記者丨董天意

" 上車(chē) " 一年，360 公司董事長(zhǎng)兼 CEO 周鴻祎打起了 " 退堂鼓 "。

【資料圖】

6 月 26 日晚間，三六零（SH601360，股價(jià) 8.48 元，市值 605.93 億元）發(fā)布公告稱(chēng)，為了優(yōu)化合眾新能源汽車(chē)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)哪吒汽車(chē)）股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善其治理機(jī)制，公司擬將其持有哪吒汽車(chē)約 7999.44 萬(wàn)元注冊(cè)資本（未實(shí)際出資），對(duì)應(yīng)哪吒汽車(chē) 3.532% 股權(quán)轉(zhuǎn)讓給嘉興鑫竹股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳精誠(chéng)開(kāi)闊企業(yè)管理中心（有限合伙）。

圖片來(lái)源：三六零公告

據(jù)了解，此次三六零轉(zhuǎn)讓的股權(quán)為去年哪吒汽車(chē) D1 輪融資時(shí)部分股權(quán)。2021 年 6 月份，三六零曾作為領(lǐng)投方向哪吒汽車(chē)投資 20 億元，滿(mǎn)足交割先決條件后，360 通過(guò)旗下子公司向哪吒汽車(chē)支付投資額 10 億元，剩余 10 億元尚未支付。不同尋常的是，三六零此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為 0 元，對(duì)應(yīng)上述尚未投資給哪吒汽車(chē)的 10 億元投資款項(xiàng)。轉(zhuǎn)讓完成后，三六零仍持有哪吒汽車(chē) 11.4266% 股權(quán)。

對(duì)于 "0 元轉(zhuǎn)股權(quán) " 一事，周鴻祎日前對(duì)外回應(yīng)稱(chēng)：" 哪吒汽車(chē)還是一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司，需要讓創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)公司發(fā)展，而不是完全資本主導(dǎo)，但是現(xiàn)在創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)股權(quán)太少。360 的定位還是支持和輔助團(tuán)隊(duì)。"

但另有觀點(diǎn)認(rèn)為，無(wú)論是公告中所述的 " 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) "，還是周鴻祎 " 讓位 " 創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的說(shuō)法，或許都只是 " 官方托詞 "，其背后是否有對(duì)哪吒汽車(chē)持續(xù)虧損的擔(dān)憂(yōu)？亦或是，" 囊中羞澀 " 的三六零，已無(wú)力為哪吒汽車(chē)的 " 燒錢(qián) " 之路再添新柴？

優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)沖擊 IPO？

業(yè)內(nèi)人士：官方托詞

繼三六零發(fā)布公告之后，哪吒汽車(chē)也通過(guò)官方渠道發(fā)聲，并透露出更多相關(guān)信息。

6 月 27 日，哪吒汽車(chē)官微發(fā)布公告稱(chēng)，關(guān)注到三六零安全科技股份有限公司《關(guān)于對(duì)外投資的進(jìn)展公告》。此次 360 轉(zhuǎn)讓的部分股權(quán)的基金，與管理團(tuán)隊(duì)形成一致行動(dòng)人，有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的控制權(quán)，對(duì)哪吒汽車(chē)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期可持續(xù)經(jīng)營(yíng)更為有利。

據(jù)三六零公告披露，目前哪吒汽車(chē)股權(quán)較為分散，最大的三個(gè)外部股東為南寧民生新能源產(chǎn)投（14.03%）、北京華鼎新動(dòng)力（12.3%）、宜春金合（9.98%），背后資方均為地方國(guó)資。

圖片來(lái)源：三六零公告

而代表創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的桐鄉(xiāng)眾合、上海哲奧實(shí)業(yè)和創(chuàng)始人方運(yùn)舟合計(jì)持股僅 7.2%。但哪吒汽車(chē)聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO 張勇對(duì)此回應(yīng)稱(chēng)，該持股信息不準(zhǔn)確，其團(tuán)隊(duì)持有的股份超過(guò) 20%。

相比之下，截至 2021 年末，理想汽車(chē)僅創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼 CEO 李想的個(gè)人持股比例就為 19.7%，擁有 71% 投票權(quán)；蔚來(lái) 2018 年上市時(shí)，其創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、CEO 李斌持有 17.2% 股份，截至今年 2 月，其持股占比依然有 10.6%，占總投票權(quán)比重為 39.0%。

此外，哪吒汽車(chē)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)稱(chēng)，哪吒汽車(chē)正在推進(jìn)本輪融資的工商變更工作，并將迅速啟動(dòng)公司股份制改制工作。

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 張建 攝（資料圖）

今年 2 月，據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，知情人士透露稱(chēng)哪吒品牌主體 " 合眾汽車(chē) " 已正式啟動(dòng)港股上市計(jì)劃，計(jì)劃募資 10 億美元，保薦人分別為中信、中金、摩根士丹利及 UBS。對(duì)于此消息合眾汽車(chē)方面回應(yīng)表示，暫未可知，有消息會(huì)第一時(shí)間發(fā)布。

盡管哪吒汽車(chē)對(duì)此消息并未作出明確回應(yīng)，但業(yè)內(nèi)猜測(cè)認(rèn)為，此次股份轉(zhuǎn)讓或許是哪吒汽車(chē)為謀求上市進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。因?yàn)橥ǔＧ闆r下，公司股份制改造的目的在于建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明、政企分開(kāi)、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，并為企業(yè)成功上市融資提供體制基礎(chǔ)及實(shí)體資質(zhì)。這或意味著，哪吒汽車(chē)正進(jìn)行上市 IPO 前的準(zhǔn)備工作。

