憑借利好政策及先進技術(shù)的不斷引進，中國物聯(lián)網(wǎng)市場的收益由2016年的9,120億元（人民幣，下同）快速增長至2021年的29,232億元，復(fù)合年增長率為26.2%。與此同時，物聯(lián)網(wǎng)市場作為技術(shù)驅(qū)動型行業(yè)，具有較高的準(zhǔn)入門檻，這為打破行業(yè)壁壘的企業(yè)提供了良好的成長通道。

(資料圖)

據(jù)港交所披露，近期HowkingtechInternationalHoldingLimited(下稱“濠暻科技”)，通過港交所上市聆訊，平安資本為獨家保薦人。智通財經(jīng)APP注意到，作為一家深耕物聯(lián)網(wǎng)解決方案及通信設(shè)備市場十年的公司，濠暻科技近年來業(yè)務(wù)規(guī)模呈快速發(fā)展趨勢，但在財務(wù)層面公司卻出現(xiàn)盈利能力下滑的風(fēng)險。在此背景下，進入招股期的濠暻科技，是否能讓投資者堅定按下“認(rèn)購鍵”猶未可知。

業(yè)績快速增長，面臨盈利能力下滑風(fēng)險

招股書顯示，濠暻科技?xì)v史始于2012年成立深圳物聯(lián)。自此，公司由創(chuàng)辦人陳平及王者師夫婦所領(lǐng)導(dǎo)。其中陳平作為工程師，在通信行業(yè)（特別是在天線系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)方面）有逾25年經(jīng)驗的從業(yè)經(jīng)驗。

2013年，濠暻科技設(shè)立了南京濠暻通訊科技有限公司作為營運附屬公司之一。2020年，公司通過應(yīng)用5G技術(shù)升級物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的數(shù)據(jù)傳輸及處理服務(wù)立足中國5G專網(wǎng)市場

當(dāng)前，濠暻科技的業(yè)務(wù)主要為向各行業(yè)客戶提供定制物聯(lián)網(wǎng)解決方案以及研究、開發(fā)及銷售通信設(shè)備。此外，公司收入還有小部分產(chǎn)生自提供其他服務(wù)，例如通信設(shè)備維護及通信咨詢服務(wù)。

過往業(yè)績期間，濠暻科技實現(xiàn)快速增長。據(jù)招股書數(shù)據(jù)披露，2019年至2021年，公司營收分別為為8088.5萬元（人民幣，下同）、1.27億元和1.90億元，復(fù)合年增長率為53.1%;凈利潤分別為1735.1萬元、2855.3萬元和3438萬元，復(fù)合年增長率為40.8%。截至2022年前5月，公司實現(xiàn)營收8294.7萬元，同比增長56.2%；凈利潤1052.7萬元，同比增長66.6%。

智通財經(jīng)APP注意到，濠暻科技業(yè)績快速增長的同時，公司盈利能力穩(wěn)定性表現(xiàn)欠佳。具體而言，公司的毛利率由2019年度的45%下降至2020年度的40.3%，2021年度微增至41.6%。2022年前5個月，毛利率下降至34.9%，同比下滑2.3個百分點。公司凈利率則從2019年的21.5%下降至2021年的18.1%，再到2022年前5個月的12.7%。

濠暻科技在招股書中表示，于往績記錄期間，公司5G專網(wǎng)服務(wù)的毛利率低于非5G網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，主要由于5G專網(wǎng)服務(wù)項目嵌入式硬件設(shè)備相關(guān)的合約價值占比通常高于同期的非5G網(wǎng)絡(luò)服務(wù)項目。由于硬件設(shè)備的毛利率通常低于軟件開發(fā)及附屬服務(wù)，5G專網(wǎng)服務(wù)的整體毛利率低于非5G網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。因此，若公司無法于日后提高5G專網(wǎng)服務(wù)的毛利率，公司的盈利能力可能受到不利影響。

在費用端，行政開支為濠暻科技占比最大的一項期間費用，公司行政開支包括研發(fā)開支、員工成本、咨詢費等等。2019年至2021年，公司行政開支金額分別達到1401.2萬元、1512.7萬元和2825.8萬元，其中2021年行政開支同比增長86.8%。2022年前5個月，公司行政開支達到1649.6萬元，同比增長110%。

如果說行政開支增長是濠暻科技業(yè)務(wù)發(fā)展需求，那么金融及合約資產(chǎn)減值虧損，正在提示公司需要加強議價能力。

數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，公司金融及合約資產(chǎn)減值虧損凈額分別為301.9萬元、482.3萬元和1147.8萬元，呈快速增長態(tài)勢。2022年前5個月的金融及合約資產(chǎn)減值虧損凈額為76.4萬元。公司稱，金融及合約資產(chǎn)減值虧損增加，主要由于貿(mào)易應(yīng)收款項金額及賬齡增加。

