北京時間3月17日凌晨，美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)以8-1的結果通過了加息25基點至0.5%的決議，這是2018年12月來美聯(lián)儲的首次加息。

圣路易斯聯(lián)儲總裁布拉德持不同意見(他建議加息50基點)，這是自2020年9月來首次出現(xiàn)反對票。本次加息具有全球資本市場的風向標意義，標志著全球流動性迎來拐點。2022年成為全球貨幣政策緊縮的元年，永載史冊。

由于本次加息及加息基點幾近被市場完全消化，整體影響不大。影響主要在于以后美聯(lián)儲加息與縮表的頻次和節(jié)奏。

一、美聯(lián)儲不再“慫”，加息的靴子終于落地了

2020年下半年以來，面對通脹和就業(yè)，美聯(lián)儲在加息態(tài)度上經(jīng)歷了四個階段的轉變。

1. 修改貨幣政策框架，提高對通脹容忍度。2020年8月實行新貨幣政策框架，采取平均通脹目標制，允許通脹率在一段時間內超過2%，強調就業(yè)市場恢復。

2. 一再強調通脹的暫時性。穩(wěn)定市場預期，拖延緊縮進程，竭力避免加息預期擾動金融市場和經(jīng)濟增長。

3. 承認通脹持續(xù)時間可能超預期。2021年12月美國CPI同比上漲7%。美聯(lián)儲才認為就業(yè)市場在強勁恢復，加快Taper和加息節(jié)奏。

4. 關注通脹和通脹預期的上行風險。聲稱通脹仍高企，反映了與疫情相關的供需失衡、能源價格上漲、更廣泛的價格壓力。美國2月CPI達到7.9%，創(chuàng)40年來最高;PPI同比上漲10%。還稱烏克蘭沖突可能造成通脹壓力，經(jīng)濟增長放緩。如有必要，美聯(lián)儲可能會加快收緊政策。

二、這次不一樣，美聯(lián)儲加息周期帶來的影響或超預期

每一次美聯(lián)儲貨幣政策潮汐式的調整都引發(fā)全球經(jīng)濟和金融動蕩。但這一次，有很大不同。

1. 雖然美聯(lián)儲已開啟加息周期，但仍面臨艱難的選擇

俄烏事件帶來“滯脹”效應。一方面，天然氣、石油等能源與糧食價格大漲，加劇40年來最高的通脹水平。另一方面地緣政治因素擾動下，全球經(jīng)濟前景不確定性上升。

接下來，在多大程度上收緊貨幣政策問題上，美聯(lián)儲要面臨艱難的選擇：要么繼續(xù)容忍通脹走高，要么將利率提高到足以讓經(jīng)濟陷入衰退的程度。在“滯”與“脹”的雙重限制下，美聯(lián)儲容錯空間比之前任何一次加息周期都小，貨幣政策如險灘上行舟。

2. 帶來的沖擊或超預期

一方面，全球央行團結協(xié)調行動的基礎不再具備。疫情沖擊全球供應鏈中斷，貿(mào)易保護主義和產(chǎn)業(yè)鏈內縮化加劇。大國間的關系越發(fā)體現(xiàn)為規(guī)鎖與反規(guī)鎖的博弈，導致美日歐經(jīng)濟復蘇和貨幣政策分化加劇。

在這種情況下，美聯(lián)儲加息可能會帶來強勢美元，美元指數(shù)較為劇烈的上升，將對全球金融市場造成較大沖擊。

另一方面，美元對市場的吸籌效應放大。2008年金融危機后，全球經(jīng)濟復蘇主要靠貨幣寬松和債務驅動，目前沒有證據(jù)表明全球生產(chǎn)率出現(xiàn)了明顯改善。

疫情后美國等主要西方國家央行以前所未有的力度放水擴表刺激經(jīng)濟復蘇，不僅引發(fā)了貨物大通脹，也加劇了資產(chǎn)價格泡沫。股市屢創(chuàng)新高，房地產(chǎn)價格持續(xù)保持兩位數(shù)的同比增速。

加息恐慌或將帶來全球股市和樓市大規(guī)模拋售，大量資產(chǎn)以無序方式退出，可能會觸發(fā)引爆全球金融市場上前期積累風險的危機。

3. 存在“加息失靈”風險

本輪美聯(lián)儲加息更多是迫于管理通脹的角度考慮，可能會采取“追趕”的方式來破局。但在美國工資-物價螺旋上升、供應鏈問題根深蒂固恢復緩慢、貧富分化加劇族群撕裂等多重約束下，存在很大的“加息失靈”風險。

美國現(xiàn)在的政策取向更多是“寬財政+緊貨幣”，緊縮政策或會引發(fā)薪資和通脹進一步擴大，進而使得增長放緩。

上一輪縮表實踐，美聯(lián)儲用了2年時間把4.5萬億美元負債壓縮至3.8萬億美元。本輪縮債結束時，資產(chǎn)負債表規(guī)模將達9萬億，這么大體量的資產(chǎn)負債表減壓下來，既增加了政策收縮的風險，也加大了政策的操作難度。一旦出現(xiàn)政策失靈，經(jīng)濟可能會陷入滯脹。

