上周，A股在“五一”假期后首個(gè)交易日小幅反彈，后受隔夜美股市場(chǎng)大跌等影響又現(xiàn)明顯調(diào)整，上證指數(shù)全周收跌約1.5%，回探3000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。

機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期基本落地后，未來“超預(yù)期緊縮”概率走低，外部壓力逐步衰減，對(duì)A股來說，自身基本面預(yù)期仍是最重要影響因素。

美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策影響幾何？

上周，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定上調(diào)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)決定從6月份起縮表。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策已全面收緊。收緊貨幣政策通常意味著經(jīng)濟(jì)增速放緩，因?yàn)槔噬闲?，投資和消費(fèi)意愿下降。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)受到高油價(jià)帶來的高通脹困擾，這是美聯(lián)儲(chǔ)開始加息縮表的原因。從歷史數(shù)據(jù)看，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策不僅讓美國經(jīng)濟(jì)降速，使債市、股市和樓市經(jīng)受考驗(yàn)，而且會(huì)給新興經(jīng)濟(jì)體帶來更多傷害。

李迅雷表示，在上一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表重疊期間(2014-2016年)，大部分大宗商品價(jià)格出現(xiàn)了下跌，新興市場(chǎng)的MSCI指數(shù)跌幅大于成熟市場(chǎng)的MSCI指數(shù)。

同樣，本輪美國收緊貨幣，美元指數(shù)持續(xù)走高，新興市場(chǎng)的資金將會(huì)流出。但李迅雷認(rèn)為，由于2020年開始的量化寬松期間，新興市場(chǎng)股指的漲幅不及發(fā)達(dá)市場(chǎng)。因此，雖然本次貨幣收緊節(jié)奏較快，加息縮表近乎完全重疊，但考慮到新興市場(chǎng)今年以來資金已有所流出，股指已經(jīng)回調(diào)，其風(fēng)險(xiǎn)已有一定釋放。

他表示，本輪美聯(lián)儲(chǔ)的加息縮表周期，對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的資本市場(chǎng)影響或許要小于上一輪貨幣收緊周期。而高通脹會(huì)否長(zhǎng)期化以及全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈重構(gòu)過程中的分化現(xiàn)象是值得投資者持續(xù)觀察的兩大問題。

耐心等待基本面預(yù)期好轉(zhuǎn)

李迅雷稱，總體上看，在俄烏沖突仍在延續(xù)，國內(nèi)疫情防控形勢(shì)依然嚴(yán)峻的大背景下，我國資本市場(chǎng)受美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的影響不如前兩者大。

天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)表示，從A股中期趨勢(shì)的角度出發(fā)，“打鐵還需自身硬”，外圍因素多是擾動(dòng)，關(guān)鍵還在于A股自身基本面預(yù)期。天風(fēng)證券認(rèn)為，債務(wù)總額的同比增速(用來描述信用周期)，領(lǐng)先于企業(yè)盈利大致兩個(gè)季度左右。也就是說，債務(wù)總額同比增速是企業(yè)盈利的領(lǐng)先指標(biāo)，可以一定程度上代表基本面預(yù)期。如果疫情后產(chǎn)業(yè)修復(fù)順利、地產(chǎn)預(yù)期逐步回暖、基建持續(xù)發(fā)力，那么能夠代表經(jīng)濟(jì)預(yù)期的中長(zhǎng)期貸款增速有望在三季度企穩(wěn)。

中金公司策略團(tuán)隊(duì)表示，我國經(jīng)濟(jì)能否率先復(fù)蘇，是未來半年到一年影響全球及中國資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)的重要宏觀變量。當(dāng)前，內(nèi)外部環(huán)境仍有較多不確定性，市場(chǎng)估值已明顯調(diào)整，具備中線價(jià)值，后續(xù)需耐心等待積極的催化因素。

積極布局四大主線

在具體配置上，中信證券策略團(tuán)隊(duì)表示，建議投資者繼續(xù)積極布局現(xiàn)代化基建、地產(chǎn)、復(fù)工復(fù)產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)四大主線。從全年維度看，建議圍繞現(xiàn)代化基建以及地產(chǎn)布局，基建領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注低估值建筑龍頭、電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心和云基礎(chǔ)設(shè)施，地產(chǎn)領(lǐng)域重點(diǎn)關(guān)注優(yōu)質(zhì)開發(fā)商、物管和建材。

從季度維度來看，建議投資者積極增配復(fù)工復(fù)產(chǎn)的相關(guān)行業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注智能汽車及零部件、半導(dǎo)體、光伏風(fēng)電設(shè)備等。月度維度則建議聚焦消費(fèi)修復(fù)相關(guān)的航空、酒店、免稅、食飲、百貨商超。

中信建投證券首席策略官陳果建議，投資者可以逢低位布局為基本原則，重點(diǎn)關(guān)注具有估值彈性、基本面復(fù)蘇彈性、基本面復(fù)蘇確定性的品種。