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國(guó)際上國(guó)債期貨的交割方式主要有現(xiàn)金交割和實(shí)物交割兩種。除韓國(guó)和少數(shù)國(guó)家實(shí)行現(xiàn)金交割的形式外大多數(shù)是實(shí)物交割。本文中小編對(duì)國(guó)債期貨實(shí)物交割制度做出簡(jiǎn)單介紹。

交割環(huán)節(jié)在期貨交易中占有重要的地位，是期貨市場(chǎng)得以存在的物質(zhì)基礎(chǔ)，是連接期、現(xiàn)貨市場(chǎng)的紐帶。國(guó)債期貨的產(chǎn)生并非獨(dú)立，作為國(guó)債的衍生產(chǎn)品，它建立在國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)上能很好的實(shí)現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。交割制度是國(guó)債期貨交易機(jī)制的一個(gè)重要組成部分，其設(shè)計(jì)原則是要有利于形成一個(gè)完備、安全、有效的國(guó)債期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制。

那么，什么是國(guó)債期貨實(shí)物交割制度？

目前實(shí)物交割是世界各國(guó)期貨交易所使用最普遍的交割方式，其目的在于保證標(biāo)的物現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格到期時(shí)趨于一致，確保期貨的避險(xiǎn)功能良好的發(fā)揮。實(shí)物交割采用混合交割方式，在具體交割時(shí)實(shí)行賣方選擇權(quán)，賣方可以選擇對(duì)自己有利的債券、日期與時(shí)間進(jìn)行交割。但由于市場(chǎng)上票面利率等于合約約定利率的國(guó)債可能很少，因此，采用一籃子交割的方法，允許期貨到期可交割多種具備一定條件的債券，能避免由于相應(yīng)的債券發(fā)行額較小而出現(xiàn)的價(jià)格操縱，還可有效地規(guī)避實(shí)物券到期兌付給期貨交易帶來(lái)的影響，保證國(guó)債期貨交易的平穩(wěn)、連續(xù)進(jìn)行。

然而，在國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)上，符合交割標(biāo)準(zhǔn)的券種由于票面利率、到期日差別很大，它們的市場(chǎng)交易價(jià)格也不同，這使得現(xiàn)券市場(chǎng)上可供選擇的債券相當(dāng)復(fù)雜，賣方希望從中選出最便宜可交割債券(簡(jiǎn)稱CTD 債券)作為自己的交割券以降低交割成本。

為此，國(guó)際國(guó)債期貨市場(chǎng)引進(jìn)了轉(zhuǎn)換因子(Conversion Factor，簡(jiǎn)稱CF)的方法，將不同剩余期限、不同票面利率的可交割債券的價(jià)格進(jìn)行折算，以便使各種國(guó)債的價(jià)格和期貨的價(jià)格之間能夠直接進(jìn)行對(duì)比，使賣方能夠選擇最便宜的可交割債券進(jìn)行交割。最便宜可交割債券是由債券現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格、市場(chǎng)利率水平以及債券的剩余期限等許多因素決定的，這些因素的變化會(huì)導(dǎo)致最便 宜可交割債券的改變。

即使在比較平穩(wěn)的市場(chǎng)環(huán)境下，某一到期期限的最便宜可交割債券，未必還是下一個(gè)到期期限合約的最便宜交割債券。最便宜交割債券的不確定性，有效避免了交割時(shí)發(fā)生市場(chǎng)操縱行為。