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8月18日，土耳其央行決定將基準(zhǔn)回購利率下調(diào)100bp至13.00%。由于和通過提高利率抑制通脹的市場(chǎng)預(yù)期相悖，土耳其央行此則公告隨即引發(fā)了全球市場(chǎng)廣泛關(guān)注。原因在于，當(dāng)前土耳其通脹已經(jīng)接近80%，創(chuàng)下該國(guó)24年來最高值。近半年以來土耳其主要利率基本維持在14%的區(qū)間，考慮到實(shí)際利率等于名義利率減去通貨膨脹率這一基本規(guī)律，那么其貨幣政策有效性的傳輸渠道將大打折扣。雖然有分析指出，預(yù)期通脹見頂和充裕外儲(chǔ)是土耳其此次降息關(guān)鍵變量。但作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之一，土耳其面臨的外部金融環(huán)境，在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中具有一定普遍性，值得高度關(guān)注。首先，當(dāng)前新興經(jīng)濟(jì)體普遍面臨蒙代爾“不可能三角”挑戰(zhàn)，保持貨幣政策獨(dú)立性難度較大。從全球來看，受食品和能源價(jià)格上漲影響，經(jīng)合組織（OECD）錄下了自1988年6月以來最劇烈的價(jià)格上漲，2022年6月通脹率高達(dá)10.3%，而前期環(huán)比值僅為9.7%。約三分之一的OECD國(guó)家通脹率高達(dá)兩位數(shù)。在歐元區(qū)，今年6月以消費(fèi)者物價(jià)調(diào)和指數(shù)（HICP）衡量的同比通脹率上升至8.6%，而5月環(huán)比值為8.1%。由于食品和能源價(jià)格大幅上漲，歐盟統(tǒng)計(jì)局預(yù)計(jì)歐元區(qū)7月同比通脹率可能進(jìn)一步上升至8.9%。OECD數(shù)據(jù)還顯示，2022年6月，G20國(guó)家通脹率已同比上升至9.2%，而5月值為8.9%?？傮w來看，除中國(guó)、印度等經(jīng)濟(jì)體以外，大多數(shù)G20新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體通脹率均有顯著上升。所以，如果依靠加息來抑制本國(guó)通脹，則如此勢(shì)必會(huì)帶來熱錢流入和本幣的升值，這顯然不利于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的宏觀調(diào)控目標(biāo)?？紤]到目前全球經(jīng)濟(jì)的外部環(huán)境，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的獨(dú)立性大打折扣。其次，新興經(jīng)濟(jì)體維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策的掣肘較多，抑制通脹和維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的政策協(xié)調(diào)難度在增加。在土耳其央行宣布降息后，土耳其里拉迅速跳水，美元兌土耳其里拉升至約18.11。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）信息顯示，為了緩解高通脹和本國(guó)貨幣貶值壓力，土耳其央行早在2010年開始，就啟動(dòng)了以引入短期利率高頻波動(dòng)抑制國(guó)際投機(jī)資本、利用外匯繳存準(zhǔn)備金吸納流動(dòng)性和增加流動(dòng)性管理頻次等手段為代表的實(shí)驗(yàn)性貨幣政策創(chuàng)新。但是從執(zhí)行效果來看，過于復(fù)雜的政策設(shè)計(jì)，使得金融市場(chǎng)的預(yù)期并不明朗，這繼而影響了貨幣政策的傳輸渠道。而根據(jù)“一個(gè)目標(biāo)，一個(gè)政策；幾個(gè)目標(biāo)，幾個(gè)獨(dú)立政策”的“丁伯根法則”，新興經(jīng)濟(jì)體維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡的政策工具箱內(nèi)部的協(xié)調(diào)難度在增加，如何平衡不同政策形成合力，這對(duì)決策者提出了更高的要求。最后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“以鄰為壑”的政策，將會(huì)遲滯新興市場(chǎng)國(guó)家和全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體面臨著更為迫切的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求，土耳其央行降息之所以引起關(guān)注，無外乎是和以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的西方主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體啟動(dòng)的加息進(jìn)程相悖。為了抑制愈演愈烈和居高不下的通脹，美聯(lián)儲(chǔ)已步入加息和縮表通道。而在歐洲，持續(xù)八年之久的負(fù)利率時(shí)代也正式宣告終結(jié)，歐洲央行啟動(dòng)了11年來首次加息。但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)國(guó)家在生產(chǎn)要素稟賦、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和國(guó)際話語權(quán)上存在顯著差距，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體擁有更為豐富的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇工具箱，所以在全球經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇進(jìn)程上，發(fā)達(dá)國(guó)家具有更為明顯的優(yōu)勢(shì)，這導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的不一致。因此，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為緩解本國(guó)通脹而啟動(dòng)的加息和縮表進(jìn)程，顯然沒有考慮到其收緊貨幣政策對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)向效應(yīng)。從巴西、墨西哥到土耳其，這種“負(fù)外部性”正在發(fā)酵，新興經(jīng)濟(jì)體無疑是本次發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)治理赤字的埋單者。從這個(gè)角度來說，保持“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中有進(jìn)”的貨幣政策總基調(diào)，密切關(guān)注國(guó)內(nèi)外通脹形勢(shì)變化，發(fā)揮好貨幣政策在“穩(wěn)物價(jià)”中的基礎(chǔ)性作用，積極關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和貨幣政策調(diào)整方向，利用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和專項(xiàng)配套融資，推動(dòng)金融支持“穩(wěn)增長(zhǎng)”落在實(shí)處，應(yīng)該是中國(guó)貨幣政策的基本遵循。