【資料圖】

2022年是全球主要央行加息之年，今年以來，美聯(lián)儲(chǔ)已加息7次，年內(nèi)累計(jì)加息425個(gè)基點(diǎn)；歐洲央行加息4次，年內(nèi)累計(jì)加息250個(gè)基點(diǎn)；英國央行加息8次，年內(nèi)累計(jì)加息325個(gè)基點(diǎn)；日本央行今年未加息；加拿大央行已加息7次，年內(nèi)累計(jì)加息400個(gè)基點(diǎn)；澳聯(lián)儲(chǔ)已加息7次，年內(nèi)累計(jì)加息275個(gè)基點(diǎn)；新西蘭央行已加息7次，年內(nèi)累計(jì)加息350個(gè)基點(diǎn)。2022年，全球主要央行累計(jì)加息2700個(gè)基點(diǎn)，10家主要央行中有七家在12月加息。美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行、英國央行、澳洲聯(lián)儲(chǔ)、挪威央行、加拿大央行和瑞士央行今年都將其基準(zhǔn)利率累計(jì)提高了300個(gè)基點(diǎn)。其中9月份共計(jì)加息550個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下月度加息幅度之最。2022年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策回顧今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)以50個(gè)基點(diǎn)開啟了新一輪加息周期，并從6月起重新收緊資產(chǎn)負(fù)債表并提速至75個(gè)基點(diǎn)。在年內(nèi)最后一次議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決定加息50個(gè)基點(diǎn)。與之前向外界傳遞的信號(hào)一樣，F(xiàn)OMC放緩了此前的緊縮步伐，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)下美聯(lián)儲(chǔ)需要觀察政策效果的影響。不過考慮到依然高企的物價(jià)水平，委員會(huì)大幅上調(diào)了終端利率預(yù)測值至5.1%。近期，美聯(lián)儲(chǔ)公布12月議息會(huì)議聲明，上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間50個(gè)基點(diǎn)，目標(biāo)區(qū)間提升至4.25%-4.5%。不過，值得注意的是，此次加息是連續(xù)四次加息75個(gè)基點(diǎn)后首次降低加息幅度，也是美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)本輪加息周期以來首次放緩加息，和合資管指出，加息50個(gè)基點(diǎn)以及加息節(jié)奏放緩均符合市場預(yù)期。聯(lián)邦基金利率期貨顯示，投資者繼續(xù)押注明年美聯(lián)儲(chǔ)提前政策轉(zhuǎn)向。作為應(yīng)對(duì)衰退的政策工具，降息往往是美聯(lián)儲(chǔ)的第一選擇，最近的例子就是2020年3月疫情初期，美聯(lián)儲(chǔ)緊急將利率降至零區(qū)間。期貨報(bào)價(jià)顯示，本輪加息周期將在5月見頂于4.75%-5.00%，而年底的聯(lián)邦基金利率區(qū)間將回落至4.25%-4.50%，這相當(dāng)于兩次降息空間。由于美聯(lián)儲(chǔ)加息速度最快并且通脹已經(jīng)從年中的高點(diǎn)連續(xù)數(shù)月回落，實(shí)際利率在負(fù)值區(qū)間顯著收窄，目前為-2.7%左右。鑒于2023年美聯(lián)儲(chǔ)還將繼續(xù)加息并將高利率維持一段時(shí)間，而在高基數(shù)等因素的作用下，美國2023年通脹有望繼續(xù)回落，因而美國的實(shí)際利率很可能在負(fù)值區(qū)間繼續(xù)回升，甚至轉(zhuǎn)正。2022年歐洲央行貨幣政策回顧今年7月至今，歐洲央行已連續(xù)四次大幅加息以遏制通脹，共加息250個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)與政策會(huì)議日期相關(guān)的掉期交易，貨幣市場押注存款利率將在明年7月前升至3.5%。自歐洲央行12月15日決定將利率上調(diào)至2%以來，這一隱含的峰值已經(jīng)上升了60個(gè)基點(diǎn)，官方借貸成本將處于2001年以來的最高水平?