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毛利率93.7%超過(guò)茅臺(tái) 愛(ài)美客百倍估值故事還能講多久?

2022-03-09 07:23:05 來(lái)源:指股網(wǎng)

醫(yī)美概念龍頭愛(ài)美客(300896.SZ)業(yè)績(jī)倍增。這家公司2021年收入14.18億元,同比增加104.13%;歸母凈利潤(rùn)9.58億元,同比增加117.81%。

愛(ài)美客年度業(yè)績(jī)處于此前業(yè)績(jī)預(yù)告中位區(qū)間,基本符合預(yù)期。值得注意的是,2021年愛(ài)美客毛利率達(dá)到了驚人的93.7%,甚至超過(guò)了酒中貴族貴州茅臺(tái)(600519.SH)。受業(yè)績(jī)提振,3月8日,愛(ài)美客報(bào)收于473.68元/股,逆市上漲0.89%

雖然愛(ài)美客股價(jià)自2021年7月的高點(diǎn)以來(lái)已經(jīng)累計(jì)下跌30%,但目前市值依然達(dá)1024.85億元,對(duì)應(yīng)市盈率達(dá)107倍。

投資者關(guān)心,愛(ài)美客百倍估值故事還能繼續(xù)講多久?

嗨體繼續(xù)“嗨”

愛(ài)美客主要產(chǎn)品為透明質(zhì)酸鈉系列產(chǎn)品,俗稱(chēng)“玻尿酸”。目前公司獲批上市的產(chǎn)品主要分凝膠類(lèi)和溶液類(lèi)注射產(chǎn)品,其中溶液類(lèi)注射產(chǎn)品比重不斷提高。

溶液類(lèi)注射產(chǎn)品是一類(lèi)基于透明質(zhì)酸鈉的皮膚填充劑,主要成分是注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液、醫(yī)用羥丙基甲基纖維素-透明質(zhì)酸鈉溶液。2021年,愛(ài)美客溶液類(lèi)注射產(chǎn)品收入10.46億元,同比大幅增加133.84%,營(yíng)收占比已超過(guò)7成。

其中核心產(chǎn)品溶液類(lèi)注射產(chǎn)品嗨體增長(zhǎng)幅度增大,成為板塊主力。嗨體是國(guó)內(nèi)最早獲批的玻尿酸注射劑,2016年12月愛(ài)美客“注射用透明質(zhì)酸鈉復(fù)合溶液”(即嗨體)正式取得Ⅲ類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證。

嗨體成功切中了針對(duì)頸部皺紋的市場(chǎng)需求。得益于先發(fā)優(yōu)勢(shì),帶動(dòng)愛(ài)美客溶液類(lèi)注射產(chǎn)品板塊收入不斷增長(zhǎng)。另一方面,以“愛(ài)芙萊”為代表的凝膠類(lèi)產(chǎn)品增速則相對(duì)遜色,2021年收入3.85億元,同比增速52.80%。

愛(ài)芙萊曾是愛(ài)美客的支柱型產(chǎn)品,2016年該產(chǎn)品收入達(dá)1.02億元,占比高達(dá)72.27%。2017年以來(lái),該產(chǎn)品收入占比逐漸回落至40%以下。2019年愛(ài)芙萊和嗨體的收入達(dá)2.1億元和2.4億元,占總收入的比重達(dá)39%和43%,合計(jì)占比逾八成。

無(wú)論愛(ài)芙萊,還是嗨體,都屬于透明質(zhì)酸鈉類(lèi)產(chǎn)品,愛(ài)美客產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題也由此凸顯。戰(zhàn)略上,愛(ài)美客采用了產(chǎn)品多元化路線(xiàn),并不希望在收入上過(guò)于依賴(lài)嗨體這一單品。

一方面,愛(ài)美客在研發(fā)層面增加了生物高分子、生物可降解材料領(lǐng)域投入。2021年6月和10月,公司相繼獲批含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠”(商品名:濡白天使)和用于成人淺層皮膚手術(shù)前對(duì)完整皮膚的局部麻醉利多卡因丁卡因乳膏兩款產(chǎn)品。

另一方面,愛(ài)美客通過(guò)股權(quán)投資及并購(gòu)等方式增加產(chǎn)品線(xiàn)。2021年,愛(ài)美客利用約8.56億元超募資金增資暨收購(gòu)韓國(guó)Huons BioPharma Co.,Ltd.部分股權(quán),持股比例達(dá)25.42%。這家韓國(guó)公司主要是A型肉毒毒素產(chǎn)品,填補(bǔ)了愛(ài)美客產(chǎn)品線(xiàn)。

不過(guò),這些產(chǎn)品短期內(nèi)難以復(fù)制嗨體的成功,愛(ài)美客針對(duì)嗨體這一單品的依賴(lài)還將加劇。

回落將不可避免

2021年愛(ài)美客業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)一定程度上與行業(yè)一系列規(guī)范政策有關(guān)。

根據(jù)披露,去年6月10日,國(guó)家衛(wèi)健委等八部委聯(lián)合發(fā)布《打擊非法醫(yī)療美容服務(wù)專(zhuān)項(xiàng)整治工作方案》。去年11月2日,市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布《醫(yī)療美容廣告執(zhí)法指南》。去年11月25日,公安部下發(fā)通知要求嚴(yán)厲打擊非法制售醫(yī)療美容產(chǎn)品等犯罪活動(dòng)。

對(duì)于愛(ài)美客而言,2021年來(lái)自行業(yè)規(guī)范的紅利是不可忽略因素。這家公司能否延續(xù)當(dāng)下高歌猛進(jìn)的業(yè)績(jī)趨勢(shì)?從行業(yè)規(guī)律上看,難度不小。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示,國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模自2016年的776億元增至2020年的1549億元,期間年化增長(zhǎng)率18.9%。顯然,愛(ài)美客的增長(zhǎng)主要來(lái)源于市場(chǎng)份額增加,按銷(xiāo)售額計(jì)算,截至2020年,公司在基于透明質(zhì)酸鈉的皮膚填充劑市場(chǎng)市場(chǎng)份額已達(dá)14.3%,國(guó)產(chǎn)排名第一。

如果2021年醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模保持20%增速,按愛(ài)美客104%收入增速計(jì)算,市場(chǎng)份額將上升至約24%。如果繼續(xù)保持100%以上增速,愛(ài)美客2022年市場(chǎng)份額將接近50%。,考慮到醫(yī)美行業(yè)不斷“內(nèi)卷”的現(xiàn)狀,這顯然難以實(shí)現(xiàn)。

愛(ài)美客勢(shì)必需要尋找下一個(gè)重磅增量,目前公司正在嘗試包括衍生的“伴侶型”化妝品賽道。醫(yī)療美容兼具醫(yī)療和消費(fèi)雙重屬性,消費(fèi)模式也從原來(lái)單一的手術(shù)形式逐漸發(fā)展成為手術(shù)和非手術(shù)相結(jié)合的多種形式。醫(yī)美企業(yè)產(chǎn)品線(xiàn)亦由醫(yī)療器械產(chǎn)品為主,轉(zhuǎn)向非手術(shù)醫(yī)療器械及化妝品。

過(guò)去3年間愛(ài)美客股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率走勢(shì) 圖片來(lái)源:Wind

如果愛(ài)美客收入增速回落,估值亦將同步回落。目前愛(ài)美客市盈率雖已回落至過(guò)去3年間低位,但仍高達(dá)107倍,難言見(jiàn)底。

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