中國(guó)擁有著全球最大的汽車市場(chǎng)及最大的汽車制造基地。憑借龐大的汽車產(chǎn)業(yè)集群，中國(guó)每年生產(chǎn)出數(shù)百萬的鋁合金汽輪，以滿足國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的巨大需求。隨著全球市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，中國(guó)鋁合金汽輪生產(chǎn)市場(chǎng)也催生出千億級(jí)的廣闊市場(chǎng)和豐富的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，近日，深耕汽輪行業(yè)長(zhǎng)達(dá)15年之久的步陽(yáng)國(guó)際（02457）在五次遞表后，終于通過上市聆訊，即將叩開港交所的大門。值得一提的是，公司已于11月29日開啟招股，擬全球發(fā)售2.5億股，香港公開發(fā)售占一成，國(guó)際發(fā)售占九成，另有超額配股權(quán)15%。招股價(jià)0.5-0.6元每股，每手5000股，一手入場(chǎng)費(fèi)3030.23港元，本次招股將于12月7日截止，預(yù)期于12月15日掛牌。

(資料圖片僅供參考)

在公司距離上市僅臨門一腳之際，讓我們來細(xì)看步陽(yáng)國(guó)際究竟是家怎樣的公司？

營(yíng)收增長(zhǎng)波動(dòng)

據(jù)招股書顯示，步陽(yáng)國(guó)際是一家專注于售后市場(chǎng)的鋁合金汽輪制造商，主要向全球各種客戶制造及銷售各種鋁合金汽輪。公司的主要營(yíng)運(yùn)附屬公司步陽(yáng)汽輪于2007年注冊(cè)成立，生產(chǎn)廠房位于中國(guó)浙江省金華市永康市。

截至2022年5月31日，公司自有及運(yùn)作31臺(tái)重力鑄造機(jī)、12臺(tái)低壓鑄造機(jī)、52臺(tái)數(shù)控車床、22個(gè)機(jī)械加工中心、3臺(tái)預(yù)處理噴涂設(shè)備、6臺(tái)粉末噴涂機(jī)及10臺(tái)液體噴涂機(jī)，最大設(shè)計(jì)年產(chǎn)能約為120萬只鋁合金汽輪。

就業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，步陽(yáng)國(guó)際保持著較好的成長(zhǎng)節(jié)奏，但業(yè)績(jī)有一定波動(dòng)。2019年、2020年、2021年及2022年前五月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），步陽(yáng)國(guó)際實(shí)現(xiàn)收入3.74億元（人民幣，下同）、3.62億元、4.4億元及1.5億元；同期凈利潤(rùn)分別為4609.6萬元、3470.6萬元、3766.3萬元及1638.2萬元。

分產(chǎn)品來看，公司的鋁合金汽輪涵蓋小、中、大號(hào)三類尺寸，可覆蓋微型和小型汽車、中型和大型汽車及多功能汽車、全尺寸的運(yùn)動(dòng)型多功能汽車及皮卡車。

報(bào)告期內(nèi)，公司中號(hào)產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)收入2.37億元、2.54億元、3.16億元、1.11億元，收入占比分別為65.1%、71.7%、73.5%、75.6%。

同期，小號(hào)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入9292.5萬元、5674.9萬元、5615萬元、1589.3萬元，占比25.6%、16.0%、13.1%、10.8%；而大號(hào)產(chǎn)品的收入分別為3401.2萬元、4369.5萬元、5739.1萬元、1947.8萬元，占比9.3%、12.3%、13.4%、13.3%；

對(duì)照上述幾組數(shù)據(jù)，不難看出中號(hào)鋁合金汽輪產(chǎn)品是交運(yùn)燃?xì)獾臉I(yè)務(wù)基本盤，且近年來該業(yè)務(wù)的收入及營(yíng)收占比連年增長(zhǎng)。但從今年前5月的業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，同比卻下滑了3.39%。

與此同時(shí)，公司小號(hào)產(chǎn)品的表現(xiàn)也顯得較為波動(dòng)，收入持續(xù)下滑。2019-2021年期間，該產(chǎn)品的年復(fù)合增長(zhǎng)率為-21.98%，收入占比也大幅下滑。

相比之下，大號(hào)產(chǎn)品的收入則增勢(shì)強(qiáng)勁。按年來看，該產(chǎn)品近三年的年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)29.9%，收入占比也由2019年的僅9.3%增長(zhǎng)至2022年前五個(gè)月的13.3%。

原材料上漲，盈利能力下行

再?gòu)匿N售市場(chǎng)來看，公司的銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全球。報(bào)告期內(nèi)，步陽(yáng)國(guó)際在中國(guó)分別有204名、169名、134名及97名客戶，并于相應(yīng)年度在51個(gè)、52個(gè)、37個(gè)及26個(gè)海外國(guó)家和地區(qū)分別有102名、94名、67名及44名客戶。

由以上數(shù)字可以看出，在疫情及國(guó)際局勢(shì)多變的背景下，步陽(yáng)國(guó)際全球化戰(zhàn)略因疫情出現(xiàn)暫時(shí)性的調(diào)整。公司陸續(xù)從部分國(guó)家或地區(qū)退出，對(duì)銷售網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行了縮減。

這并未阻礙步陽(yáng)國(guó)際在2021年恢復(fù)增長(zhǎng)，這主要受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶動(dòng)市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，以及公司在美國(guó)、立陶宛、阿聯(lián)酋等國(guó)家的市場(chǎng)開拓取得持續(xù)成效。

