【友財(cái)網(wǎng)訊】-無與倫比的寬松貨幣時(shí)代在2022年嘎然而止，因?yàn)楦鲊胄屑娂娹D(zhuǎn)向抗擊通脹。美聯(lián)儲(chǔ)在短短六個(gè)月內(nèi)將基準(zhǔn)利率從接近零提高到了4%。當(dāng)借貸成本較低時(shí)大舉借貸的公司、國家和消費(fèi)者現(xiàn)在面臨著新的壓力，就像銀行重新發(fā)現(xiàn)放貸要謹(jǐn)慎一樣。這種信貸條件的突然收緊不僅增加了衰退和違約的風(fēng)險(xiǎn)，還引發(fā)了人們對金融脆弱性的擔(dān)憂，這些脆弱性此前被借款所掩蓋。

【資料圖】

*1、為什么這么長時(shí)間以來錢都這么便宜？*

各國央行大開水龍頭，防止全球金融危機(jī)引發(fā)蕭條，利用低利率和其他措施試圖刺激商業(yè)活動(dòng)。面對明顯疲軟的復(fù)蘇，他們多年來一直保持低利率，然后在疫情來襲時(shí)再次打開水龍頭：美聯(lián)儲(chǔ)將利率降至接近零的水平，直到2022年3月才上調(diào)利率。

*2、這導(dǎo)致了什么？*

它幫助推動(dòng)了美國金融市場的一段時(shí)期的異常增長，除了2020年疫情短暫的大幅下跌?？紤]到價(jià)格上漲和股息支付，美國股市在金融危機(jī)后上漲了580%以上。它還導(dǎo)致企業(yè)和國家的債務(wù)大幅增加。

紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院(New York University " s Stern School of Business)金融學(xué)名譽(yù)教授埃德·奧爾特曼(Ed Altman)匯編的數(shù)據(jù)顯示，從2007年到2020年，全球政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例從58%躍升至98%，非金融企業(yè)債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例從77%飆升至97%。

為了尋求比國債等安全債務(wù)資產(chǎn)更好的回報(bào)，投資者向公司注入大量現(xiàn)金，從高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)購買債券，這些企業(yè)支付更高的收益率，同時(shí)忽視了它們較低的信用質(zhì)量。然而，盡管債務(wù)不斷膨脹，但大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹率仍然很低——在美國，通脹率很少達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

*3、什么變了？*

2021年，隨著疫情限制的放松，同時(shí)供應(yīng)鏈仍處于中斷狀態(tài)，通脹開始飆升。2022年，由于能源短缺和俄羅斯入侵烏克蘭，美國通脹率超過9%，歐洲通脹率超過10%。

在美聯(lián)儲(chǔ)的領(lǐng)導(dǎo)下，各國央行開始以40多年來最快的速度加息。他們的目標(biāo)是通過減少消費(fèi)者需求來減緩增長，反過來希望價(jià)格也會(huì)降溫。3月至11月期間，美聯(lián)儲(chǔ)將用于管理經(jīng)濟(jì)的聯(lián)邦基金利率上限從0.25%上調(diào)至4%。經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，該央行將在2023年3月前將利率上調(diào)至5%，并在明年大部分時(shí)間保持不變。

*4、這對投資者和市場意味著什么？*

加息開始后，美國股市從峰值下跌了25%，因?yàn)橥顿Y者準(zhǔn)備迎接加息可能帶來的放緩。債券價(jià)格出現(xiàn)了幾十年來的最大跌幅，因?yàn)樾掳l(fā)行債券支付更高利率的前景使得現(xiàn)有的低收益?zhèn)瘍r(jià)值下降。投資級(jí)和高收益公司都減少了借貸。作為美國經(jīng)濟(jì)中對利率最敏感的領(lǐng)域之一，房地產(chǎn)市場的銷售明顯放緩。新近變得謹(jǐn)慎的投資者避開了杠桿貸款等風(fēng)險(xiǎn)最高的資產(chǎn)。

*5、對消費(fèi)者和公司意味著什么？*

對美國企業(yè)來說，截至11月，新發(fā)行的投資級(jí)債券的平均收益率躍升至6%左右，高收益?zhèn)S升至近10%。此外還有更高的勞動(dòng)力成本，尤其是在醫(yī)療保健等行業(yè)。隨著30年期固定抵押貸款利率突破7%，達(dá)到20年來的最高水平，購房者面臨著急劇上升的月供。

盡管美國工人的工資在過去兩年中大幅增長，但創(chuàng)紀(jì)錄的通脹已經(jīng)開始侵蝕收入。在美國以外，美聯(lián)儲(chǔ)的加息也讓美元相對于其他貨幣走強(qiáng)，這意味著新興市場以美元計(jì)價(jià)的主權(quán)債務(wù)和公司債務(wù)的償還成本變得高得多。

*6、這種轉(zhuǎn)變會(huì)帶來哪些風(fēng)險(xiǎn)？*

在美國，容易獲得資金導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)最高的企業(yè)借款人的債務(wù)水平越來越高，尤其是那些由私人股本公司擁有的借款人。過去10年，杠桿貸款市場上一個(gè)常用的債務(wù)收益比指標(biāo)已經(jīng)上升。這意味著抵押貸款債券組合，即捆綁在債券中的貸款，也增加了風(fēng)險(xiǎn)敞口。

在全球范圍內(nèi)，僵尸公司——收入不足以支付利息支出的公司——已經(jīng)變得越來越普遍。資本、勞動(dòng)力和商品的成本全面上升，引發(fā)了違約率將上升的預(yù)期，尤其是在高負(fù)債企業(yè)中。

*7、還會(huì)有另一場金融危機(jī)嗎？*

2008年信貸市場崩潰后，貸款規(guī)則收緊。然而，利率上升的速度越來越讓人擔(dān)心金融體系中的某些東西會(huì)崩潰。9月，英國養(yǎng)老基金經(jīng)常使用的對沖策略事與愿違，因?yàn)檎畟找媛实纳蠞q速度超過了基金所用模型的預(yù)期。英國央行的干預(yù)是平息市場動(dòng)蕩所必需的。

*8、有樂觀的理由嗎？*

是的，在幾個(gè)方面。迄今為止，美國消費(fèi)者和企業(yè)借款人總體上表現(xiàn)強(qiáng)勁。疫情之后，市場準(zhǔn)入變得容易，這使得許多公司能夠以低利率為債務(wù)進(jìn)行再融資，這意味著它們不必立即重返市場。

疫情的刺激支出和隨后的高工資為家庭提供了緩沖，以抵御一定程度的經(jīng)濟(jì)放緩。根據(jù)瑞銀集團(tuán)(UBS Group AG)的一份報(bào)告，總體而言，抵押貸款和汽車貸款等消費(fèi)者債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)份額自2006年以來已經(jīng)下降。