；仡櫧衲甑倪B續(xù)四次加息，施納貝爾稱，這是央行為了讓通脹率恢復(fù)到2%必須要做的事情。她還重申了行長拉加德的立場，即加息周期還將“持續(xù)一段時(shí)間”。 至于加息的終點(diǎn)，施納貝爾說道：“根據(jù)我們的預(yù)估，這一利率需要處于限制性領(lǐng)域，即高于中性利率的水平?！钡渤姓J(rèn)，執(zhí)委會(huì)要在未來的路徑上達(dá)成共識(shí)并不容易。今年早些時(shí)候，與美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行一樣，歐洲央行也低估了通脹的持續(xù)性。施納貝爾指出，當(dāng)時(shí)內(nèi)部沒有足夠仔細(xì)地審視通脹上升的跡象，最終讓“通脹過高”取代“通脹過低”成為主要風(fēng)險(xiǎn)。 她解釋稱，一開始很多人擔(dān)心過早行動(dòng)的貨幣政策可能會(huì)給經(jīng)濟(jì)帶來減速或衰退，另外他們還低估了歐洲國家放松新冠限制對(duì)物價(jià)的沖擊。之后有人還以為供應(yīng)鏈瓶頸會(huì)更快得到解決，事實(shí)卻是它比料想的還要持久。2022年英國央行貨幣政策回顧和美聯(lián)儲(chǔ)相比，英國央行可以稱得上十足的鴿派，今年僅進(jìn)行過一次75個(gè)基點(diǎn)的加息。整體而言，英國央行可算是“起了個(gè)大早，趕了個(gè)晚集”，去年12月便已經(jīng)開始加息，但9次加息總幅度僅為340個(gè)基點(diǎn)，利率升至3.5%。英國經(jīng)濟(jì)基本面比美國要差，在加息上難免束手束腳，英國央行行動(dòng)也格外艱難。英國國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，英國經(jīng)濟(jì)在8月至10月期間出現(xiàn)萎縮，所有主要行業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均有所放緩，包括制造業(yè)、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)。另一方面，英國的通脹形勢卻比美國更加嚴(yán)峻。呂昊旻分析稱，英美通脹驅(qū)動(dòng)邏輯存在差異。英國超過一半的能源供應(yīng)依靠進(jìn)口，供應(yīng)危機(jī)下能源價(jià)格迅速升高，進(jìn)一步向食品、燃料等商品領(lǐng)域傳導(dǎo)，導(dǎo)致英國正在經(jīng)歷41年以來最為嚴(yán)重的通脹。相比之下，美國能源更多依賴本地供應(yīng)，地緣沖突對(duì)其能源價(jià)格的影響幅度相對(duì)較小。英國經(jīng)常賬戶赤字/GDP已經(jīng)在今年二季度達(dá)到2016年脫歐以來的最高水平4.3%附近，財(cái)政赤字/GDP也于今年二季度達(dá)到7.2%左右。政府財(cái)政赤字需要發(fā)行更多的國債來融資，在英國央行開啟縮表之后，英國國債供需缺口需要國內(nèi)金融市場和海外投資者來填補(bǔ)。目前海外投資者對(duì)英國國債缺乏信心，明年英國政府的債務(wù)融資或?qū)⒏嘁蕾噰鴥?nèi)金融市場來承接消化，這或?qū)?duì)英國央行的貨幣政策緊縮增加了新的限制。整體來看，在高通脹下英國央行在未來幾個(gè)月可能不得不繼續(xù)收緊政策，但受黯淡的經(jīng)濟(jì)前景影響，再度進(jìn)行75個(gè)基點(diǎn)的激進(jìn)式加息可能性極小，加息步伐放慢或?qū)⒊蔀榇蟾怕适录?。明年英國?jīng)濟(jì)衰退幾乎已成定局。制造業(yè)行業(yè)組織Make UK和會(huì)計(jì)師事務(wù)所BDO LLP公布的報(bào)告顯示，今年英國制造業(yè)產(chǎn)出預(yù)計(jì)將萎縮4.4%，明年或再下降3.2%。這意味著到明年年底，英國制造業(yè)規(guī)?？赡軙?huì)較2021年收縮7%。Make UK預(yù)計(jì)明年英國GDP將收縮0.9%。2022年其他國家貨幣政策回顧加拿大央行：新冠疫情2020年年初在加拿大暴發(fā)后，加拿大銀行迅速下調(diào)基準(zhǔn)利率，從當(dāng)年2月的1.75%一路下調(diào)至3月的0.25%。今年3月，加拿大銀行宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，4月和6月分別宣布加息50個(gè)基點(diǎn)，7月和9月分別大幅加息100個(gè)基點(diǎn)和75個(gè)基點(diǎn)，10月份加息50個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至3.75%。