在不同的歷史階段，由于供求結(jié)構(gòu)不同，金價(jià)走勢(shì)具有不同的特征。在19世紀(jì)金本位時(shí)期黃金供求平衡，因此金價(jià)表現(xiàn)為超常規(guī)的穩(wěn)定，是衡量物價(jià)變化的標(biāo)尺和財(cái)富保值的最好手段。

在20世紀(jì)初至20世紀(jì)80年代，黃金供求結(jié)構(gòu)總的表現(xiàn)為供小于求因此金價(jià)上升的壓力非常大，為此，世界各國(guó)多次進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)以圖穩(wěn)定金價(jià)，但最終宣告干預(yù)失敗而放開價(jià)格管制，金價(jià)立即進(jìn)入了一個(gè)飛快增長(zhǎng)時(shí)期。黃金在這個(gè)歷史時(shí)期不僅是財(cái)富保值和儲(chǔ)藏的最好手段，而且是風(fēng)險(xiǎn)小、回報(bào)率高的可靠的投資工具。

(資料圖片)

20世紀(jì)80年代以后，因需求因素和供給因素雙重作用的結(jié)果，而形成了黃金需求相對(duì)疲軟的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，因此從20世紀(jì)80年代創(chuàng)金價(jià)歷史高峰以后，金價(jià)有漲有落，進(jìn)入21世紀(jì)，黃金價(jià)格一路高歌猛進(jìn)，2008年的首個(gè)交易日，國(guó)際金價(jià)便超越了1980年1月創(chuàng)造的850美元?dú)v史高點(diǎn)，創(chuàng)出861.15美元的新高。此后金價(jià)一路震蕩上揚(yáng)，至2011年8月，突破1900美元。另外，當(dāng)代黃金市場(chǎng)供需平衡十分脆弱，極易被打破，因此金價(jià)處于頻繁的變動(dòng)之中，上下起伏很大。1981~2001年的21年間，平均金價(jià)最高的是1981年，每盎司黃金是459.24美元，雖比1980年的年均金價(jià)614.50美元大幅度下跌了25.3%，但仍是至今20多年來(lái)沒(méi)有突破的價(jià)位。2001年年均金價(jià)創(chuàng)近20年最低價(jià)位，為271.04美元，僅為1980年平均金價(jià)的4%，較1981年金價(jià)下跌幅度高達(dá)四成。在這期間金價(jià)變化分四個(gè)階段：第一階段是1981~1993年，在這13年間金價(jià)表現(xiàn)為有漲有洛。第二個(gè)階段是1994~1996年，這三年金價(jià)在380美元左右表現(xiàn)相當(dāng)平穩(wěn)，最高價(jià)位與最低價(jià)位相差3美元多，波動(dòng)率不足1%。第三階段是1992~2001年，這幾年，金價(jià)一路走低，至2001年創(chuàng)20年來(lái)的新低。美國(guó)“9·11事件”以后，世界政治與經(jīng)濟(jì)格局出現(xiàn)新的調(diào)整，黃金資金避風(fēng)港的作用有所顯現(xiàn)，對(duì)于黃金需求有所拉動(dòng)，故從2002年開始金價(jià)出現(xiàn)回升趨勢(shì)，進(jìn)入第四階段，2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前金價(jià)突破380美元，上沖400美元未果，給黃金業(yè)帶來(lái)近年來(lái)少有的人氣與希望。從此，金價(jià)進(jìn)入一個(gè)新的回升階段。

圖3-11981-2010年年均美元金價(jià)

金價(jià)的每次變化都反映了黃金供求結(jié)構(gòu)的調(diào)整，投資者為了保證投資的成功，總會(huì)努力地捕捉有利的調(diào)整機(jī)遇，規(guī)避不利的變化趨勢(shì)，所以他們都非常關(guān)注影響黃金供求結(jié)構(gòu)變化的因素。一般性商品價(jià)格與生產(chǎn)成本有著密切的正相關(guān)性，但黃金因有大量的存量金，每年新產(chǎn)黃金僅是供應(yīng)量的一部分，對(duì)于黃金供求結(jié)構(gòu)變化不能起主導(dǎo)性作用，所以金價(jià)的升降與現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)成本的升降沒(méi)有密切的正相關(guān)性，一些非成本因素比成本因素要大，如社會(huì)的政治與經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。所以黃金生產(chǎn)者只能接受市場(chǎng)價(jià)格，是一個(gè)被動(dòng)的承受者，只有通過(guò)降低成本和提高入選品位來(lái)應(yīng)對(duì)低價(jià)位的挑戰(zhàn)，或者只能關(guān)閉。