4. 政策前景尚有不確定性

疫情以來，多輪大規(guī)模財政刺激計劃推出使美國財政赤字率達到前所未有的高度，當前債務總額已超過30萬億美元。且美國財政政策仍處于擴張期，政府債務還會攀升。這就需要依賴低利率來維持政府債務可持續(xù)。

在美聯(lián)儲發(fā)布的點陣圖中，官員們預測中值是基準利率到2022年末將在1.9%左右，2023年末為2.8%，這會大幅增加債務利息支出，或將導致政府利息和債務或出現(xiàn)螺旋上升，償債風險加大。

但是，在債務和赤字率不能限制的前提下，通脹勢頭終將難以遏制。

三、對我國的影響，弊中有利

美聯(lián)儲加息導致全球發(fā)展成本上升，經(jīng)濟增長動力下降，全球經(jīng)濟將放緩。中美兩國占全球GDP的70%，美國的通脹、貨幣政策緊縮、經(jīng)濟運行風險會對我國造成一定影響，但弊中也有利。

1. 一定程度上會緩解我國輸入性通脹壓力，PPI—CPI剪刀差有望收窄

中國是美國主要貿(mào)易伙伴。美國通脹對PPI的影響較大，主要體現(xiàn)在工業(yè)品上。美聯(lián)儲加息，通脹下行，對我國持續(xù)的輸入性影響會減輕。

同時，國內工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品和服務加強供給管理，重要民生商品供應充足，煤炭、油氣等基礎能源保障有力。預計今年我國CPI延續(xù)溫和上漲態(tài)勢，PPI漲幅呈現(xiàn)逐步回落。

2. 對我國貨幣政策產(chǎn)生掣肘，“以我為主”仍是總基調

目前我國經(jīng)濟下行面臨“三重壓力”，仍存在修復不均衡和不穩(wěn)定因素，疫情沖擊、綠色發(fā)展、地方政府債化解及中小企業(yè)發(fā)展不足等問題待解。未來發(fā)展更趨向于保持寬松的流動性環(huán)境。

美聯(lián)儲貨幣政策加快緊縮，會使我國貨幣政策寬松的時間窗口收窄，加大了貨幣政策兼顧穩(wěn)增長與防風險的調控難度，造成一定擾動。

由于本次美聯(lián)儲加息符合預期，我國央行在政策上的提前準備也十分到位，為我國“以我為主”貨幣政策總體基調提供了基礎。未來我國貨幣政策將進一步發(fā)揮結構性政策工具的定向支持功能，政策寬松還會維持，大幅降息不太可能，降準仍存在空間。

3. 對資本市場影響較大，或將引發(fā)資金外流

美聯(lián)儲政策收緊將帶動各期限利率水平提高。從近年外資持債與中美利差的關系來看，中美利差收窄，外資持債往往會減少。一旦未來中美利差收窄突破安全區(qū)，大量外資流出或不可避免。

人民幣貶值壓力會有所上升。人民幣面臨不利因素增多。一是出口可能邊際走弱。隨著國外供應鏈逐步恢復，貿(mào)易順差可能會下降。二是自2021年12月來中美息差持續(xù)收窄，已由140bp降至70bp左右水平。如美聯(lián)儲加速緊縮，中美息差將繼續(xù)收窄。三是凈儲備水平持續(xù)下降。2014年上半年中國凈儲備水平達歷史峰值30860億美元，此后持續(xù)下降。

債券市場牛市不可持續(xù)。受美聯(lián)儲加息影響，預計國內貨幣寬松趨于平穩(wěn)。債券市場大概率“前好后壞”。今年有超過500億房地產(chǎn)美元債、2.8萬億元城投債到期。美聯(lián)儲加息，人民幣貶值導致美元債償付壓力加大，城投債違約風險有增無減，也給信用債市場帶來不利影響。

股票市場波動會加大。美聯(lián)儲加速緊縮可能引發(fā)美股及其他國家股市調整，將限制投資者風險偏好，影響境外和境內投資者投資A股的意愿。本輪加息節(jié)奏或先急后緩，A股波動會加大。

黃金或迎來中長期上漲。鑒于當前不確定性因素較多，黃金作為戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的價值不斷上升。預計到美聯(lián)儲縮表路徑明確后可能出現(xiàn)較好時點。

4. 外需面臨進一步下滑，但有利于出口企業(yè)

本輪美聯(lián)儲加息將導致全球經(jīng)濟增長下降1.3個百分點，或將帶動貿(mào)易量增速大幅回落。美聯(lián)儲在會議上，把2022年經(jīng)濟增長預測從4%下調至2.8%。這會導致我國外需進一步放緩，今年出口增速可能回落至10%左右水平，今年可能是出口景氣轉換的一年。

值得一提的是，目前的大宗商品價格居高不下，我國企業(yè)成本壓力加大，而美聯(lián)儲政策緊縮會使人民幣匯率貶值，有助于增加出口企業(yè)的利潤，緩解外需拉動減弱后出口企業(yè)的經(jīng)營壓力。

對進口加工制造企業(yè)來說，進口成本會提高，或能“倒逼”改進技術、主動創(chuàng)新，加快轉型升級。

本文來自微信公眾號“JIC投資觀察”，作者：文玉春。智通財經(jīng)編輯：王岳川。