客戶高度集中，應(yīng)收賬款高企

智通財經(jīng)APP注意到，2019年至2021年及2022年前5個月，濠暻科技流動資產(chǎn)中的貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)分別為7188.7萬元、1.21億元、1.41億元和1.68億元。同期，貿(mào)易應(yīng)收款項的周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為266天、308天、286天及321天。

濠暻科技在招股書中表示，貿(mào)易應(yīng)收款項增加可能導(dǎo)致公司貿(mào)易應(yīng)收款項減值虧損增加，并可能對造成公司營運資金壓力，繼而可能對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。事實上，受應(yīng)收賬款高企影響，濠暻科技的經(jīng)營活動經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)現(xiàn)金流量。2019年、2020年及2022年前5月，公司經(jīng)營活動分別實現(xiàn)負(fù)經(jīng)營現(xiàn)金流為374.6萬元、1393.8萬元、484.4萬元。

據(jù)智通財經(jīng)APP觀察，濠暻科技應(yīng)收賬款金額居高不下的原因，或許與公司業(yè)務(wù)依賴少數(shù)客戶有關(guān)。2019年至2021年及2022年前5個月，公司向五大客戶的銷售收益分別占同期收益的70.2%、81.9%、65.1%及91.5%。最大客戶貢獻的收益分別占公司同期收益的20.9%、31.8%、22.2%及53.3%。濠暻科技在招股書中提示風(fēng)險稱，由于公司貿(mào)易應(yīng)收款項高度集中，因此存在重大的信貸風(fēng)險。

物聯(lián)網(wǎng)市場“大而散”，競爭壓力凸顯

從行業(yè)角度看，以濠暻科技為代表的物聯(lián)網(wǎng)賽道從業(yè)者，之所以存在依賴少數(shù)客戶的情形，且應(yīng)收賬款高企，一大原因是物聯(lián)網(wǎng)市場雖然規(guī)模大、增速快，但行業(yè)競爭格局高度分散，競爭壓力凸顯。

招股書顯示，中國物聯(lián)網(wǎng)市場有超過30,000名參與者。此外，中國物聯(lián)網(wǎng)市場各層均有眾多市場參與者參與競爭，其中主要參與者不乏全球知名的大型跨國企業(yè)。濠暻科技2021年的市場份額僅為0.006%。

中國5G專網(wǎng)市場則由少數(shù)領(lǐng)導(dǎo)者牢牢把握市場份額。于2021年，中國5G專網(wǎng)市場參與者僅有約20名，前十名參與者的總收益占中國5G專網(wǎng)市場總收益約96.3%，最大參與者的市場份額為62%。濠暻科技排名第八，市場占有率僅1.2%。

好的一方面是，中國物聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模足夠龐大且增長速度較快，有足夠的空間讓行業(yè)參與者汲取“養(yǎng)分”。弗若斯特沙利文報告顯示，受益于政府利好政策及先進技術(shù)的不斷引進，中國物聯(lián)網(wǎng)市場的收益由2016年的9120億元快速增長至2021年的29,232億元，復(fù)合年增長率為26.2%，預(yù)期于2021年至2026年將進一步按復(fù)合年增長率13.3%增長，于2026年達到54,660億元。

與此同時，5G專網(wǎng)解決方案市場同樣具備高成長潛力。2020年，中國5G專網(wǎng)市場的總收益為23億元。于2021年，5G專網(wǎng)市場占中國物聯(lián)網(wǎng)市場約0.2%，總收益為60億元。隨著各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加快，中國5G專網(wǎng)市場的總收益預(yù)計于2026年將達到2,361億元，2021年至2026年的的復(fù)合年增長率為108.2%。

此外，通信設(shè)備市場也將保持穩(wěn)定增長。弗若斯特沙利文報告顯示，中國通信設(shè)備市場的市場規(guī)模由2016年的30,584億元增加至2021年的45,091億元，復(fù)合年增長率為8.1%，預(yù)計將于2026年達人民幣64,935億元，2021年至2026年復(fù)合年增長率為7.6%。

為抓住行業(yè)發(fā)展機遇，濠暻科技在招股書中表示，公司計劃募集資金進一步研發(fā)以改良5G專網(wǎng)服務(wù)。在典型5G專網(wǎng)中，5G分布式射頻拉遠(yuǎn)單元設(shè)備于前端接收信號并將收到的信號傳輸至5G基帶處理單元。為增強于5G專網(wǎng)解決方案市場的競爭力，公司須升級現(xiàn)有的5G分布式射頻拉遠(yuǎn)單元設(shè)備，并啟動開發(fā)自研5G基帶處理單元設(shè)備的新研究。

展望未來，若濠暻科技通過上市融資進一步提升公司技術(shù)水平，提升產(chǎn)品力進而獲得更多客戶認(rèn)可，公司的議價能力有望提升，從而降低信貸風(fēng)險和盈利能力，進階為一個高質(zhì)量成長的投資標(biāo)的。