黃金非貨幣化后，它已不再是國(guó)際中心貨幣。黃金與社會(huì)經(jīng)濟(jì)與政治波動(dòng)的相關(guān)性雖在降低，但金價(jià)與社會(huì)經(jīng)濟(jì)、政治形勢(shì)仍有很大的關(guān)聯(lián)性，比與黃金生產(chǎn)成本的關(guān)聯(lián)性要大。一般情況是，世界政治經(jīng)濟(jì)比較動(dòng)蕩，投資者往往愿意選擇黃金，導(dǎo)致交易需求量上升而帶動(dòng)金價(jià)上揚(yáng)，相反則較為平靜。經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁，黃金投資就不活躍，需求就會(huì)減少、價(jià)格下跌。當(dāng)然也不是絕對(duì)如此，如1997年亞洲發(fā)生金融危機(jī)，亞洲一些國(guó)家的貨幣嚴(yán)重貶值，本應(yīng)拉動(dòng)黃金需求、金價(jià)上揚(yáng)，但金價(jià)不僅沒(méi)有上揚(yáng)，反而較1996年下跌了14.6%。亞洲不僅沒(méi)有增加黃金需求量，反而利用貨幣貶值而使本國(guó)金價(jià)上揚(yáng)的機(jī)會(huì)拋售黃金以獲利；韓國(guó)國(guó)民獻(xiàn)金換匯以平衡國(guó)際貿(mào)易逆差，成為黃金的供給者。因此必須具體問(wèn)題具體分析，社會(huì)因素可能是增加需求量，也可能增加供應(yīng)量，因而會(huì)對(duì)金價(jià)會(huì)產(chǎn)生完全不同的影響力，絕不能統(tǒng)而論之。

社會(huì)因素不僅會(huì)對(duì)金價(jià)變化產(chǎn)生不同方向的影響力，而且對(duì)金價(jià)的影響力度也不同。一些社會(huì)因素對(duì)金價(jià)的影響是短期的，只會(huì)引起黃金需求暫時(shí)性調(diào)整變化，這種影響力很快消失，金價(jià)又會(huì)出現(xiàn)新的調(diào)整。1980年以后世界政治、經(jīng)濟(jì)、軍事的突發(fā)事件不斷，如兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)整整打了八年，后有1982年馬爾維納斯群島英阿之戰(zhàn)、1990年的海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、1998年亞洲金融危機(jī)和1999年科索沃戰(zhàn)爭(zhēng)，進(jìn)入新世紀(jì)2001年發(fā)生了美國(guó)“9·11事件”、阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)以及2003年年初的伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)等，對(duì)金價(jià)都曾產(chǎn)生過(guò)影響，但持續(xù)的時(shí)間不長(zhǎng)，很快又處于新的調(diào)整過(guò)程，缺少一種對(duì)黃金價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)的攴撐力，始終未能走出低價(jià)位上下徘徊的局面。直至新世紀(jì)以來(lái)，隨著世界范圍內(nèi)的通脹預(yù)期增加，尤其是自2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)肆虐以來(lái)，黃金以其極佳的避險(xiǎn)、保值特性在國(guó)際投資市場(chǎng)上得到追捧，金價(jià)不斷創(chuàng)出歷史新高，2011年8月國(guó)際金價(jià)已經(jīng)突破每盎司1900美元。

當(dāng)前國(guó)際金價(jià)已在高位波動(dòng)，支撐高位的因素能否繼續(xù)穩(wěn)定的發(fā)揮作用尚未可知。這個(gè)支撐力是實(shí)金需求的大幅增長(zhǎng)，為了培育和增強(qiáng)這個(gè)支撐力，黃金業(yè)也做出了多方努力。如為了拉動(dòng)黃金需求，世界黃金協(xié)會(huì)200年曾投入5500萬(wàn)美元拓展金首飾世界市場(chǎng)，最終成效并不理想，2002年的總需求反而出現(xiàn)了下降，首飾用金和業(yè)用金下降都達(dá)到了兩位數(shù)。吸取教訓(xùn)，世界黃金協(xié)會(huì)2003年調(diào)整了自己的工作重心，轉(zhuǎn)而以推動(dòng)黃金投資產(chǎn)品市場(chǎng)開發(fā)為重點(diǎn)，為此近期又建立了黃金投資基金，以推動(dòng)黃金投資產(chǎn)品的發(fā)展，但最終結(jié)果如何，仍在人們的期待之中?？傊治鼋Y(jié)果表明，擴(kuò)大黃金需求尚是一個(gè)努力的目標(biāo)，認(rèn)識(shí)這個(gè)市場(chǎng)基本面，對(duì)于黃金投資者來(lái)說(shuō)淡化投機(jī)攀高心理，采取理性務(wù)實(shí)的投資策略具有很強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)意義。

