保薦人。而回溯歷史，其實(shí)早在2021年年中該公司便向港交所發(fā)起過(guò)沖刺，并于當(dāng)年11月通過(guò)了港交所的上市聆訊，但彼時(shí)因?yàn)榉N種原因最終未能取得“正果”。

根據(jù)招股書(shū)，若以2021年的收入計(jì)算，宏信建設(shè)是中國(guó)最大的設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)提供商，旗下品牌包括了宏信建發(fā)、宏信設(shè)備及宏金設(shè)備。受益于行業(yè)龍頭地位，宏信建設(shè)參與了香港醫(yī)院項(xiàng)目、鄭州航空港項(xiàng)目、廣州白云國(guó)際機(jī)場(chǎng)航站樓項(xiàng)目等諸多項(xiàng)目的建設(shè)。

(資料圖)

時(shí)隔兩年，這一次宏信建設(shè)能如愿登陸港股市場(chǎng)嗎？作為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，宏信建設(shè)又能否獲得資金的“垂青”？

收入快速放量的細(xì)分領(lǐng)域龍頭

宏信建設(shè)的業(yè)務(wù)范圍涵蓋了高空作業(yè)平臺(tái)、新型支護(hù)系統(tǒng)及新型模架系統(tǒng)設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)三大領(lǐng)域，而若以2021年在中國(guó)的設(shè)備保有量計(jì)算，宏信建設(shè)在上述三個(gè)市場(chǎng)內(nèi)均排名第一。

反映到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，便是過(guò)去幾年間宏信建設(shè)的收入持續(xù)放量。

數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年宏信建設(shè)的收入分別為36.64億元、61.41億元、78.78億元，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到了46.6%。

拆分收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，宏信建設(shè)的收入來(lái)源于經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)、工程技術(shù)服務(wù)、平臺(tái)及其他服務(wù)三大板塊。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入24.85億元、44.63億元、51.9億元，收入占比分別為67.8%、72.7%、65.9%，呈穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。

宏信建設(shè)經(jīng)營(yíng)租賃服務(wù)業(yè)務(wù)的高增，從公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上亦可窺見(jiàn)一斑。據(jù)了解，過(guò)去幾年間，宏信建設(shè)的客戶數(shù)量不斷增加（由截至2020年末的約4.7萬(wàn)名增加至2022年末的15.8萬(wàn)名），公司產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛，與此同時(shí)公司的高空作業(yè)平臺(tái)、新型支護(hù)系統(tǒng)及新型模架系統(tǒng)的設(shè)備保有量亦在持續(xù)增加。

同期，宏信建設(shè)的工程技術(shù)服務(wù)的收入分別為10.63億元、15.19億元、21.37億元，占比29%、24.7%、27.1%；平臺(tái)及其他服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.16億元、1.58億元、5.51億元，占比3.2%、2.6%、7%。

再來(lái)看成本端，宏信建設(shè)銷(xiāo)售成本的大頭在于折舊費(fèi)用。據(jù)悉，折舊主要包括了用于經(jīng)營(yíng)租賃及工程技術(shù)服務(wù)的租賃設(shè)備及生產(chǎn)設(shè)備折舊。

2020-2022年，宏信建設(shè)的銷(xiāo)售成本分別為20.15億元、32.95億元、47.45億元，變動(dòng)趨勢(shì)同收入保持一致。其中， 折舊費(fèi)用分別為8.34億元、15.01億元、21.06億元，占總的銷(xiāo)售成本的比重分別為41.4%、45.5%、44.4%。

另外，值得一提的是，2022年受疫情影響，宏信建設(shè)的部分網(wǎng)點(diǎn)暫停營(yíng)運(yùn)，經(jīng)營(yíng)租賃業(yè)務(wù)受到擾動(dòng)，隨之而來(lái)的盈利能力也出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，宏信建設(shè)的毛利分別為16.48億元、28.46億元、31.33億元，對(duì)應(yīng)毛利率45%、46.3%、39.8%；凈利潤(rùn)4.93億元、7.1億元、6.67億元。

