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昨天市場(chǎng)有個(gè)消息，說(shuō)小非農(nóng)要“改版了”——美國(guó)自動(dòng)數(shù)據(jù)處理公司ADP和斯坦福數(shù)字經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)室宣布，將對(duì)小非農(nóng)ADP就業(yè)數(shù)據(jù)報(bào)告的編制方法進(jìn)行更新。所以7月暫停更新小非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，新版報(bào)告計(jì)劃8月31日發(fā)布。至于為啥要更新數(shù)據(jù)編制方法？官方的說(shuō)法是，為了向市場(chǎng)提供更穩(wěn)健、更高頻的勞動(dòng)力市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告。這個(gè)消息要是放在幾年前，估計(jì)反響不小，畢竟每月一次的大小非農(nóng)，對(duì)交易者來(lái)說(shuō)是不錯(cuò)的數(shù)據(jù)行情機(jī)會(huì)。但放在現(xiàn)在，可能沒(méi)多少人在意。因?yàn)閺倪@幾個(gè)月的行情來(lái)看，就業(yè)數(shù)據(jù)能掀起的行情波瀾已經(jīng)很小了，市場(chǎng)的焦點(diǎn)在CPI、PCE這些通脹數(shù)據(jù)上。6月3日5月非農(nóng)公布后2小時(shí)黃金波幅不到10美金，而今晚公布的PCE數(shù)據(jù)，讓黃金半小時(shí)拉升了20美金。出現(xiàn)這些變化的原因，當(dāng)然是時(shí)代變了。早幾年，通脹對(duì)于各國(guó)來(lái)說(shuō)并不是什么問(wèn)題，那時(shí)的通脹不高，連央行定下的2%都不太夠得上。自然每月的通脹數(shù)據(jù)就沒(méi)什么看點(diǎn)，大家的重心都在反映勞動(dòng)市場(chǎng)好壞和消費(fèi)的數(shù)據(jù)上，它們的變動(dòng)影響著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策。而現(xiàn)在情況不一樣?，F(xiàn)在美國(guó)的情況是，就業(yè)好，但通脹高，而且高得離譜，高得讓央行不得不快速出手搶救。在這種情況下，就業(yè)的重要性就只能靠邊了：就業(yè)好，那剛好給美聯(lián)儲(chǔ)加息的底氣；就業(yè)沒(méi)那么好，也顧不上了，做下?tīng)奚伞Ｖ挥芯蜆I(yè)也開(kāi)始變得很差，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)兩邊糾結(jié)。畢竟美聯(lián)儲(chǔ)的雙重使命就是，實(shí)現(xiàn)“最大就業(yè)”+“穩(wěn)定價(jià)格”。現(xiàn)在從官方公布的非農(nóng)報(bào)告來(lái)看，就業(yè)是不錯(cuò)的，5月的非農(nóng)好于預(yù)期，失業(yè)率維持在3.6%的低位。但不能忽略的是，今年4月以來(lái)，美國(guó)許多大型企業(yè)陸續(xù)宣布裁員、暫停招聘。官方的非農(nóng)數(shù)據(jù)是否美化了美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)？還是說(shuō)報(bào)告中的一些細(xì)節(jié)被忽略了？就業(yè)市場(chǎng)弱到什么程度會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)由鷹再轉(zhuǎn)鴿？可以通過(guò)哪些細(xì)節(jié)去觀察？這些問(wèn)題都是不能隨意放一邊的，因?yàn)檫@涉及到美聯(lián)儲(chǔ)的政策轉(zhuǎn)向，進(jìn)而牽扯到各類(lèi)資產(chǎn)的走勢(shì)。高盛最新的報(bào)告也提到了就業(yè)數(shù)據(jù)的重要性，我們接下來(lái)就來(lái)好好了解一下。首先大家需要知道，官方的數(shù)據(jù)是存在漏洞的。勞工部公布的3.6%失業(yè)率，并沒(méi)有算上那些“功能性失業(yè)”的人，比如正在兼職但還在找全職工作的人、在家?guī)『⒌募彝ブ鲖D，或者是那些找不到工作就干脆躺平的人。而事實(shí)上，這些人不在少數(shù)，根據(jù)Ludwig研究所的數(shù)據(jù)，5月份，這些人占勞動(dòng)力市場(chǎng)的比例大約在23%。這也就是說(shuō)，實(shí)際的失業(yè)率遠(yuǎn)比3.6%這個(gè)數(shù)字要高得多。美聯(lián)儲(chǔ)自家經(jīng)濟(jì)學(xué)家近期發(fā)表的一篇文章更是直接發(fā)出了靈魂拷問(wèn)：勞動(dòng)力市場(chǎng)真的有看起來(lái)那么緊張嗎？最終他們結(jié)論是，沒(méi)有。美聯(lián)儲(chǔ)有一個(gè)衡量勞動(dòng)力緊張程度的指標(biāo)，就是用職位空缺數(shù)與失業(yè)工人數(shù)作對(duì)比，如果這個(gè)比值等于2，那么就相當(dāng)于，1個(gè)失業(yè)的人對(duì)應(yīng)著2個(gè)空缺的職位。