當(dāng)前全球老齡化程度正在加深，而“人口老齡化”往往是經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入較高水平之后的現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低增長(zhǎng)區(qū)間，利率水平趨于下行。

然而在3月2日發(fā)布的研報(bào)中，摩根大通提出了一個(gè)全球人口結(jié)構(gòu)的“重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)”——自從2015年之后，人口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了“逆轉(zhuǎn)”，即出生率下降，老年人口比例增加。

摩根大通分析師Alexander Wise分析稱，這種人口結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)將會(huì)導(dǎo)致生產(chǎn)力降低、居民收入減少，同時(shí)醫(yī)療等消費(fèi)支出增加，從而使得全球私人儲(chǔ)蓄水平總體下降，因此他認(rèn)為未來利率將長(zhǎng)期走高。

華爾街見聞此前文章提及，前英國(guó)央行行長(zhǎng)、英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)泰斗Charles Goodhart指出，在全球人口形勢(shì)經(jīng)過數(shù)十年的變化之后，隨著生育率開始下降，勞動(dòng)力資源將會(huì)逐漸枯竭，人口紅利的消退使得低通脹、低利率時(shí)代終將成為過去。

利率是由什么決定的?

摩根大通的研報(bào)指出，對(duì)利率產(chǎn)生直接影響的是貨幣政策，對(duì)利率產(chǎn)生較大影響的是經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而歸根到底，實(shí)際利率是資本供求的反映。

換言之，實(shí)際利率主要是由投資和儲(chǔ)蓄決定的，而非經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。當(dāng)儲(chǔ)蓄多于投資時(shí)，實(shí)際利率下降，反之則上升。

摩根大通對(duì)1960年至2020年之間近200個(gè)國(guó)家的人口(壽命)和利率之間的關(guān)系進(jìn)行了一項(xiàng)小組研究。

研究發(fā)現(xiàn)，人均壽命增長(zhǎng)會(huì)降低實(shí)際利率，而老年人口比例增加則會(huì)提高實(shí)際利率。

人口老齡化對(duì)利率的影響

摩根大通認(rèn)為，總體而言，人口問題一直是影響國(guó)家經(jīng)濟(jì)和通脹水平的長(zhǎng)期決定力量。

隨著全球老齡化加劇與出生率下降，社會(huì)經(jīng)濟(jì)勞動(dòng)力短缺和生產(chǎn)力低下的情況將會(huì)愈發(fā)明顯，供應(yīng)減少和需求增加的供需不平衡狀況也將可能愈發(fā)明顯，這會(huì)導(dǎo)致全球范圍內(nèi)通脹持續(xù)高企，從而推動(dòng)利率長(zhǎng)期走高。

另外，摩根大通還重點(diǎn)分析了人口結(jié)構(gòu)變化對(duì)利率的影響。通過研究將人口老齡化分為兩個(gè)階段，分別是1980年代-2010年代中期，以及2015年之后。

而在這兩個(gè)階段，分別有兩種人口結(jié)構(gòu)占據(jù)主導(dǎo)因素，并且對(duì)實(shí)際利率造成了不同的影響。

一、在1980—2015年之間，全球“預(yù)期壽命增加”占主導(dǎo)因素。

預(yù)期壽命的增長(zhǎng)大幅提高了居民私人儲(chǔ)蓄和投資的水平。其中Wise指出，儲(chǔ)蓄水平的提高相對(duì)于投資而言更為明顯，套用他提出的“當(dāng)儲(chǔ)蓄多于投資時(shí)，實(shí)際利率下降，反之則上升”的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，他認(rèn)為當(dāng)時(shí)實(shí)際利率水平下降。

二、2015年之后，人口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了“逆轉(zhuǎn)”：出生率下降，老年人口比例增加，此時(shí)“人口老齡化”占主導(dǎo)因素。

與預(yù)期壽命增加相反的是，人口老齡化使得儲(chǔ)蓄與投資相對(duì)減少。與此同時(shí)，由于人口老齡化加劇往往伴隨著醫(yī)療與社保開支加大，消費(fèi)增加，儲(chǔ)蓄減少。

近年來，隨著老齡化加劇，各國(guó)政府也在健全醫(yī)療和養(yǎng)老金保障制度，可以使老年人不必再為退休而作更多儲(chǔ)蓄。同時(shí)，老齡化還伴隨著較低的投資需求，因此實(shí)際利率水平上行。

此外，隨著人口老齡化進(jìn)程加快，公共財(cái)政中支出將增加。雖然人口結(jié)構(gòu)變化對(duì)政府儲(chǔ)蓄的影響到目前為止可能有限，但實(shí)際利率的上升或使公共財(cái)政承受更大壓力。

最后，摩根大通的研報(bào)還指出，長(zhǎng)期來看，全球老齡化將推動(dòng)未來實(shí)際利率持續(xù)走高。

Wise認(rèn)為，在接下來的10年里，人口老齡化是導(dǎo)致實(shí)際利率上行的主要因素之一。

他預(yù)計(jì)，到2030年人口結(jié)構(gòu)對(duì)實(shí)際利率的影響很可能會(huì)恢復(fù)到1980年的水平(見下圖)。

本文轉(zhuǎn)自華爾街見聞，作者：夏雨辰；智通財(cái)經(jīng)編輯：趙錦彬。