黃金兼具商品與金融雙重屬性，并具備保值和避險(xiǎn)功能，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)平穩(wěn)時(shí)供需基本面決定黃金價(jià)格長(zhǎng)期走勢(shì)，而階段性金價(jià)還受眾多市場(chǎng)層面因素影響，主要包括美元指數(shù)、保值和避險(xiǎn)需求以及市場(chǎng)流動(dòng)性情況等。金價(jià)走向是多重因素共同作用的結(jié)果，在一段時(shí)期內(nèi)某一因素會(huì)作為最主要因素影響黃金價(jià)格走勢(shì)，而其余因素也同樣發(fā)揮著一定的作用，只是力度不及主導(dǎo)因素強(qiáng)勁。因此，我們只有對(duì)一段時(shí)間內(nèi)的多重因素進(jìn)行綜合分析，才能史好地預(yù)判金價(jià)未來(lái)走勢(shì)。

1、低通脹和平穩(wěn)增長(zhǎng)形勢(shì)下金價(jià)低位徘徊

金價(jià)自1970年開始緩慢上漲，到1980年飆升至850美元/盎司，之后經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的急速下跌而陷人漫長(zhǎng)的20年熊市之中，這20年間金價(jià)多在200~400美元/盎司之間徘徊。

2.20世紀(jì)80年代通脹成功過(guò)制帶動(dòng)金價(jià)回歸理性

20世紀(jì)80年代金價(jià)先揚(yáng)后抑，其屮前期上漲的原因是油價(jià)暴漲引發(fā)的全球惡性通脹和阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)，而金價(jià)在飆升后逐漸向基本面回歸，期間又受到美元走強(qiáng)、通脹率降低、經(jīng)濟(jì)政治風(fēng)險(xiǎn)減弱以及資金追逐其他高回報(bào)率資產(chǎn)等因素的綜合影響，金價(jià)甚至有一蹶不振之勢(shì)。

受突發(fā)事件和動(dòng)蕩局勢(shì)的影響，1980年1月的前兩個(gè)交易日，金價(jià)從110美元飆升至634美元，由于短期內(nèi)供需層面并不可能發(fā)生大的改變，因此這時(shí)的金價(jià)已經(jīng)完全脫離基本面的支撐，主要是其他因素作用的結(jié)果。突發(fā)因素消失后，金價(jià)必然要向基本面回歸。

在金價(jià)大幅上揚(yáng)過(guò)程中，美元貶值是重要的推動(dòng)力，同樣，金價(jià)的回落與美元升值也有很大關(guān)系。受油價(jià)大漲引發(fā)全球惡性通脹以及阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)影響，美國(guó)通脹率在197年后快速上升。與此同時(shí)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，美元走勢(shì)不斷下行。1981年起，隨著通脹緩解和經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，美元出現(xiàn)反彈，黃金保值需求不斷減少，加速了金價(jià)的理性回歸。20世紀(jì)80年代后期，資金大量從美國(guó)流出，美元持續(xù)貶值并恢復(fù)到20世紀(jì)70年代水平，金價(jià)下跌趨勢(shì)也暫時(shí)得到緩解。

在20世紀(jì)80年代，黃金需求主要體現(xiàn)在工業(yè)和首飾制造業(yè)用金方面，與此同時(shí)各國(guó)逐漸遠(yuǎn)離收益率相對(duì)較低而儲(chǔ)藏費(fèi)用較高的黃金，因而并沒(méi)有足以支撐金價(jià)的資金流入，金價(jià)回歸基本面也自然在情理之中。

3.20世紀(jì)90年代供過(guò)于求的基本面使金價(jià)反復(fù)探底

20世紀(jì)90年代的黃金價(jià)格主要體現(xiàn)為反復(fù)探底和持續(xù)小幅下挫。近年在供給得到控制的情況下，供略過(guò)于求的局面并沒(méi)有得到改善，而在20世紀(jì)90年代這種矛盾更為突出。

