(資料圖)

利率快速上漲美聯(lián)儲正處于自 1980 年代初以來最快的加息周期（見圖表中的橙色和黃色線）。上周它又上漲了 0.75%，預(yù)計利率會更高。美聯(lián)儲現(xiàn)在預(yù)計到 2023 年底聯(lián)邦基金利率將升至 4.6%，這與之前的觀點相比是一個顯著的提升。問題？我們認為，最新的經(jīng)濟預(yù)測過于樂觀。美聯(lián)儲今年仍然看到正增長，并預(yù)計明年會回升。但它也希望看到核心通脹率在 2023 年之后處于決定性的 2% 軌跡上，然后才會停止上漲。這種軟著陸對我們不利。我們認為，在產(chǎn)能受限的情況下如此迅速地消除通貨膨脹將導(dǎo)致經(jīng)濟衰退——經(jīng)濟活動受到大約 2% 的打擊，另有 300 萬人失業(yè)。為什么需要經(jīng)濟衰退來降低核心通脹？異常低的供應(yīng)無法滿足需求。這正在推動通貨膨脹。有兩個原因。首先，勞動力短缺——在大流行期間離開勞動力的人還沒有回來。其次，經(jīng)濟的建立無法與消費者支出從服務(wù)到商品的大規(guī)模轉(zhuǎn)變相匹配，即使世界從大流行病中走出來，這種轉(zhuǎn)變也沒有完全逆轉(zhuǎn)。在我們看來，中央銀行無法解決這些限制，因此需要進行殘酷的權(quán)衡：通過加息引發(fā)深度衰退或忍受更持久的通脹。美聯(lián)儲的預(yù)測并未承認這種權(quán)衡。它通過假設(shè)生產(chǎn)限制將迅速消除，從而導(dǎo)致通貨膨脹迅速下降來調(diào)和這一點。英國的案例英格蘭銀行 (BoE) 一直透明地表示，迅速降低通脹將需要經(jīng)濟衰退。但英國現(xiàn)在面臨著不同的挑戰(zhàn)，這些挑戰(zhàn)從根本上改變了我們看待英國資產(chǎn)的方式。在我們看來，英國政府周五公布了一項大規(guī)模的財政政策，有效地解決了通脹問題。我們認為，在上周的加息之后，這意味著英國央行將不得不進一步加息，并且讓利率處于比原計劃更長的時間。但更重要的是，財政上的揮霍讓英國的財政信譽受到質(zhì)疑。我們估計，這些計劃遵循了能源賬單補貼措施，在未來五年內(nèi)補貼總額將達到 GDP 的 10%。消息傳出后，英鎊兌美元跌至 37 年低點，英國國債收益率飆升。所有這些都將有助于激發(fā)英國央行的鷹派態(tài)度。中央銀行的影響所有這一切的影響：我們認為央行將繼續(xù)加息，直到核心通脹明顯下降。這意味著經(jīng)濟活動將落在發(fā)達市場中。美聯(lián)儲目前的政策對美國經(jīng)濟增長的拖累可能遠遠超過其意識到的程度。在歐洲，隨著歐洲央行意識到前景黯淡，我們看到歐洲央行降低通脹的決心正在減弱。但我們認為，這種反應(yīng)來得太晚，無法阻止央行放大能源沖擊的衰退力量。我們的底線我們在戰(zhàn)術(shù)上減持發(fā)達市場股票，因為股票并未完全計入衰退風(fēng)險。我們看不到“軟著陸”的結(jié)果，即通脹在不破壞經(jīng)濟活動的情況下迅速回到目標。我們認為，這意味著風(fēng)險資產(chǎn)面臨更大的波動性和壓力。我們更喜歡投資級信貸，因為收益率可以更好地彌補違約風(fēng)險。此外，高質(zhì)量的信貸比股票更能經(jīng)受住衰退。我們發(fā)現(xiàn)通脹掛鉤債券更具吸引力，并在通脹持續(xù)的情況下對長期名義政府債券保持謹慎。市場背景在央行采取鷹派行動后，股市下跌，收益率飆升。美聯(lián)儲提高了明年的利率預(yù)期，并修正了增長和失業(yè)預(yù)測。我們認為他們過于樂觀。英格蘭銀行也加息。但財政大肆揮霍可能會導(dǎo)致更多的加息，并帶來長期收益率進一步上升和英鎊貶值的風(fēng)險。日本自 1998 年以來首次干預(yù)以支撐日元。日本央行逆勢維持收益率曲線控制政策。我們正在關(guān)注美國和歐元區(qū)的通脹數(shù)據(jù)，包括美聯(lián)儲首選的 PCE 指標。目前，美聯(lián)儲似乎只關(guān)心有證據(jù)表明通脹正在朝著 2% 的目標邁進。對美國消費者的評估將顯示他們是否同意美聯(lián)儲關(guān)于經(jīng)濟可以避免衰退的預(yù)測。我們認為美聯(lián)儲低估了將通脹迅速降至目標所需的經(jīng)濟損失。我們預(yù)計明年美國將持續(xù)通脹和衰退。