作為“下沉市場第一股”的匯通達網(wǎng)絡(luò)(09878)自年初登陸港交所以來就備受市場關(guān)注。

近日，安信國際發(fā)布研報稱，匯通達網(wǎng)絡(luò)有望成為港股通標的，最快將于9月5日生效。據(jù)智通財經(jīng)APP了解，恒生指數(shù)公司將于2022年8月19日收市后公布恒生指數(shù)系列的中期檢討結(jié)果，相關(guān)變動將于9月5日生效。由于恒生綜指的變動將影響港股通名單，其變動受到投資者的高度重視。

其實匯通達網(wǎng)絡(luò)自3月30日公布了上市后的首份財報以來，公司良好的業(yè)績增長和值得期待的發(fā)展前景就已受到了包括中金、花旗、國泰君安等境內(nèi)外券商的看好，紛紛于績后出具分析報告，展現(xiàn)了各大券商分析師對于公司價值的認可。

綜覽各家財報，各“大行”紛紛看好匯通達網(wǎng)絡(luò)，一方面是基于匯通達網(wǎng)絡(luò)2021年優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，另一方面則來自于對匯通達網(wǎng)絡(luò)“交易+服務(wù)”商業(yè)模式的肯定。

“交易+服務(wù)”開拓鄉(xiāng)鎮(zhèn)電商藍海

智通財經(jīng)APP注意到，我國零售市場近年來保持穩(wěn)定的上升趨勢，市場規(guī)模由2015年的12.6萬億元（人民幣，下同）上升至2020年的19萬億元，復(fù)合年增長率達到8.6%；預(yù)計2025年相關(guān)市場規(guī)模有望達到25.8萬億元的市場規(guī)模，2020-2025年的復(fù)合年增長率為6.3%。

其中的下沉市場規(guī)模從2015年的9.9萬億元上升至2020年15.1萬億元，復(fù)合年增長率達到8.8%；預(yù)計2025年有望達到20.6萬億元的市場規(guī)模，2020-2025年的復(fù)合年增長率為6.5%，超過零售市場整體的增長速度。

在東吳證券看來，鄉(xiāng)鎮(zhèn)電商是我國消費領(lǐng)域中為數(shù)不多的藍海市場。2021年，小賣部、雜貨鋪、夫妻店等傳統(tǒng)零售業(yè)態(tài)，仍然是我國第二大主要零售渠道。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2021年電商/傳統(tǒng)渠道在零售商業(yè)中的銷售額占比分別為29%/25%。將互聯(lián)網(wǎng)和電商的效率和體驗帶入下沉消費市場或許會是我國消費領(lǐng)域的下一個藍海所在。

在競爭激烈的下沉市場零售行業(yè)中，獨特的商業(yè)模式讓匯通達網(wǎng)絡(luò)的領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。

交銀國際對匯通達所占“賽道”的長期價值評價道：“在鄉(xiāng)村振興政策背景下，匯通達作為服務(wù)下沉市場數(shù)字化轉(zhuǎn)型的優(yōu)質(zhì)標的，管理層經(jīng)驗豐富，具備差異化競爭優(yōu)勢?！?/p>

一直以來，以“讓農(nóng)民生活得更美好”為企業(yè)使命的匯通達網(wǎng)絡(luò)，通過賦能鄉(xiāng)鎮(zhèn)零售網(wǎng)點（農(nóng)村夫妻店、小賣部等）具備重要的地面流量價值的關(guān)鍵節(jié)點來撬開鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場。并圍繞鄉(xiāng)鎮(zhèn)門店的實際經(jīng)營場景，從商品采購、商品營銷、會員營銷等場景出發(fā)提供倉儲物流一站式服務(wù)，同時還推出門店SaaS+業(yè)務(wù)，運用移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)幫助門店搭建微商城、小程序、APP網(wǎng)店，幫助傳統(tǒng)零售門店完成數(shù)字化升級改造，打通線上線下交易鏈路，進而拉齊城鄉(xiāng)二元市場。

匯通達網(wǎng)絡(luò)通過“交易+服務(wù)”雙輪驅(qū)動，相互促進構(gòu)成“飛輪效應(yīng)”，在滿足客戶多樣化的經(jīng)營需求的同時，打造公司新的高速增長點。截至2021年12月31日，公司已形成覆蓋中國21個省及直轄市、逾2萬個鄉(xiāng)鎮(zhèn)、具備17.5萬個SKU的零售生態(tài)系統(tǒng)，業(yè)務(wù)覆蓋超16.9萬家會員零售門店，商品覆蓋家用電器、消費電子、農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料、交通出行、家居建材、酒水飲料六大品類。

國泰君安指出，公司的交易業(yè)務(wù)與服務(wù)業(yè)務(wù)已發(fā)展為相互促進、彼此增進的體系。從交易業(yè)務(wù)積累的會員零售門店可為發(fā)展門店SaaS+的服務(wù)業(yè)務(wù)提供強大的客戶基礎(chǔ)；同時，服務(wù)業(yè)務(wù)的持續(xù)滲透也為交易業(yè)務(wù)增強了客戶粘性。