從供給角度看，從20世紀(jì)90年代初開始，對(duì)金價(jià)走勢(shì)影響較大國(guó)家的央行相繼增加官方售金量，黃金開采公司也加入超賣行列，即以提前銷售的方式應(yīng)對(duì)金價(jià)進(jìn)一步下跌的風(fēng)險(xiǎn)。多數(shù)黃金開采公司的銷售量都超過(guò)了開采能力，只能采用向央行借金的方式滿足銷售，因此20世紀(jì)90年代相當(dāng)數(shù)量的央行儲(chǔ)備黃金以黃金開采公司礦產(chǎn)金的名義流入市場(chǎng)，迅速加大了供給。各國(guó)或地區(qū)央行每年平均售金400噸左右，每年新礦區(qū)礦產(chǎn)金流入市場(chǎng)數(shù)量超過(guò)2000噸，兩者的共同作用使得多年存在的供過(guò)于求矛盾更為激化。另外，黃金開采公司借金銷售有實(shí)無(wú)名，窖藏金數(shù)量仍然相當(dāng)龐大，對(duì)后期金價(jià)形成利空打壓。

從需求角度看，中、印兩國(guó)首飾用金是世界首飾黃金需求的最大部分，但20世紀(jì)90年代初的中國(guó)和印度還處于經(jīng)濟(jì)起步期，黃金需求無(wú)法與當(dāng)時(shí)過(guò)剩的供給相匹配。因此，20世紀(jì)90年代黃金供過(guò)于求矛盾的激化從根本上帶動(dòng)金價(jià)再度尋底，且金價(jià)大跌又刺激更大規(guī)模的黃金拋售，形成惡性循環(huán)。

從美元走勢(shì)來(lái)看，1990-2000年間，美元寬幅振蕩有所上行，金價(jià)在振蕩中反復(fù)探底。但相對(duì)而言在這一時(shí)期金價(jià)由供需因素主導(dǎo)，而受美元走勢(shì)影響相對(duì)較小。

在20世紀(jì)80年代控制通脹卓有成效的基礎(chǔ)上，90年代美國(guó)CPI進(jìn)步回落至3%以下，且經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)際環(huán)境都相對(duì)平穩(wěn)，因此在這段時(shí)期保值和避險(xiǎn)需求非常微弱。

從貨幣供給層面肴，從1990年開始美國(guó)貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)多年持平的狀況。僅在20世紀(jì)90年代最后兩年利率微幅下調(diào)時(shí)岀現(xiàn)了綏慢增加，雖然這樣的政策并沒(méi)有立即對(duì)流動(dòng)性造成根本影響，但卻為2000年以后的流動(dòng)性過(guò)剩建立了一個(gè)基調(diào)?？偠灾诠┻^(guò)于求的基本面因素主導(dǎo)下，美元指數(shù)振蕩上行、低通脹和資金炒作較少等因素綜合作用，使得金價(jià)底部振蕩10年，反復(fù)探底。

4、流動(dòng)性泛濫與通脹壓力推動(dòng)金價(jià)反復(fù)走高

自2000年起金價(jià)逐漸筑底后于2002年開始不斷上揚(yáng)。在為時(shí)8年的牛市行情中，金價(jià)出現(xiàn)了三次較大幅度上漲，時(shí)間分別是2003年、2006年和2008年，其中在2008年3月歷史性地站上1000美元的高位。與持續(xù)20年的大熊市行情類似，這次的牛市行情也非自始至終由某個(gè)因素推動(dòng)，而是多種因素共同推動(dòng)金價(jià)反復(fù)走高。

從供需分析我們可以看出，2002年后在售金協(xié)議保護(hù)下黃金供給穩(wěn)中有降，但黃金投資需求明顯增加使金價(jià)再次逐步遠(yuǎn)離基本面因素影響。方面，售金協(xié)議的簽訂平抑了售金高峰，有效抑制了供給的進(jìn)一步增多另一方面，黃金開采公司向央行還金和開采數(shù)量減少也有效地降低了供給。

需求層面，印度首飾金需求雖因金價(jià)上漲而減少，但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中國(guó)首飾金需求呈現(xiàn)小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，兩倒消費(fèi)總量保持穩(wěn)定。此時(shí)投資需求的大幅增加對(duì)金價(jià)形成了有力的推升。

具體來(lái)看，首先，美元的持續(xù)走弱對(duì)金價(jià)形成第一重支撐。2002年后全球經(jīng)濟(jì)普遍向好，經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定，近幾年全球GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）直保持4%~5%以上的平穩(wěn)高速增長(zhǎng)，特別是以中國(guó)為首的發(fā)展中國(guó)家迅速崛起。歐洲經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)了難得的快速增長(zhǎng)，歐元大幅度升值。相比較而言，美元吸引力下降，出現(xiàn)持續(xù)走軟跡象，有利于金價(jià)上行。

