輪椅不僅是傷員、病員、殘疾人士居家康復(fù)、周轉(zhuǎn)運(yùn)輸、就診、外出活動(dòng)的重要移動(dòng)工具，更重要的是方便家屬移動(dòng)和照顧病員的得力助手，據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)每年道路交通事故受傷人數(shù)約在23萬(wàn)人，約有一半以上的傷患需要借助輪椅來(lái)恢復(fù)或行動(dòng)。

同時(shí)，人口老齡化進(jìn)程加快，預(yù)計(jì)到2040年，65歲及以上老年人口占總?cè)丝诘谋壤龑⒊^(guò)20%。人們生活水平在不斷提高。老年市場(chǎng)的爆發(fā)力近年來(lái)不斷凸顯，產(chǎn)生“銀發(fā)浪潮”。輪椅更多的充當(dāng)老年人的腿腳，這讓輪椅行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。

這也直接帶動(dòng)了相關(guān)企業(yè)沖擊資本市場(chǎng)的熱情。近日，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器材制造商中進(jìn)醫(yī)療再次向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)遞交更新后的招股書(shū)，計(jì)劃于納斯達(dá)克上市，股票代碼“ZJYL”。值得一提的是，這是中進(jìn)醫(yī)療第9次更新上市資料，據(jù)其2021年9月24日首次遞交F-1文件已經(jīng)過(guò)去了一年多。

(資料圖片僅供參考)

值得一提的是，此次上市中進(jìn)醫(yī)療計(jì)劃在首次公開(kāi)募股中以每股8美元至9美元的建議中間價(jià)發(fā)行?225?萬(wàn)股普通股，并募集1900萬(wàn)美元，而在公司九月更新的招股書(shū)中這一數(shù)值還為2750萬(wàn)美元。

此外，在一年多的等待中，中進(jìn)醫(yī)療更是陷入了增收不增利的困境之中。據(jù)最新招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，在截至2022年3月31日止的6個(gè)月內(nèi)，中進(jìn)醫(yī)療的收入為946.76萬(wàn)美元，同比微增0.5%；毛利率為313.25萬(wàn)美元，同比下滑13.2%；凈利潤(rùn)為122.59萬(wàn)美元，同比大降33.4%，而在2021財(cái)年公司凈利潤(rùn)還大增超19.3%。

在這樣急轉(zhuǎn)直下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)下，投資者不禁疑惑，中進(jìn)醫(yī)療投資價(jià)值到底如何呢？

代工撐起主要營(yíng)收

亞匯網(wǎng)了解到，中進(jìn)醫(yī)療成立于2006年，主要為殘疾人、老年人和傷病康復(fù)者設(shè)計(jì)制造輪椅和生活輔助產(chǎn)品，如制氧機(jī)和沐浴機(jī)。其中，公司的大部分產(chǎn)品銷(xiāo)往日本和中國(guó)的經(jīng)銷(xiāo)商，只有一小部分產(chǎn)品銷(xiāo)往美國(guó)、加拿大、澳大利亞、韓國(guó)、以色列、新加坡和其他國(guó)家。

其中，輪椅產(chǎn)品是公司的主要營(yíng)收來(lái)源。據(jù)招股書(shū)顯示，截至2020年9月30日和2021年9月30日的財(cái)政年度及截至2022年3月31日止的6個(gè)月，輪椅和輪椅部件的銷(xiāo)售額分別占公司收入的約98.9%、99.7%及97.3%。

從業(yè)務(wù)模式劃分來(lái)看，中進(jìn)醫(yī)療主要為自有品牌產(chǎn)品和OEM(Original Equipment Manufacture)。OEM則是按照客戶(hù)合同進(jìn)行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，用客戶(hù)的商標(biāo)進(jìn)行生產(chǎn)銷(xiāo)售，也就是通常說(shuō)的“代工廠”。