2000年以來(lái)，這個(gè)數(shù)值平均在0.7左右，也就是人比活多；而去年第四季度，這一比值在1.8的高位。但兩位圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這個(gè)數(shù)被高估了，背后的原因是低估了失業(yè)工人的數(shù)量。許多人換工作是騎驢找馬的，找到下家才跟現(xiàn)在的公司提離職。這帶來(lái)的問(wèn)題是：第一，失業(yè)者不只是在和其他失業(yè)的人去競(jìng)爭(zhēng)同一個(gè)崗位，而且還要與那些想換工作的人競(jìng)爭(zhēng)。第二，在換工作的空檔期，這些人實(shí)際上并沒(méi)有工資收入，實(shí)際上也和失業(yè)沒(méi)有什么區(qū)別。所以，實(shí)際失業(yè)人數(shù)需要進(jìn)行調(diào)整，而凈調(diào)整后的比值（上圖橙色虛線）也就打了個(gè)折扣，大概是在1.2附近的水平。雖然還是比歷史平均水平要高，但明顯沒(méi)有那么緊張。那么，勞動(dòng)力市場(chǎng)要衰弱到什么程度，美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)停下加息腳步？這里有幾個(gè)節(jié)點(diǎn)可以注意。一是15萬(wàn)的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)，而且越快出現(xiàn)越好。這個(gè)數(shù)字是高盛拿歷史數(shù)據(jù)算的，如果非農(nóng)降到這個(gè)數(shù)字，整個(gè)勞動(dòng)力市場(chǎng)將開(kāi)始重新平衡，放緩工資增長(zhǎng)和價(jià)格壓力。二是失業(yè)率回升至5%。這是許多華爾街人士給出的數(shù)字，只有當(dāng)上升到這個(gè)數(shù)值以上，可能才會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)緊張起來(lái)。在此之前，沒(méi)有什么理由能讓美聯(lián)儲(chǔ)停下腳步。而從美股市場(chǎng)和其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的走勢(shì)來(lái)看，失業(yè)率的拐點(diǎn)大概快出現(xiàn)了。觀察美國(guó)歷次衰退的走勢(shì)可以發(fā)現(xiàn)，通常當(dāng)PMI跌破榮枯線時(shí)，失業(yè)率往往會(huì)在當(dāng)月較低點(diǎn)跳升超過(guò)0.5個(gè)百分點(diǎn)。目前，美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI已連續(xù)四個(gè)月下滑。另外，美股的市場(chǎng)頂領(lǐng)先失業(yè)率底大約6個(gè)月，且在失業(yè)率飆升之前，股市大概會(huì)跌20%左右。目前，標(biāo)普500指數(shù)離1月的頂部已跌了5個(gè)月的時(shí)間，幅度已超過(guò)20%，這可能暗示失業(yè)率拐點(diǎn)將至。所以，在接下來(lái)的第三季度，投資者可以期待一下，美國(guó)失業(yè)率進(jìn)入回升的趨勢(shì)。如果通脹得到緩解，失業(yè)率回升，美國(guó)民眾開(kāi)始把注意力從通脹轉(zhuǎn)向?qū)κI(yè)的擔(dān)憂，那么很難保證美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)迫于政治壓力，而發(fā)出偏鴿的政策基調(diào)。畢竟在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)有激進(jìn)鷹派的底氣，但進(jìn)入下半年，經(jīng)濟(jì)壓力顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步鷹派的空間將受限。到那時(shí)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹而被抑制的資產(chǎn)或有上漲的空間。比如黃金，第二季度對(duì)黃金來(lái)說(shuō)是很難的一個(gè)階段，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)轉(zhuǎn)鷹，10年期美債收益率一度上觸3.5%，美元指數(shù)來(lái)到105，美國(guó)實(shí)際利率也回升到0.8%。這樣的價(jià)格走勢(shì)也顯示出，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的定價(jià)較為充分。那么如果進(jìn)入到下個(gè)階段，隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步降溫，反應(yīng)較為滯后的就業(yè)市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng)乏力的情況，讓美聯(lián)儲(chǔ)不得不進(jìn)入兩難境地，那前期黃金承受的壓力將有望得到緩解。