指股網(wǎng)獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，嗶哩嗶哩(BILI.US)21Q4實(shí)現(xiàn)營收57.81億元(同比增50.5%)，業(yè)績繼續(xù)高速增長，符合前期指引。分業(yè)務(wù)，游戲/VAS/廣告/電商及其他業(yè)務(wù)營收同比增速達(dá)+14.7%/+51.9%/+119.8%/+35.4%。公司以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容驅(qū)動用戶持續(xù)破圈，面向Z世代的高活躍社區(qū)釋放廣闊的商業(yè)價(jià)值，21Q4 B站MAU與付費(fèi)情況均保持健康增長，社區(qū)粘性與用戶活躍度保持高位。該行繼續(xù)推薦嗶哩嗶哩。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

21Q4營收符合前期指引。

21Q4公司收入57.81億元(YoY+50.5%)，符合公司前期指引(57-58億元)。收入組成方面，游戲/增值服務(wù)/廣告/電商及其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收12.95/18.95/15.88/10.03億元，YoY+14.7%/+51.9%/+119.8%/+35.4%。成本費(fèi)用方面，21Q4公司毛利率19%(YoY-5.6pcts，QoQ-0.6pct);銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為30.5%/9.3%/13.8%，分別同比+3.9/+0.4/+1.2pcts。 公司預(yù)計(jì)22Q1營收53-55億元，對應(yīng)同比增35.9%-41%。根據(jù)公司業(yè)績交流電話會，公司目標(biāo)實(shí)現(xiàn)2024年Non-GAAP營運(yùn)利潤層面扭虧，給予盈利方向明確定位。

游戲業(yè)務(wù)21Q4平穩(wěn)增長，關(guān)注版號恢復(fù)發(fā)行進(jìn)度。

21Q4公司實(shí)現(xiàn)游戲收入12.95億元(YoY+14.7%)。獨(dú)代與自研方面，考慮到21Q2公司上線的3款新游《坎公騎冠劍》、《機(jī)動戰(zhàn)姬·聚變》、《刀劍神域》收入逐步確認(rèn)，預(yù)計(jì)為Q4游戲收入貢獻(xiàn)穩(wěn)健支撐。此外，2021年8月B站發(fā)布16款新游戲(6款自研、10款獨(dú)代)，有望在中期為游戲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)動能。

聯(lián)運(yùn)方面，2021年公司已聯(lián)運(yùn)網(wǎng)易《哈利波特：魔法覺醒》、騰訊《英雄聯(lián)盟手游》等頭部游戲，預(yù)計(jì)隨著用戶規(guī)模的持續(xù)破圈，B站在年輕向游戲的渠道價(jià)值將得以進(jìn)一步鞏固?？紤]到游戲版號尚未恢復(fù)發(fā)放，建議關(guān)注版號審批與重點(diǎn)新游上線進(jìn)度。

21Q4公司VAS收入受益直播業(yè)務(wù)快速增長及OGV內(nèi)容對于大會員轉(zhuǎn)化的吸引力。

21Q4公司實(shí)現(xiàn)VAS營收18.95億元(YoY+51.9%)。

OGV內(nèi)容方面，1)動畫方面，21Q4公司在優(yōu)勢的動漫品類上保持優(yōu)異成績，推出《國王排名》、《凡人魔道爭鋒》、《仙王的日常生活第二季》等優(yōu)質(zhì)日番與國創(chuàng)內(nèi)容;2)劇綜方面，Q4上新與河南衛(wèi)視聯(lián)合出品的國風(fēng)舞蹈綜藝《舞千年》，豆瓣評分8.7，延續(xù)B站自制綜藝的高口碑;3)電影方面，獲得《沙丘》、《007：無暇赴死》《揚(yáng)名立萬》等熱播院線影片首播或獨(dú)播資源。

直播業(yè)務(wù)方面，10-11月B站憑借大陸地區(qū)獨(dú)家直播版權(quán)進(jìn)行英雄聯(lián)盟S11直播，直播累計(jì)觀看人次同比S10賽季增長超20%，最高同時(shí)在線觀看人數(shù)同比增長超150%，預(yù)計(jì)B站在游戲直播業(yè)務(wù)的優(yōu)秀表現(xiàn)有望進(jìn)一步驅(qū)動VAS收入增長。

21Q4廣告業(yè)務(wù)受益于服務(wù)能力提升以及頭部廣告主加速入駐，電商業(yè)務(wù)保持高增長。

21Q4公司實(shí)現(xiàn)廣告營收15.88億元(YoY+119.8%);實(shí)現(xiàn)電商及其他收入10.03億元(YoY+35.4%)。廣告業(yè)務(wù)方面，隨著用戶價(jià)值的高質(zhì)量增長和中國新興消費(fèi)品牌的快速發(fā)展，B站作為國內(nèi)頭部的PUGV視頻社區(qū)，平臺的UP主以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容與粉絲建立連結(jié)，為內(nèi)容營銷奠定了良好的基礎(chǔ)。根據(jù)B站21Q4財(cái)報(bào)后業(yè)績交流會，截至2021年底，有超過4200個(gè)品牌入駐“花火”平臺，品牌復(fù)投率達(dá)到75%。2021年9月，B站正式上線“廣告分成計(jì)劃”，通過播放頁框下廣告的方式拓展廣告位，UP主加入后單條視頻可獲得“廣告分成”疊加“創(chuàng)作激勵(lì)”的雙份收益，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步豐富對于內(nèi)容創(chuàng)作者的激勵(lì)機(jī)制，提升B站的商業(yè)化能力。電商及其他業(yè)務(wù)方面，在優(yōu)勢的ACG衍生產(chǎn)品領(lǐng)域，B站采取自營模式。該行預(yù)計(jì)隨著SKU增多，業(yè)務(wù)營收將保持增長，看好其未來持續(xù)的商業(yè)化潛力。

用戶持續(xù)破圈，用戶活躍度及粘性保持高位。

用戶規(guī)模方面，21Q4B站平均MAU2.72億(YoY+34.5%，QoQ+1.8%);平均DAU7220萬(YoY+33.7%，QoQ+0.3%)，用戶持續(xù)保持穩(wěn)健增長。21Q4B站平均付費(fèi)MAU2450萬(YoY+36.9%，QoQ+2.5%);大會員數(shù)量2010萬(YoY+38.6%，QoQ+10.4%)，對應(yīng)大會員占比7.4%(YoY+0.2pct，QoQ+0.6pct)，付費(fèi)轉(zhuǎn)化穩(wěn)步提升。

用戶活躍度方面，12個(gè)月留存率80%以上，用戶日均使用時(shí)長82分鐘，為歷史最優(yōu)四季度表現(xiàn);日均內(nèi)容觀看量同比+80%，月均用戶交互數(shù)同比+116%，用戶粘性進(jìn)一步提升。根據(jù)公司21Q4財(cái)報(bào)后業(yè)績會議，2022年1月B站MAU已突破3億，單用戶日活躍時(shí)間超過90分鐘，用戶增長保持強(qiáng)勁勢頭。

投資建議：該行認(rèn)為隨著用戶規(guī)模的高質(zhì)量增長，公司廣告和增值服務(wù)有望加速，看好公司作為年輕世代泛娛樂內(nèi)容社區(qū)的增長潛力，并認(rèn)為公司用戶規(guī)模有望保持高速增長，商業(yè)化空間仍然廣闊。