報(bào)告期內(nèi)，公司的OEM產(chǎn)品的收入占比分別為83%、88%及87%，可見(jiàn)公司業(yè)績(jī)主要依賴(lài)于客戶(hù)訂單。而在此之中，公司收入的很大一部分集中在一個(gè)大客戶(hù)身上，這家客戶(hù)公司是一家日本公司Nissin。據(jù)亞匯網(wǎng)了解，Nissin是日本第一康復(fù)器材品牌。報(bào)告期內(nèi)，Nissin及其全資子公司合計(jì)分別占中進(jìn)醫(yī)療總銷(xiāo)售額的約76.4%、83.2%和81.7%。由此可見(jiàn)公司對(duì)于單一大客戶(hù)依賴(lài)程度較高，而在中進(jìn)醫(yī)療招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)因素中也提到，公司與Nissin沒(méi)有長(zhǎng)期協(xié)議，僅依賴(lài)于公司與客戶(hù)間的長(zhǎng)期關(guān)系。

從往續(xù)記錄期間的收入來(lái)看，中進(jìn)醫(yī)療的業(yè)績(jī)顯然不太穩(wěn)定。

亞匯網(wǎng)觀察到，2019財(cái)年至2021財(cái)年，中進(jìn)醫(yī)療的總收入分別為2036.68萬(wàn)美元、1619.37萬(wàn)美元及2076.43萬(wàn)美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約0.97%，2020財(cái)年甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。再?gòu)膬衾憩F(xiàn)來(lái)看，分別為364.75萬(wàn)美元、220.59萬(wàn)美元及263.17萬(wàn)美元，可見(jiàn)公司凈利呈波動(dòng)下行趨勢(shì)。

而在2022上半財(cái)年，中進(jìn)醫(yī)療的業(yè)績(jī)更是進(jìn)一步下滑。其中，收入為946.76萬(wàn)美元，同比微增0.5%；凈利潤(rùn)為122.59萬(wàn)美元，同比大降33.4%。

對(duì)此公司解釋稱(chēng)，業(yè)績(jī)的下滑主要是受到了新冠疫情的影響，不斷上漲的原材料價(jià)格也讓公司的盈利能力下滑。據(jù)招股書(shū)顯示，鋁、鋼、塑料等都是公司產(chǎn)品的主要原材料。以鋁為例，自2020年第二季度以來(lái)，受到疫情、能源價(jià)格上漲等因素影響，鋁錠價(jià)格呈攀升趨勢(shì)。2022年上半年，中國(guó)鋁錠價(jià)格在2萬(wàn)元/噸左右徘徊，而在2020年上半年，中國(guó)鋁錠價(jià)格還僅為1.3萬(wàn)元/噸。在這樣的背景下，公司的運(yùn)營(yíng)成本持續(xù)增長(zhǎng)，2020財(cái)年、2021財(cái)年及2022上半財(cái)年，公司運(yùn)營(yíng)成本分別增長(zhǎng)26.9%、34.7%及9.1%。

行業(yè)需求旺盛，亞洲市場(chǎng)積極增長(zhǎng)

再?gòu)男袠I(yè)前景來(lái)看，根據(jù)世界銀行最新公布的數(shù)據(jù)，全球65歲及以上人口已從2016年的約6.25億增加到2019年的約6.98億，復(fù)合年增長(zhǎng)率為3.7%。從長(zhǎng)期需求來(lái)看，隨著未來(lái)幾年老年人口將繼續(xù)增加，或?qū)?dǎo)致對(duì)醫(yī)療輔助設(shè)備(例如輪椅)的穩(wěn)定需求。

全球整體市場(chǎng)發(fā)展方面，2016年至2020年，輪椅總銷(xiāo)售額從約40.7億美元上升至約71.5億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為16.6%。在全球下游終端用戶(hù)強(qiáng)勁需求的推動(dòng)下，到2025年底，輪椅的總銷(xiāo)售額預(yù)計(jì)將達(dá)到約133.4億美元，2021年至2025年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.1%。