澳聯(lián)儲(chǔ)：澳洲聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)第八個(gè)月上調(diào)基準(zhǔn)利率，并在通脹顯示出放緩跡象和房價(jià)下跌之際，為未來的決策賦予了靈活性。澳洲聯(lián)儲(chǔ)是最早放慢加息步伐的發(fā)達(dá)國家央行，該國央行試圖維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長，同時(shí)控制通貨膨脹，預(yù)計(jì)本季度澳大利亞通貨膨脹率將達(dá)到8%。澳洲聯(lián)儲(chǔ)是10月首個(gè)將加息幅度降至25個(gè)基點(diǎn)的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，并暗示未來可能暫停加息，以評(píng)估迄今加息的影響。這就解釋了為什么澳大利亞貨幣市場的定價(jià)顯示，到2023年年中，利率將達(dá)到3.5%左右的峰值，這與經(jīng)濟(jì)學(xué)家的估計(jì)基本一致。新西蘭央行：2021年下半年以來新西蘭通脹率居高不下，新西蘭央行已連續(xù)加息9次，前3次分別加息25個(gè)基點(diǎn)，之后連續(xù)5次加息50個(gè)基點(diǎn)，最近一次加息75個(gè)基點(diǎn)，也是本輪最大幅度加息。新西蘭央行的目標(biāo)是在2023年策劃一次衰退，以抑制需求和控制通脹。上個(gè)月，該央行加大了已經(jīng)很激進(jìn)的加息力度，創(chuàng)紀(jì)錄地加息75個(gè)基點(diǎn)，并表示明年將把官方現(xiàn)金利率（Official Cash Rate）從目前的4.25％提高到5.5％。國際能源和商品供應(yīng)緊張、國內(nèi)勞動(dòng)力短缺共同造成的通脹壓力短期內(nèi)無法改變，持續(xù)加息將是控制通脹的主要手段，利率水平可能在2023年年中達(dá)到5.5%。瑞士央行：自2022年以來，瑞士已累計(jì)加息175個(gè)基點(diǎn)，到達(dá)2008年10月以來最高水平，并稱將持續(xù)面對(duì)頗具挑戰(zhàn)的形勢。盡管瑞士的通脹水平已從8月近30年的峰值3.5%，回落至3%，但仍高于瑞士央行設(shè)定的2%目標(biāo)。瑞士央行預(yù)計(jì)2022年的通脹率為2.9%，2023年通脹率為2.4%，2024年通脹率為1.8%，意味著直至2024年才會(huì)達(dá)到瑞士央行的目標(biāo)。2023年全球央行展望機(jī)構(gòu)預(yù)測凱投宏觀預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)在2023年下半年降息凱投宏觀預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在明年下半年降息。阿什沃斯補(bǔ)充道：“盡管美國經(jīng)濟(jì)似乎在第四季度保持了增長……經(jīng)濟(jì)衰退即將到來，這將有助于進(jìn)一步減輕通脹壓力。結(jié)果是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)采取鷹派立場，但我們?nèi)灶A(yù)計(jì)利率將在2023年底前再次下降?！盌oubleLine Capital首席執(zhí)行長岡拉克(Jeffrey Gundlach)說，他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2月份再加息50個(gè)基點(diǎn)，明年利率可能達(dá)到5%的峰值。但岡拉克警告稱，一旦利率達(dá)到5%，美聯(lián)儲(chǔ)將無法將利率保持在這一水平超過一次，美聯(lián)儲(chǔ)將被迫降息。岡拉克還指出，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“走弱得太快”，美聯(lián)儲(chǔ)甚至可能達(dá)不到5%。荷蘭國際(ING)表示，另一種可能的情況是美聯(lián)儲(chǔ)第二季度暫停加息，明年第三季度降息。這家荷蘭銀行預(yù)計(jì)，經(jīng)濟(jì)衰退將比目前市場價(jià)格所反映的更為痛苦。荷蘭國際經(jīng)濟(jì)學(xué)家在展望報(bào)告中表示:“從一個(gè)周期的最后一次加息到首次降息，美聯(lián)儲(chǔ)平均只等了六個(gè)月。