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惠譽(yù)評級(Fitch Ratings)表示，歐洲央行新推出的抗碎片化工具的細(xì)節(jié)與最初的觀點(diǎn)一致，即在歐洲央行上調(diào)政策利率的同時，該工具可以降低債務(wù)可持續(xù)性風(fēng)險。7月21日，歐洲央行自2011年以來首次加息，將三個關(guān)鍵利率上調(diào)50個基點(diǎn)。它還推出了“傳輸保護(hù)工具”(TPI)，根據(jù)該工具，它將能夠在一定條件下購買歐元區(qū)國家的債券。TPI可能會緩解歐洲央行管理委員會(GC)內(nèi)部對收緊貨幣政策的擔(dān)憂。這是因?yàn)樗鉀Q了這樣一種風(fēng)險:利率上升可能導(dǎo)致一些主權(quán)國家的收益率在不同期限大幅上升，從而在整個歐元區(qū)造成破壞穩(wěn)定的貨幣政策傳導(dǎo)差異，即分裂。TPI并不是歐洲央行應(yīng)對碎片化風(fēng)險的唯一工具。歐洲央行的第一道防線是對大流行緊急購買計劃(PEPP)贖回的靈活再投資。第三個工具是直接貨幣交易(OMT)計劃。然而，我們認(rèn)為歐元區(qū)國家有強(qiáng)烈的動機(jī)避免啟動OMT，因?yàn)樗綄儆跉W洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)計劃，涉及嚴(yán)格的條件。TPI可以被激活，以應(yīng)對歐洲央行認(rèn)為嚴(yán)重威脅貨幣政策傳導(dǎo)的無根據(jù)、無序的市場動態(tài)。購買的規(guī)模將取決于傳播風(fēng)險的嚴(yán)重程度，不受事前限制。我們認(rèn)為，這使歐洲央行在可能的TPI干預(yù)方面擁有廣泛的自由裁量權(quán)，但TPI仍可能面臨法律挑戰(zhàn)，因?yàn)樗`反了歐洲央行禁止對財政赤字進(jìn)行貨幣融資的規(guī)定。拉加德(Christine Lagarde)有關(guān)購買規(guī)模應(yīng)與歐洲央行主要目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)相稱的言論似乎承認(rèn)了這一點(diǎn)。TPI購買的沖銷是其區(qū)別于PEPP或資產(chǎn)購買計劃的一個關(guān)鍵特征，盡管目前尚不清楚TPI將如何運(yùn)作。要獲得TPI的資格，各國應(yīng)遵守歐盟財政框架，擁有可持續(xù)的公共債務(wù)軌跡，以及健全和可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，不存在嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)失衡。資格將由歐洲央行GC單獨(dú)決定。資格評估應(yīng)能減輕TPI對一些高負(fù)債歐元區(qū)主權(quán)國家的市場紀(jì)律侵蝕效應(yīng)，不過如何實(shí)施尚不確定。歐盟財政框架目前處于暫停狀態(tài)，目前尚不清楚在暫停狀態(tài)結(jié)束前將如何評估這一因素。歐洲央行將考慮歐盟委員會(European Commission)、歐洲穩(wěn)定機(jī)制(ESM)、國際貨幣基金組織(IMF)和其他機(jī)構(gòu)的意見，以評估債務(wù)可持續(xù)性，以及它自己的分析。歐盟國家將需要遵守其復(fù)蘇和恢復(fù)計劃中的承諾，并遵守委員會針對各國的建議，以實(shí)施健全和可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。