指股網(wǎng)獲悉，國(guó)盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持申洲國(guó)際(02313)“買入”評(píng)級(jí)，公司是全球最大縱向一體化成衣制造商，短期受到環(huán)境影響，長(zhǎng)期產(chǎn)能擴(kuò)張、效率提升。預(yù)計(jì)2021-23年公司歸母凈利潤(rùn)分別為34.7億/55億/67.4億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2022年27倍PE。

國(guó)盛證券主要觀點(diǎn)如下：

公司公告，2021年業(yè)績(jī)下降30%+。

公司公告，預(yù)計(jì)2021年稅后凈利潤(rùn)31億-35億元，同比下降31%-39%。該行根據(jù)公司產(chǎn)能利用情況估算2021年產(chǎn)量增長(zhǎng)在10%左右。分半年度來看，該行估算2021H2公司業(yè)績(jī)下降約50%-70%之間。

疫情影響下海外工廠停工、原材料上漲及外匯等外部因素綜合致使業(yè)績(jī)下降。

1)2021年H1柬埔寨疫情影響停工及H2越南工廠停工使得產(chǎn)能利用率受影響，在此期間公司固定資產(chǎn)折舊、工人薪資等成本照常發(fā)生，同時(shí)還存在一次性的疫情相關(guān)補(bǔ)貼。其中，H2越南工廠停工影響尤其是面料工廠停工影響較大，越南面料產(chǎn)能占比50%左右，面料工廠停工期間國(guó)內(nèi)工廠面料不足部分采用外購(gòu)形式對(duì)毛利率帶來負(fù)面影響;

2)下半年棉價(jià)等原材料價(jià)格大幅上漲(2021年底國(guó)棉/國(guó)際棉價(jià)格指數(shù)均較年中上漲約30%+)，由于價(jià)格的傳導(dǎo)存在一定的滯后，影響公司成本，該部分因素該行認(rèn)為隨著公司后續(xù)產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整，對(duì)2022年影響相對(duì)較小。

3)人民幣較美元升值(2021年末人民幣同比升值2.6%)影響匯兌損益，同時(shí)由于公司銷售以美元結(jié)算，故以人民幣計(jì)價(jià)的產(chǎn)品單價(jià)承受壓力。

環(huán)境壓力邊際改善，2022年在低基數(shù)下有望快速增長(zhǎng)，增速預(yù)計(jì)前低后高。

2022年H1由于1月寧波工廠疫情短暫停工導(dǎo)致H1業(yè)績(jī)承壓(固定成本支出及一次性疫情補(bǔ)助支出)。該行跟蹤并判斷，隨著疫情后復(fù)工，目前國(guó)內(nèi)工廠生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)正常，海外由于疫情原因招工存在一定壓力，但在海外“邊生產(chǎn)邊防疫”的策略下，疫情對(duì)于生產(chǎn)的負(fù)面影響減弱。該行估算疫情可控下2022年公司產(chǎn)量增速有望達(dá)15%-20%。綜合來看，盡管疫情環(huán)境對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐蓧毫?，但是原材料價(jià)格后續(xù)傳導(dǎo)順暢，外匯影響因素減弱，同時(shí)疫情期間的一次性補(bǔ)貼等因素影響邊際減弱，2022年凈利率相較2021年有望實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力依然在加強(qiáng)：產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)持續(xù)，深度合作頭部運(yùn)動(dòng)品牌。

產(chǎn)能方面：公司海外擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)繼續(xù)，該行判斷后續(xù)柬埔寨、越南新工廠產(chǎn)能有望迅速爬坡。國(guó)內(nèi)工廠染整、織造技改提升效率，效果突出，該行跟蹤并估算當(dāng)前國(guó)內(nèi)面料產(chǎn)能同比提升20%左右，同時(shí)新面料、新產(chǎn)品、數(shù)字化、自動(dòng)化等持續(xù)鞏固供應(yīng)鏈壁壘。

客戶方面：1)該行看好運(yùn)動(dòng)賽道中長(zhǎng)期景氣及對(duì)上游訂單的驅(qū)動(dòng)+格局優(yōu)化(疫情加速尾部產(chǎn)能出清、品牌商精簡(jiǎn)供應(yīng)鏈)，公司作為上游龍頭占優(yōu)勢(shì)。2)公司持續(xù)深化國(guó)際老客戶合作、拓展新品類及國(guó)內(nèi)客戶，該行判斷疫情后公司在主要大客戶NIKE、Puma等中的占比有望保持高位。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外及國(guó)內(nèi)疫情影響時(shí)間及范圍超預(yù)期;產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);大客戶訂單波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。