衰退力量將抑制價(jià)格壓力……美聯(lián)儲(chǔ)肩負(fù)著雙重使命，除了穩(wěn)定價(jià)格之外，還包括促進(jìn)就業(yè)?！边@為美聯(lián)儲(chǔ)提供了更大的靈活性……以刺激措施應(yīng)對(duì)，我們相信從2023年第三季度開始會(huì)這樣?！焙商m銀行：美聯(lián)儲(chǔ)更加鷹派的風(fēng)險(xiǎn)荷蘭銀行(ABN AMRO)的預(yù)測更為鷹派，預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)將再加息125個(gè)基點(diǎn)。荷蘭銀行資深美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bill Diviney表示:"我們認(rèn)為，距離美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融狀況大幅放松感到滿意還有幾個(gè)月的時(shí)間，可能要到第二季末或第三季。"該行的這一預(yù)測源于這樣一種預(yù)測，即美國通脹在明年下半年之前不會(huì)大幅下降。富國銀行(Wells Fargo)經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，聯(lián)邦基金利率仍有可能達(dá)到高于許多人預(yù)期的峰值。該銀行在2023年展望中表示：“我們預(yù)計(jì)2月1日還會(huì)加息50個(gè)基點(diǎn)，3月中旬最后一次加息25個(gè)基點(diǎn)。前景仍有很多不確定性。徹底轉(zhuǎn)向?qū)捤傻呢泿耪呷匀贿b遙無期，這將取決于通脹恢復(fù)到2%的速度，以及在此過程中會(huì)造成多大的經(jīng)濟(jì)痛苦。”美聯(lián)儲(chǔ)：放緩加息鮑威爾表示，當(dāng)前的政策利率水平仍然偏低；而且，美聯(lián)儲(chǔ)的點(diǎn)陣圖也顯示，利率峰值也上移至5.125％，19名提供預(yù)期的官員中，共有17人、占比超過89％的官員預(yù)計(jì)，明年的政策利率將超過5.0％。這意味著相較于目前的4.5％，明年將至少還有50個(gè)基點(diǎn)的加息。市場目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在明年2月份繼續(xù)加息，加息25個(gè)基點(diǎn)概率達(dá)到64.2％，加息50個(gè)基點(diǎn)概率達(dá)到35.8％。除此之外，市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最早可能將于明年7月份開始暫停加息，其次，市場目前認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最有可能在年底12月的會(huì)議上開始降息，不過降息的概率也僅為13.52％。歐洲央行：持續(xù)加息市場預(yù)計(jì)歐洲央將進(jìn)一步加息，將存款利率提高至接近3.50％。此外，歐洲央行還預(yù)計(jì)將在2023年開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模。根據(jù)歐洲央行的最新預(yù)測，到2025年前，歐元區(qū)通脹率可能都會(huì)“明顯”高于2%。施納貝爾稱這個(gè)高通脹的長期階段是有問題的，歐洲央行很難說已經(jīng)達(dá)到了價(jià)格穩(wěn)定的目標(biāo)。歐洲央行管委、比利時(shí)央行行長Pierre Wunsch告訴當(dāng)?shù)孛襟w，“歐洲央行內(nèi)部的共識(shí)非常明確，我們離一個(gè)足夠緊的貨幣政策還有很長的路要走?！?展望未來，施納貝爾預(yù)計(jì)對(duì)加息的反對(duì)聲音會(huì)越來越多，因?yàn)闀?huì)影響一些政府的財(cái)政狀況，其中意大利政府就已經(jīng)開始強(qiáng)烈反對(duì)，“我們需要承受它，這正是中央銀行的獨(dú)立性?！庇胄校胡椗烧呤芟奘袌鲱A(yù)計(jì)2023年英國終端利率為3.75％至4.75％。英國央行正再次試圖減少其量化寬松持有的債券。但除了衰退問題，英國還面臨赤字問題，這也將對(duì)其進(jìn)一步收緊貨幣政策形成阻礙。日本央行：或開始加息有著“日元先生”之稱的前日本財(cái)務(wù)省副大臣榊原英資表示，日本央行最早可能在下個(gè)月收緊貨幣政策，從而再次出乎市場意料。榊原英資表示，日本央行有可能在下次會(huì)議上再次公布提高10年期國債收益率上限。