重資產(chǎn)、高杠桿或添增長(zhǎng)不確定性

隨著宏信建設(shè)通過(guò)港交所聆訊，公司距離上市僅差臨門(mén)一腳。那么，后市來(lái)看，宏信建設(shè)的增長(zhǎng)預(yù)期又如何呢？

行業(yè)視角而言，過(guò)去幾年間中國(guó)設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)保持著高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。細(xì)分市場(chǎng)來(lái)看，2018-2022年高空作業(yè)平臺(tái)、支護(hù)系統(tǒng)、模架系統(tǒng)的復(fù)合年增長(zhǎng)率分別達(dá)到了34.2%、23.8%、28.5%，均以雙位數(shù)增長(zhǎng)。另?yè)?jù)弗若斯特沙利文的資料，2022-2027年間，上述行業(yè)的潛在復(fù)合年增長(zhǎng)率分別將達(dá)到18.5%、12.3%、13.8%，增速有所放緩但仍較為可觀。

競(jìng)爭(zhēng)格局方面，中國(guó)整體設(shè)備運(yùn)營(yíng)服務(wù)市場(chǎng)極為分散。以收入計(jì)算，2021年前三大參與者合計(jì)僅占市場(chǎng)總規(guī)模的1.5%，另有超過(guò)1.5萬(wàn)名中小規(guī)模的參與者占據(jù)剩下的98.5%的市場(chǎng)。而作為市場(chǎng)里的第一大參與者，宏信建設(shè)的市占率也不過(guò)只有0.7%。

行業(yè)水大魚(yú)大，那么宏信建設(shè)的成長(zhǎng)前景是否就一定會(huì)是一片坦途呢？

答案或許也并非如此。從商業(yè)模式來(lái)看，宏信建設(shè)是較為典型的重資產(chǎn)模式。而重資產(chǎn)模式特點(diǎn)是投資大、周期長(zhǎng)、固定成本高，這也就導(dǎo)致了公司的負(fù)債水平高以及流動(dòng)性欠佳。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020、2021及2022年末，公司的非流動(dòng)資產(chǎn)分別為112.18億元、189.88億元、199.52億元，長(zhǎng)期居高不下且持續(xù)在增加。而為了保持業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，公司固定資產(chǎn)的投資力度也始終處于高位。報(bào)告期內(nèi)，公司投資活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額分別為-66.91億元、-104.71億元、-34.63億元。

周轉(zhuǎn)情況亦不樂(lè)觀，截至2020、2021及2022年末，宏信建設(shè)的應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)賬面總值分別達(dá)到了31.04億元、50.33億元、53.87億元，占同期收入的比重均超過(guò)了六成，而同期應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)的周轉(zhuǎn)天數(shù)則達(dá)到了252天、250天、208天。

報(bào)告期內(nèi)，宏信建設(shè)的杠桿率分別為59.1%、74.1%、74.1%，持續(xù)處在高位且有進(jìn)一步走高的跡象。而與之對(duì)應(yīng)的，2020及2021年末，宏信建設(shè)的流動(dòng)負(fù)債凈額分別為2.72億元、0.18億元，流動(dòng)性短板顯露無(wú)疑。

換言之，盡管表面上看宏信建設(shè)風(fēng)光無(wú)限，但其規(guī)模的快速膨脹在一定程度上是以不斷加杠桿作為代價(jià)的。而重資產(chǎn)、高杠桿的模式，在經(jīng)濟(jì)順風(fēng)期固然可以“錦上添花”，但在逆風(fēng)期卻可能成為阻滯企業(yè)發(fā)展的累贅。

綜上，占據(jù)成長(zhǎng)賽道的宏信建設(shè)成長(zhǎng)性出色，固然具備一定的關(guān)注價(jià)值。但受制于其重資產(chǎn)、高杠桿的特性，該類公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力有待商榷，中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)確定性恐怕還需要打上個(gè)問(wèn)號(hào)。