投資建議：

白酒開(kāi)門(mén)紅回款快、庫(kù)存低實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局，預(yù)計(jì)后續(xù)旺季動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)呈現(xiàn)區(qū)域分化、價(jià)位分化、場(chǎng)景分化，全年看預(yù)計(jì)高端穩(wěn)健、次高端延續(xù)成長(zhǎng)、區(qū)域結(jié)構(gòu)升級(jí)延續(xù)，頭部酒企產(chǎn)品、渠道持續(xù)變革下alpha優(yōu)勢(shì)凸顯，估值消化后配置價(jià)值凸顯，建議增持三條主線：1)堅(jiān)守高端價(jià)值：茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖;2)成長(zhǎng)標(biāo)的：舍得酒業(yè)、山西汾酒、酒鬼酒;3)區(qū)域三劍客迎駕貢酒、今世緣、古井貢酒等。

回款端：

節(jié)奏積極，高端平穩(wěn)、次高端達(dá)成率高、區(qū)域同比改善顯著。歷年白酒開(kāi)門(mén)紅需經(jīng)歷渠道回款、終端備貨、終端動(dòng)銷(xiāo)等階段，當(dāng)下時(shí)間點(diǎn)酒企第一階段回款基本完成，根據(jù)草根調(diào)研結(jié)果，目前各大酒企回款節(jié)奏保持積極趨勢(shì)。分價(jià)格帶看，高端保持穩(wěn)健趨勢(shì)，茅臺(tái)全國(guó)回款進(jìn)度在20%-25%，五糧液大商基本回完全年，中小經(jīng)銷(xiāo)商回款30%以上，國(guó)窖普遍在30%以上、低度區(qū)預(yù)計(jì)更高。次高端板塊整體回款達(dá)成率保持較高水平，汾酒、酒鬼基本在30%-40%樂(lè)觀水平，舍得回款20-30%，表現(xiàn)均符合預(yù)期。區(qū)域酒企整體改善明顯，蘇酒方面，洋河目前省內(nèi)回款預(yù)計(jì)完成30%以上，同比、環(huán)比均實(shí)現(xiàn)明顯提升，省外預(yù)計(jì)回款快于省內(nèi)，今世緣預(yù)計(jì)目前回款進(jìn)度與洋河基本同步?；站品矫?，龍頭古井回款進(jìn)度40%左右，黑馬迎駕目前回款比例已達(dá)到50%，均與往年節(jié)奏保持一致。

動(dòng)銷(xiāo)端：

疫情影響有限，分化而非全面沖擊。目前春節(jié)開(kāi)門(mén)紅逐步進(jìn)入旺季動(dòng)銷(xiāo)階段，市場(chǎng)關(guān)心疫情點(diǎn)狀復(fù)發(fā)對(duì)白酒動(dòng)銷(xiāo)影響幾何，我們認(rèn)為疫情點(diǎn)狀復(fù)發(fā)的結(jié)果是分化而非全面沖擊。從分價(jià)格看，高端商務(wù)、禮贈(zèng)等需求韌性最強(qiáng)，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，次高端整體庫(kù)存水平較低、動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)良好。從場(chǎng)景看，疫情防控最大沖擊在于大型聚飲(年會(huì)、宴席等，預(yù)計(jì)占比10%)，聚飲小型化趨勢(shì)下動(dòng)銷(xiāo)基本盤(pán)依舊順暢。從區(qū)域看，華東、華南等無(wú)疫情影響市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)趨勢(shì)良好，草根調(diào)研反饋南京蘇酒動(dòng)銷(xiāo)好于2021年同期、徽酒近期動(dòng)銷(xiāo)明顯加速。河南、天津等市場(chǎng)疫情點(diǎn)狀復(fù)發(fā)，在防控常態(tài)化下預(yù)計(jì)影響時(shí)間和程度盡可能縮小，河南疫情復(fù)發(fā)對(duì)主消費(fèi)市場(chǎng)鄭州影響較小，防控已見(jiàn)拐點(diǎn)下預(yù)計(jì)最終影響保持在10%以內(nèi)，并且前期庫(kù)存低位奠定良好基礎(chǔ)。

頭部酒企發(fā)展積極，估值消化凸顯配置價(jià)值。

2022年酒企內(nèi)部變革向上動(dòng)力具有較強(qiáng)確定性(例如茅臺(tái)價(jià)格市場(chǎng)化、五糧液管理優(yōu)化、老窖高增下順價(jià)+費(fèi)用優(yōu)化)，目前白酒板塊調(diào)整后估值消化明顯，降息帶來(lái)流動(dòng)性充裕下白酒板塊配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大、疫情點(diǎn)狀復(fù)發(fā)影響消費(fèi)場(chǎng)景等。