近期隨著俄烏沖突事件的逐步升級，目前（截至2022/03/04，下同）布倫特原油價格已達(dá)118美元/桶，接近08年4月和14年6月時的水平。與此同時其他商品和避險資產(chǎn)價 格同樣大幅攀升，CRB商品指數(shù)目前已站上300點，創(chuàng)下14年8月以來的新高，COMEX 黃金在今年2月以來的最大漲幅已達(dá)10%、同期美元指數(shù)最大漲幅達(dá)3%?；仡?990年以來的油價走勢，在08年、11-14年時布倫特原油價格同樣突破了100美元/桶，而歷史上油價見頂?shù)臅r間恰巧與沖突緩和、熄火的節(jié)點相近，2008年8月俄羅斯格魯吉亞沖突?；穑?014年3月普京正式簽署克里米亞入俄條約，此后油價均開始加速回落。

值得一提的是，即便在當(dāng)下供給受限和地緣政治沖突的雙重擾動下，目前資源品的整體價格水平距離前一輪漲價的頂點依然相去甚遠(yuǎn)。彼時的布倫特原油價格在2008年3 月突破100美元/桶后進(jìn)一步攀升，直至7月油價曾一度逼近150美元/桶的關(guān)口。無獨有偶，

其余大宗商品的走勢也與原油相近，用CRB指數(shù)來衡量大宗商品的整體走勢，過去三十年中CRB指數(shù)在2008年7月見頂于474點，目前的300點和前期高點相比依然存在一定的 距離。

實際上，自2008年油價見頂后至今全球的經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)明顯增長，全球流動性更是以驚人的速度擴(kuò)張，當(dāng)前我國的M2總量相較2008年7月已經(jīng)翻了4倍，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模更是增長了832%。理論上經(jīng)濟(jì)和貨幣總量提高后資產(chǎn)價格理應(yīng)水漲船高，以黃金為例，當(dāng)初2008年原油價格見頂后COMEX黃金價格于2011年階段性見頂，而當(dāng)下的金價相較當(dāng)時的頂點已經(jīng)高出5%。

那么為何2008年后在經(jīng)濟(jì)大幅增長和流動性寬裕的背景下整體資源品價格未能超越前期高點？這背后或在一定程度上反映了經(jīng)濟(jì)增長驅(qū)動力和能源結(jié)構(gòu)的漸變。在過去以投資驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)增長在較大程度上依賴傳統(tǒng)的能源和金屬，而隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

和能源結(jié)構(gòu)的持續(xù)轉(zhuǎn)型升級，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對傳統(tǒng)資源品的需求趨勢性降低，因此對應(yīng)商品的價格也難以回到前期高點。

經(jīng)濟(jì)和能源結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型從不同商品的走勢中也可以得到佐證，目前傳統(tǒng)金屬價格并未明顯超過前期高點，比如LME銅價格與2011年的高點相比基本持平，而LME鉛的價格相較2007年高點下跌了39%，LME鋅相較2006年底的高點下跌13%，螺紋鋼相較2008 年高點下跌了12%。

與之相對的，與新能源產(chǎn)業(yè)鏈更相關(guān)的資源品已經(jīng)遠(yuǎn)超前期高點，例如碳酸鋰的價格相較2008年7月的高點已翻了6倍多。

再看股市，在2008年油價見頂前后的周期內(nèi)，彼時中美市場各大股指的頂點和當(dāng)前有多大差距？對于A股而言，當(dāng)前上證綜指與此前高點差距較大，但萬得全A已超過前期點位。具體來看，上證綜指在2007年10月16日達(dá)到6124點，目前的點位相較2007年頂點的跌幅為44%，而滬深300相較2007年頂點的跌幅為24%，與之相對的萬得全A則是超越了2008年時的頂點，目前累計漲幅達(dá)30%。拆分上證綜指和萬得全A的行業(yè)分布， 可以發(fā)現(xiàn)萬得全A表現(xiàn)更強的背后源自于其行業(yè)結(jié)構(gòu)更優(yōu)，代表經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級方向的消費+科技行業(yè)在目前萬得全A成分中的占比已達(dá)46%，而在上證綜指中的權(quán)重僅為36%。

美股方面，標(biāo)普500同樣超越了前期高點，雖然美股在2007年10月階段性見頂后大幅下 探，但2009年后開始持續(xù)走高，目前相較2007年高點的漲幅已達(dá)177%。

本文來源于海通證券研究所，作者為分析師荀玉根；智通財經(jīng)編輯：文文。