然而，此次三六零轉(zhuǎn)讓股份與哪吒汽車(chē)股份改制有何關(guān)聯(lián)？若不轉(zhuǎn)讓這部分股份，是否會(huì)影響后者股份改制或后續(xù)上市？對(duì)此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌向《國(guó)際金融報(bào)》表示：" 所謂優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)只是一種官方的托詞，即使三六零在哪吒汽車(chē)占 90% 以上股份也不妨礙其上市。" 而在沈萌看來(lái)，三六零不準(zhǔn)備繼續(xù)出資，可能是其內(nèi)部投資計(jì)劃有變。

兩年虧 42 億元

盈利難令三六零失去耐心？

即便放棄增持，三六零仍是哪吒汽車(chē) IPO 后的最大贏家之一。

公開(kāi)資料顯示，三六零目前持有的哪吒汽車(chē) 11.4266% 股權(quán)，對(duì)應(yīng)估值約為 32.45 億元。三六零此前 19 億元的投資已經(jīng)浮盈超 13 億元，即便是以哪吒汽車(chē)的 Pre-IPO 輪融資估值 450 億元計(jì)算，三六零的持股對(duì)應(yīng)估值也已升至 51.42 億元。

而哪吒汽車(chē)近兩年來(lái)市場(chǎng)銷(xiāo)量表現(xiàn)也較為突出，多次沖入造車(chē)新勢(shì)力月度銷(xiāo)量榜前列。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，5 月，哪吒汽車(chē)交付量約 1.1 萬(wàn)輛，位居 5 月造車(chē)新勢(shì)力銷(xiāo)量排行榜第二位，僅次于理想汽車(chē)。2022 年 1~5 月，哪吒汽車(chē)?yán)塾?jì)交付新車(chē)約 5 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 213%。

雖然銷(xiāo)量上已成功步入第一梯隊(duì)，但哪吒汽車(chē)較 " 蔚小理 " 等頭部造車(chē)新勢(shì)力，其 " 含金量 " 或仍顯不足。

實(shí)際上，哪吒汽車(chē)的早期產(chǎn)品主要瞄準(zhǔn)的是公務(wù)車(chē)采購(gòu)、企事業(yè)單位團(tuán)購(gòu)等 B 端市場(chǎng)。2018 年 7 月，其第一款車(chē) N01 在桐鄉(xiāng)工廠正式下線，主要訂單來(lái)自共享出行公司。2018、2019 年，哪吒 " 只靠這一款車(chē)扛著 "，B 端市場(chǎng)銷(xiāo)量占公司銷(xiāo)量約 50%。" 這兩年公司比較難，當(dāng)時(shí)只能通過(guò) N01 讓工廠、供應(yīng)鏈和整個(gè)公司運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)，不然公司就沒(méi)有機(jī)會(huì)了，" 張勇曾公開(kāi)表示。

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 裴健如 攝（資料圖）

繼 N01 之后，哪吒相繼推出售價(jià) 7.49 萬(wàn)起的哪吒 V 系列和 11.78 萬(wàn)起的哪吒 U 系列車(chē)型。而從售價(jià)上看，其主要針對(duì)的還是國(guó)內(nèi)中低端市場(chǎng)，但得益于較高的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)，哪吒汽車(chē)成功打入 C 端市場(chǎng)，據(jù)哪吒汽車(chē)方面數(shù)據(jù)，2021 年，其個(gè)人用戶(hù)已經(jīng)占到 83%，完成了從 B 端市場(chǎng)到 C 端市場(chǎng)的轉(zhuǎn)換。張勇表示，2022 年哪吒汽車(chē)的關(guān)鍵詞是 " 向上 "，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品向上，品牌向上，目標(biāo)市場(chǎng)向上。

然而，哪吒汽車(chē) " 向上 " 的負(fù)擔(dān)是巨大的。據(jù)三六零公告，截至 2021 年底，哪吒汽車(chē)資產(chǎn)總額為 136.9 億元，負(fù)債總額為 83.28 億元，資產(chǎn)凈額為 53.62 億元；業(yè)績(jī)方面，2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 57.35 億元，凈利潤(rùn)虧損 29.08 億元，較上一年度虧損擴(kuò)大 15.8 億元，兩年合計(jì)虧損達(dá) 42.2 億元。這或意味著，2022 年以 " 向上 " 為關(guān)鍵詞的哪吒汽車(chē)，或仍無(wú)法迎來(lái)盈利拐點(diǎn)，而三六零方面即便繼續(xù)履約 10 億元投資額，也僅夠哪吒汽車(chē) " 燒 " 四個(gè)月左右。

圖片來(lái)源：三六零公告

更為關(guān)鍵的是，作為投資方的三六零，其整體現(xiàn)金流情況也難言寬裕。財(cái)報(bào)顯示，截至 2021 年底，三六零經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅為 1.65 億元，同比 2020 年減少超九成；截至 2022 年 3 月 31 日，其現(xiàn)金流為負(fù) 3.1 億元，同比減少 23%。同時(shí)，財(cái)報(bào)顯示，三六零在 2019 年的凈利潤(rùn)是 59.80 億元，2020 年下滑至 29.13 億元，2021 年的凈利潤(rùn)降為 9.02 億元，同比減少 69.02%。

" 哪吒汽車(chē)高虧損現(xiàn)狀或是三六零決定 0 元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的另一個(gè)重要原因。" 全聯(lián)車(chē)商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴在接受記者采訪時(shí)表示。

沈萌也認(rèn)為，三六零轉(zhuǎn)讓股份背后，可能是當(dāng)前新能源汽車(chē)市場(chǎng)發(fā)展逐步形成分化，哪吒汽車(chē)的競(jìng)爭(zhēng)能力被削弱，不再具有足夠吸引力。