值得一提的是，近年來公司中國(guó)市場(chǎng)的收入增長(zhǎng)迅速，已由2019年的9432.6萬元增長(zhǎng)至2021年的1.49億元，銷售占比也增長(zhǎng)8.6個(gè)百分點(diǎn)至33.8%。而這一數(shù)字還在持續(xù)擴(kuò)大，2022年首五個(gè)月，來自中國(guó)的收入占比已接近40%。

與此同時(shí)，步陽(yáng)國(guó)際來自于海外的收入占比也在持續(xù)下滑，報(bào)告期內(nèi)分別為74.8%、72.6%、66.2%及60.2%，若國(guó)際局勢(shì)進(jìn)一步惡化，或?qū)?duì)步陽(yáng)國(guó)際的業(yè)績(jī)經(jīng)營(yíng)造成一定影響。

收入波動(dòng)生長(zhǎng)，與此同時(shí)公司的凈利潤(rùn)亦呈上升趨勢(shì)。但就盈利能力來看，近年來步陽(yáng)國(guó)際的毛利率卻是在走下坡路。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售毛利率分別為19.7%、21.4%、17.5%及18.2%。2022年前五個(gè)月的毛利率雖有回升，但仍不及2019年及2020年水平，可見整體呈下行趨勢(shì)。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，步陽(yáng)國(guó)際盈利能力的下滑，主要源自于鋁錠價(jià)格上漲。公司稱，鋁合金錠為生產(chǎn)鋁合金汽輪的主要原材料，鋁合金錠的價(jià)格與鋁錠的價(jià)格高度相關(guān)。自2020年第二季度以來，受到疫情、能源價(jià)格上漲等因素影響，鋁錠價(jià)格呈攀升趨勢(shì)。2022年上半年，中國(guó)鋁錠價(jià)格在2萬元/噸左右徘徊，而在2020年上半年，中國(guó)鋁錠價(jià)格還僅為1.3萬元/噸。

這也導(dǎo)致公司鋁合金的成本持續(xù)增長(zhǎng)，與報(bào)告期內(nèi)分別為1.69億元、1.61億元、2.26億元及7800萬元，分別占同期總銷售成本的56.3%、56.4%、62.2%及63.7%。

成長(zhǎng)前景難言理想

雖然業(yè)績(jī)表現(xiàn)尚可，但從步陽(yáng)國(guó)際的成長(zhǎng)前景來看想象空間較為缺乏。

2020年以來，在疫情的影響之下，全球汽車產(chǎn)量大幅下滑，并直接影響汽輪以及鋁合金汽輪的需求。2021年，鋁合金汽輪的全球銷量減少至3.53億只，2017年至2021年復(fù)合年增長(zhǎng)率為-4.2%。全球鋁合金汽輪銷售價(jià)值由2017年的1371億元減至2021年的1100億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為-5.4%。

不過隨著全球汽車生產(chǎn)逐步恢復(fù)，全球鋁合金汽輪銷量將會(huì)恢復(fù)增長(zhǎng)。預(yù)期在2026年將達(dá)到4.4億只，2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.6%；同期全球鋁合金汽輪銷售價(jià)值預(yù)期將由2021年的1100億元增至2026年的1380億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.6%。

可見未來數(shù)年間，全球鋁合金汽輪的銷售僅能維持低速增長(zhǎng)，且這種增長(zhǎng)是建立在低基數(shù)的基礎(chǔ)之上。而步陽(yáng)國(guó)際，作為一家專注于售后市場(chǎng)的鋁合金汽輪制造商，公司的成長(zhǎng)通道也更加狹窄。

此外，就競(jìng)爭(zhēng)格局來看，中國(guó)鋁合金汽輪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)頗為激烈。過去十年，由于全球汽車市場(chǎng)增長(zhǎng)及制造成本降低、鋁供應(yīng)充足及工人技術(shù)嫻熟等生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的出現(xiàn)，有150名新市場(chǎng)參與者進(jìn)軍中國(guó)鋁合金汽輪行業(yè)。2021年，中國(guó)有500至600個(gè)鋁合金汽輪制造商及超過500名參與者，包括300多家制造商及200家貿(mào)易公司，可見該細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之激烈。

在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日漸加劇的背景下，步陽(yáng)中國(guó)的市占率卻不算太高。2021年，步陽(yáng)國(guó)際在中國(guó)鋁合金汽輪出口市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率僅為1.0%，出口價(jià)值為2.92億元。再?gòu)膰?guó)內(nèi)銷量來看，中國(guó)前五大制造商占2021年合并市場(chǎng)份額的87.2%，而步陽(yáng)國(guó)際約占2021年中國(guó)國(guó)內(nèi)鋁合金汽輪市場(chǎng)0.4%的市場(chǎng)份額。

后市來看，步陽(yáng)國(guó)際的業(yè)務(wù)策略是加速擴(kuò)大產(chǎn)能來提高市占率。據(jù)招股書顯示，公司計(jì)劃于2024年11月前逐步將鋁合金汽輪的年產(chǎn)能由當(dāng)前的120萬只擴(kuò)大至240萬只。在智通財(cái)經(jīng)APP看來，若步陽(yáng)國(guó)際能順利將新產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為銷售收入，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的天花板也將打開。

綜合來看，作為一家鋁合金汽輪制造商，在外部市場(chǎng)不確定較大的背景下，公司主動(dòng)收縮海外市場(chǎng)以抵御風(fēng)險(xiǎn)。但在市場(chǎng)占有率較低及行業(yè)低速的背景下，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇，未來步陽(yáng)國(guó)際恐還將面臨更多的考驗(yàn)。