再?gòu)匿N(xiāo)售市場(chǎng)來(lái)看，在公司的主營(yíng)市場(chǎng)日本，對(duì)輪椅的需求日益增長(zhǎng)。根據(jù)日本統(tǒng)計(jì)局的資料，截至2020年3月，28.4%的日本人口超過(guò)65歲，這個(gè)比例已經(jīng)是世界最高。預(yù)計(jì)到2030年這一數(shù)字將進(jìn)一步擴(kuò)大至33%。隨著日本老齡化人口的日益增加，日本對(duì)輪椅的需求也持續(xù)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，日本輪椅的總銷(xiāo)售額從2016年的約2億美元增長(zhǎng)到2020年的約3.1億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.2%。預(yù)計(jì)未來(lái)五年，這一增速將進(jìn)一步擴(kuò)大至21.3%。

而在中國(guó)市場(chǎng)，隨著近年來(lái)國(guó)民可支配收入的不斷增長(zhǎng)，以及國(guó)家對(duì)醫(yī)療支出的持續(xù)投資，在過(guò)去的五年里，市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)療輔助器具的需求出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)。

根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)人均醫(yī)療保健支出已從2016年的約185.8美元增長(zhǎng)到2020年的約262.1美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為9.0%。整體市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)極大的推動(dòng)了國(guó)內(nèi)輪椅銷(xiāo)售市場(chǎng)的擴(kuò)容，相關(guān)市場(chǎng)規(guī)模也從2016年至2020年從約12.1億美元增加至約22.0億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到16.1%。不過(guò)在未來(lái)五年，該市場(chǎng)增速有所放緩。

值得一提的是，雖然單價(jià)較高，但由于電動(dòng)輪椅可以讓使用者在沒(méi)有幫助的情況下進(jìn)行日?；顒?dòng)，從而提供更好的用戶(hù)體驗(yàn)，使得人們對(duì)于電動(dòng)輪椅的喜愛(ài)程度更高。在下游市場(chǎng)的大量需求下，全球電動(dòng)輪市場(chǎng)發(fā)展迅速，已由2016年的22.4億美元增至2019年的48.8億美元，預(yù)計(jì)這一數(shù)字到2025年將擴(kuò)大至81.1億美元，2021-2025年年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.5%。

再?gòu)氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的角度來(lái)看，2020年國(guó)際輪椅制造商超過(guò)1500家，可見(jiàn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。其中，日本有30多家輪椅制造商，大多專(zhuān)注于高端手動(dòng)輪椅和電動(dòng)輪椅的制造。而中國(guó)市場(chǎng)則更分散且競(jìng)爭(zhēng)激烈，2020年國(guó)內(nèi)有超過(guò)100家輪椅制造商，其中超過(guò)一半的市場(chǎng)參與者能夠制造電動(dòng)輪椅。

而對(duì)于中進(jìn)醫(yī)療而言，公司出售的輪椅主要是手動(dòng)輪椅，2018年才開(kāi)始銷(xiāo)售電動(dòng)輪椅。報(bào)告期內(nèi)，電動(dòng)輪椅的占比僅為1%、1%及0.5%。在這樣的背景下，面對(duì)增長(zhǎng)更快的電動(dòng)輪椅市場(chǎng)，中進(jìn)醫(yī)療的競(jìng)爭(zhēng)力略顯不足。不過(guò)公司似乎也意識(shí)到了這一點(diǎn)，近年中進(jìn)醫(yī)療也在提升自己點(diǎn)研發(fā)支出來(lái)提升自身競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)悉，公司的研發(fā)占比已由20220財(cái)年的7.8%增加至2022上半財(cái)年9.4%。

長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，隨著人口老齡化的到來(lái)，市場(chǎng)對(duì)于輪椅的需求增長(zhǎng)迅速，作為行業(yè)參與者的中進(jìn)醫(yī)療將積極受益。但從公司自身看來(lái)，依靠代工的中進(jìn)醫(yī)療在短期內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)頗為波動(dòng)，同時(shí)在客戶(hù)集中、產(chǎn)品單一等問(wèn)題下，中進(jìn)醫(yī)療的未來(lái)仍有較大的不確定性。