其次，美國(guó)從2001年左右開始實(shí)行的低利率政策迅速啟動(dòng)貨幣增速在加大流動(dòng)性的同時(shí)也增加了通脹壓力及預(yù)期，引發(fā)了黃金的保值需求，成為金價(jià)上漲的第二重支撐。一方面，1999年開始的維持利率政策和2000年開始的下調(diào)利率政策起到了部分導(dǎo)火索作用，金價(jià)上漲就是從2001年開始并逐漸加速的；另一方面，2001年秋美國(guó)通脹達(dá)到階段性低點(diǎn)，此后迅速攀升，于2005年達(dá)到高峰，在此期間金價(jià)加速上漲。而后在利率調(diào)高的剌激下通脹得到階段性遏制，但2007年又再度出現(xiàn)物價(jià)大幅上漲，金價(jià)再度飆升。

再次，在這輪牛市行情中，避險(xiǎn)需求的拉動(dòng)作用相對(duì)較小，流動(dòng)性過(guò)剩環(huán)境下的投資需求是拉動(dòng)金價(jià)上漲的最主要力量。如上文所言，從1998年開始的貨幣供給持續(xù)增長(zhǎng)，釋放出大量流動(dòng)性，對(duì)金價(jià)產(chǎn)生推動(dòng)作用。而且8年牛市行情并不只出現(xiàn)在黃金這一種商品上，資金在國(guó)際各金融市場(chǎng)與商品市場(chǎng)間游走，在追逐高收益的同吋不斷推高了全球商品和資產(chǎn)的價(jià)格。

在大規(guī)模資金買賣的操作下，黃金旺盛的投資需求日趨顯現(xiàn)。自2003年黃金ETF在紐約證交所上市以來(lái)，投資增速相當(dāng)快，成為影響黃金價(jià)格上漲的最直接因素。

然后，從價(jià)格角度看，由于金價(jià)不斷上升，生產(chǎn)商不斷減少空頭套保頭寸，也減小了對(duì)金價(jià)的打壓力量。總而言之，在低利率與美元走弱的刺激下，流動(dòng)性過(guò)剩與通貨膨脹共同推動(dòng)了金價(jià)走高，逐漸脫離基本面因素的影響，最終演繹了大宗商品、原油以及黃金競(jìng)相上漲的牛市行情。

5、經(jīng)濟(jì)危機(jī)中金價(jià)波動(dòng)劇烈

隨著2007年金融危機(jī)的爆發(fā)，股市和商品又經(jīng)歷了急跌的痛苦過(guò)程美元反彈、流動(dòng)性趨緊、風(fēng)險(xiǎn)陡增加速了泡沫的破滅，也使得金價(jià)不得不尋求基本面的支撐。而從供需層而看，情況也沒(méi)有過(guò)多改觀，依然呈現(xiàn)供略大于求的狀況。

美元經(jīng)歷了近10年的持續(xù)走弱后終于在2008年3月觸底反彈，而與此同時(shí)金價(jià)也創(chuàng)下超過(guò)1000美元/盎司的歷史新高。此后資金在全球的投資中遭遇大規(guī)模結(jié)清頭寸，撤回到美元等具備避險(xiǎn)功能的資產(chǎn)上。自2008年下半年開始，國(guó)債指數(shù)持續(xù)上漲，反映出資金流回美元資產(chǎn)對(duì)美元反彈形成支撐的特征。

隨著次貸危機(jī)引發(fā)的全球經(jīng)濟(jì)衰退逐步加劇，前期困擾已久的通貨膨脹問(wèn)題得到」一定的緩解，對(duì)金價(jià)形成下跌壓力。而在經(jīng)濟(jì)危機(jī)擴(kuò)散的情況下，保值和避險(xiǎn)需求又受到一定程度的激發(fā)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)金價(jià)表現(xiàn)為躊躇下跌，在物價(jià)大幅度下跌和經(jīng)濟(jì)預(yù)期悲觀的情況卜，黃金品種的保值和避險(xiǎn)資金呈現(xiàn)出雙向流動(dòng)的特點(diǎn)。因此金價(jià)雖有下跌，但是相比其他大宗商品價(jià)格的下跌幅度，金價(jià)走勢(shì)相對(duì)強(qiáng)得多。

2011年8月，國(guó)際金價(jià)一度上漲至1900美元/盎司上方，在當(dāng)前后金融危機(jī)時(shí)期全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尚未走出低谷和不斷出現(xiàn)的歐債危機(jī)背景下，我們可以預(yù)見，國(guó)際金價(jià)將會(huì)在大幅波動(dòng)中不斷上行。