【友財(cái)網(wǎng)訊】-一個(gè)投資組合需要多少只股票才能可靠地模擬市場(chǎng)？現(xiàn)在流行的說法是“不要太多”：可能只要30個(gè)。但新的研究表明，這是一種妄想。

這是羅尼·伊斯雷洛夫（Roni Israelov）給出的結(jié)論，他是AQR資本管理公司（AQR Capital Management）的前負(fù)責(zé)人，現(xiàn)在是波士頓金融服務(wù)公司NDVR的首席投資官。在檢查了截至2019年的25年間各種規(guī)模的模型投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)后，伊斯雷洛夫和他的同事陳?。╕in Chen）發(fā)現(xiàn)，完全多元化的投資組合需要比人們想象的更多的股票，以避免“不幸的結(jié)果”。

(相關(guān)資料圖)

他們?cè)跍y(cè)試學(xué)術(shù)界越來越流行的一個(gè)觀點(diǎn)，即只將幾十只股票放入一只基金，就足以確保其表現(xiàn)像大盤一樣。伊斯雷洛夫發(fā)現(xiàn)，雖然這在很多時(shí)候是正確的，但它在邊際上是站不住腳的——太多的壞結(jié)果降臨在股票太少的投資者身上。根據(jù)籃子里的東西，運(yùn)氣不佳的投資者可能會(huì)遭受更差的回報(bào)或更高的波動(dòng)性。

“傳統(tǒng)的研究基本上只是假設(shè)一切都有相同的預(yù)期回報(bào)和相同的波動(dòng)性?！币了估茁宸蛟诓稍L中說，“這是問題所在的很大一部分——你知道，股票的平均回報(bào)率不一樣。”

在他看來，多元化投資組合的目的是減少運(yùn)氣在業(yè)績(jī)中的作用。據(jù)他估計(jì)，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)至少需要200只股票。

人們被“集中論”錯(cuò)誤地說服的原因很復(fù)雜，但可以總結(jié)如下。從上往下看，由20或30或100或200只股票組成的投資組合都傾向于以類似的方式反彈。它們的“平均波動(dòng)性”基本相同，這讓分析師們得出結(jié)論，擁有它們的體驗(yàn)肯定也是一樣的。

伊斯雷洛夫決定以一種繁瑣但特別真實(shí)的方式來測(cè)試這個(gè)想法，讓計(jì)算機(jī)在20年內(nèi)挑選并建立數(shù)千個(gè)隨機(jī)股票投資組合，并觀察它們實(shí)際上做了什么。這個(gè)想法是為了檢查自上而下的方法是否掩蓋了普通投資者從不同規(guī)模的投資組合中實(shí)際獲得的回報(bào)。

他發(fā)現(xiàn)的確如此。雖然不同規(guī)模組合的平均波動(dòng)性相似，但伊斯雷洛夫的計(jì)算機(jī)生成研究中較小的投資組合與整體市場(chǎng)相比，不斷產(chǎn)生數(shù)量驚人的壞結(jié)果。你增加的股票越多，他們這樣做的次數(shù)就越少。

這一發(fā)現(xiàn)是對(duì)一種流行觀點(diǎn)的抨擊，這種觀點(diǎn)認(rèn)為，包括跟蹤大量持股成本在內(nèi)的負(fù)擔(dān)，意味著經(jīng)理人應(yīng)該限制自己持有的股票數(shù)量。

雖然分散投資并不是每個(gè)投資者的目標(biāo)，但看一看交易所交易基金（ETF）就會(huì)發(fā)現(xiàn)，它們通常會(huì)保持相當(dāng)?shù)偷某止伤?。根?jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，主動(dòng)管理型ETF的規(guī)模中值為35只股票。對(duì)于所有ETF，這個(gè)數(shù)字是104。

如何構(gòu)建投資組合或衡量其表現(xiàn)是華爾街廣泛研究的主題，尤其是在今年，美聯(lián)儲(chǔ)方面幾十年來最激進(jìn)的貨幣緊縮政策引發(fā)了資產(chǎn)的猛烈拋售。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)陷入熊市，經(jīng)通脹調(diào)整后，其疫情大流行后的所有漲幅化為烏有。

本月早些時(shí)候，聯(lián)博(AllianceBernstein)的伊尼戈·弗雷澤·詹金斯(Inigo Fraser Jenkins)提議，在消費(fèi)者價(jià)格失控的時(shí)代，主動(dòng)管理型基金應(yīng)該考慮使用通脹作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，而不是像標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)那樣的基準(zhǔn)。

伊斯雷洛夫的團(tuán)隊(duì)建立了5000個(gè)不同規(guī)模的投資組合，每個(gè)月都進(jìn)行再平衡。他們的理論是，如果一定規(guī)模的投資組合是真正多樣化的，它將避免偏離市場(chǎng)的異?；貓?bào)。某些類別的股票永遠(yuǎn)是不吉利的；這個(gè)想法是為了確保即使這樣也不會(huì)對(duì)回報(bào)造成不必要的損害。

該團(tuán)隊(duì)繪制了股票數(shù)量從10到500的大范圍籃子的最差結(jié)果，發(fā)現(xiàn)結(jié)果之間的差異仍然很大，直到股票數(shù)量達(dá)到250只左右。任何持有20-30只股票的人都有錯(cuò)失可觀上漲機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。多少錢？在研究期間，即使是一個(gè)特別不走運(yùn)的持有250只股票投資者，最終也比一個(gè)特別不走運(yùn)的持有25只股票投資者高出40%左右的收益。

伊斯雷洛夫說，這一發(fā)現(xiàn)應(yīng)該會(huì)引起那些涌入直接指數(shù)利基市場(chǎng)的投資者的興趣，在那里他們經(jīng)常被建議持有60至80只股票，以復(fù)制基準(zhǔn)的表現(xiàn)。

“我們?cè)噲D做的是真正把事情分開，理解不同決定的行為?！彼f，“從多樣化的角度來看，你知道60到80只股票并不像我們認(rèn)為的那么多?！?/p>