飛輪效應(yīng)加持推動業(yè)績增長

在飛輪效應(yīng)的加持下，匯通達網(wǎng)絡(luò)業(yè)績增長迅速。2021年，匯通達網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)營收約657.6億元，同比增長32.5%，經(jīng)調(diào)整凈利同比增長66.4%，會員店擴大至16.9萬家，業(yè)績增長超預(yù)期。

其中，交易業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)收入652.2億元，同比增長32.3%。服務(wù)業(yè)務(wù)雖然占比較小，但近年來增長迅速，2021年該業(yè)務(wù)收入同比大增80.4%至4.4億元。

值得一提的是，國泰君安及國海證券均表示，服務(wù)業(yè)務(wù)收入高速增長已成為公司收入增長的主要驅(qū)動因素。國海證券預(yù)計未來三年匯通達網(wǎng)絡(luò)付費門店轉(zhuǎn)化率將進一步提升至30%以上。

除了獨特的商業(yè)模式，匯通達網(wǎng)絡(luò)還擁有資源上的先發(fā)優(yōu)勢。

在供應(yīng)鏈資源上，匯通達網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓寬品類布局及深入與頭部品牌的戰(zhàn)略合作并增強反向供應(yīng)鏈能力。2021年匯通達網(wǎng)絡(luò)已成功將六大行業(yè)的二級品類由14個擴充到20個。

國海證券稱，在管理層的指導(dǎo)下，未來隨著品類結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，公司交易業(yè)務(wù)毛利率仍有較大提升空間。同時，隨著品牌戰(zhàn)略合作的不斷拓展，公司與品牌商之間的總部采購占比將會從目前的38%提升至60%以上。未來三年，公司將把創(chuàng)新供應(yīng)鏈的占比進一步提升至30%。

與此同時，公司還加強基礎(chǔ)設(shè)施研發(fā)投入，持續(xù)加強數(shù)字化建設(shè)。其中，“云場項目”全面實現(xiàn)了12個功能的在線化，保障了供應(yīng)商、客戶全生命周期管理與經(jīng)營管理的全閉環(huán)。此外，公司還持續(xù)推進云倉云配建設(shè)，1萬余輛社會合作車輛、500余個倉庫及云倉云配系統(tǒng)提供了高效整合的物流運力、廣泛布局的租賃倉庫及滿足差異化物流需求的倉儲功能。

在這樣的背景下，公司的運營效率也得到顯著提升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2020年的20天減少至2021年的14天。

東吳證券表示，匯通達網(wǎng)絡(luò)擁有高效的自營履約體系，公司經(jīng)營無需占用大量資金，營運周轉(zhuǎn)情況好于大多數(shù)TO C零售商，營運周轉(zhuǎn)較為健康。

整體來看，在持續(xù)動蕩的港股市場中，被多家券商看好的匯通達網(wǎng)絡(luò)，通過已建立的網(wǎng)絡(luò)覆蓋、基礎(chǔ)設(shè)施、相關(guān)數(shù)據(jù)和技術(shù)能力以及服務(wù)能力，深度挖掘整個行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈價值，成為難得的優(yōu)質(zhì)標的。

國泰君安指出，從整體商業(yè)模式上看，匯通達網(wǎng)絡(luò)在目前市場上沒有可直接對比的競爭對手。從進入壁壘來看，下沉市場門店的賦能需要大量的時間和投入，短時間內(nèi)難以建立起有效競爭壁壘。作為國內(nèi)領(lǐng)先的面向下沉市場零售行業(yè)企業(yè)客戶的交易和服務(wù)平臺，匯通達網(wǎng)絡(luò)深耕下沉市場十多年，建立起高競爭壁壘。

在東吳證券看來，匯通達網(wǎng)絡(luò)是我國鄉(xiāng)鎮(zhèn)電商藍海市場中非常值得關(guān)注的優(yōu)質(zhì)稀缺標的。鄉(xiāng)鎮(zhèn)電商代表著廣大下沉居民的消費升級需求，匯通達網(wǎng)絡(luò)對提升鄉(xiāng)鎮(zhèn)渠道經(jīng)營效率的作用非常顯著，未來業(yè)績有持續(xù)增長的能力。

國海證券也表示，下沉零售行業(yè)仍屬于一個入局門檻較高、快速拓展市場份額較難的市場，而匯通達網(wǎng)絡(luò)深耕下沉市場十年以上，形成一定的先發(fā)優(yōu)勢及護城河。同時，由于下沉零售市場空間廣闊，匯通達網(wǎng)絡(luò)未來有望通過高效經(jīng)營進一步擴張業(yè)務(wù)領(lǐng)域及規(guī)模，搶占更多市場份額。匯通達網(wǎng)絡(luò)交易業(yè)務(wù)規(guī)模目前已位處行業(yè)第一，預(yù)計未來三年公司在交易及服務(wù)業(yè)領(lǐng)域?qū)⒈３指邚?fù)合增長率。

智通財經(jīng)APP認為，若公司成功入選港股通，將有助于增加匯通達網(wǎng)絡(luò)股票的流通性及交易量，提升市值，從而對匯通達網(wǎng)絡(luò)在資本市場的融資等活動產(chǎn)生正面效應(yīng)。