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? 強(qiáng)勁美元為麥當(dāng)勞帶來利潤(rùn)折損；? 目前麥當(dāng)勞的估值是今年每股收益預(yù)期的24倍；? 麥當(dāng)勞的股票現(xiàn)在是否值得買入？長(zhǎng)期來看，全球第二大連鎖餐飲連鎖品牌麥當(dāng)勞 (NYSE:MCD)（令人難以置信的是，賽百味仍穩(wěn)居第一?。缀醪粫?huì)有任何問題。一個(gè)堅(jiān)實(shí)的證據(jù)是，根據(jù)麥當(dāng)勞提交給SEC的文件顯示，公司時(shí)斷時(shí)續(xù)的經(jīng)營(yíng)執(zhí)行問題已經(jīng)成為過去，公司目前大多數(shù)餐廳都是特許經(jīng)營(yíng)性質(zhì)——到2021年年底，其特許經(jīng)營(yíng)的餐廳占比已經(jīng)高達(dá)93%——而這無疑會(huì)保護(hù)公司免受潛在的成本膨脹的影響。但是，一家公司的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)健康狀況，顯然不能成為投資者購(gòu)買一只股票的唯一考量因素。尤其是在市場(chǎng)動(dòng)蕩不安、下行風(fēng)險(xiǎn)加劇的背景下。麥當(dāng)勞的潛在投資者仍需要關(guān)注以下兩個(gè)問題：強(qiáng)勁美元為麥當(dāng)勞帶來利潤(rùn)折損在通脹和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)較大的環(huán)境下，麥當(dāng)勞似乎是一個(gè)有吸引力的選擇。首先，即使是經(jīng)濟(jì)衰退期間，消費(fèi)者也需要吃飯，而麥當(dāng)勞的價(jià)格較低，如果失業(yè)率上升，他們更可能偏向選擇麥當(dāng)勞，而不是花費(fèi)更高的價(jià)格去其他連鎖餐廳吃飯。事實(shí)上，2008-2009年的金融危機(jī)期間，麥當(dāng)勞就因其廉價(jià)性，在百業(yè)凋零之際，獲得了3.8%的同店銷售額增長(zhǎng)，同年客流量還增長(zhǎng)了1.4%；而第二年，同店銷售額繼續(xù)增長(zhǎng)5.0%，客流量增長(zhǎng)了4.9%。不過，現(xiàn)在的情況和彼時(shí)不同的是：一方面，在金融危機(jī)期間，通脹并不是首要的問題，而這一次，消費(fèi)者或只能通過在家吃飯來盡可能地省錢。另一方面，這一次，美元大幅走強(qiáng)了。2021年，麥當(dāng)勞只有38%的營(yíng)收和46%的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來自美國(guó)。而其余利潤(rùn)，則來自非美元計(jì)價(jià)的市場(chǎng)，而這些貨幣兌美元，現(xiàn)在已經(jīng)大幅貶值。美元今年迄今為止已經(jīng)累計(jì)上漲了20%，這意味著麥當(dāng)勞高達(dá)54%的收入換算成的美元大幅減少。同時(shí)，這也意味著，以歐元、日?qǐng)A或人民幣等貨幣計(jì)價(jià)的麥當(dāng)勞本土競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，擁有更強(qiáng)的定價(jià)優(yōu)勢(shì)。美元已經(jīng)確實(shí)損害了麥當(dāng)勞的業(yè)績(jī)，根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，公司經(jīng)調(diào)整的每股收益增長(zhǎng)了12%，但是按照不變匯率計(jì)算的利潤(rùn)增幅高達(dá)17%。而眼下，美元升至的壓力還在持續(xù)加大，僅僅是在三季度截至當(dāng)前的升幅已經(jīng)超過了2022年前6個(gè)月的升幅。強(qiáng)勢(shì)美元帶來的另一個(gè)問題是，麥當(dāng)勞在全球范圍內(nèi)廣泛存在的特許經(jīng)營(yíng)店，讓成本又落回了麥當(dāng)勞總部的層面。麥當(dāng)勞的特許經(jīng)營(yíng)店占比已經(jīng)從2009年底的81%升至了目前的93%，這一增長(zhǎng)是來自于公司首席執(zhí)行官Steve Easterbrook加速實(shí)行「再特許經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略」的結(jié)果，這位高管原本的想法是，打造一個(gè)更精簡(jiǎn)、更輕便的麥當(dāng)勞運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)，這樣的結(jié)構(gòu)使得麥當(dāng)勞現(xiàn)在的利潤(rùn)基本上來自特許經(jīng)營(yíng)減去企業(yè)成本，也就是說，公司目前的營(yíng)收增長(zhǎng)幾乎等于其利潤(rùn)增長(zhǎng)。這一策略無疑起了作用，包括股息在內(nèi)，麥當(dāng)勞過去10年的回報(bào)率達(dá)到了235%。然而，由于過于依賴特許經(jīng)營(yíng)模式帶來的收入增長(zhǎng)，強(qiáng)勢(shì)的美元現(xiàn)在對(duì)麥當(dāng)勞的利潤(rùn)產(chǎn)生了更為明顯的負(fù)面影響——公司有超過一半的收入來自海外，以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)價(jià)，這意味著成本又回到了麥當(dāng)勞的自身層面。考慮到美元的持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，全年來看，麥當(dāng)勞的利潤(rùn)增長(zhǎng)，可能會(huì)因?yàn)閰R率問題，減少8-9個(gè)百分點(diǎn)，而且，至少到2023年初，阻力可能還會(huì)繼續(xù)增強(qiáng)。麥當(dāng)勞的估值問題需要注意的是，麥當(dāng)勞上半年的營(yíng)收已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長(zhǎng)，而下半年，即使算上匯率問題，麥當(dāng)勞的業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)仍然維持穩(wěn)健。但是，投資者想要的似乎并不只是「穩(wěn)健」，目前該股的估值是今年每股收益預(yù)期的24倍，這已經(jīng)接近該股長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間的高端水平。而盡管麥當(dāng)勞在過去六周下跌了11%，但股價(jià)現(xiàn)在看起來仍不算特別便宜。目前的股價(jià)假設(shè)當(dāng)前水平的增長(zhǎng)相對(duì)較為強(qiáng)勁。也就是說，即使假設(shè)市場(chǎng)對(duì)2022年的普遍預(yù)期是正確的，該公司的每股收益需要在六年內(nèi)增長(zhǎng)81%，年化增長(zhǎng)率超過10%，而這一增長(zhǎng)還需要溫和的匯率和較低的通脹環(huán)境下，才有可能實(shí)現(xiàn)。全球經(jīng)濟(jì)衰退或有望像2008年金融危機(jī)期間那樣幫助公司逆勢(shì)增長(zhǎng)，甚至抵消部分的壓力。但是，按照百分比計(jì)算，麥當(dāng)勞的盈利增長(zhǎng)很有可能放緩至個(gè)位數(shù)區(qū)間。總結(jié)一直到上個(gè)月，投資者似乎都還是把麥當(dāng)勞當(dāng)做所謂的「安全港」，事實(shí)上，該股在8月中旬甚至一度幾乎達(dá)到歷史新高。但是，投資者最終會(huì)發(fā)現(xiàn)，在美股市場(chǎng)中，從來沒有所謂永遠(yuǎn)安全的「避風(fēng)港」，即使是麥當(dāng)勞。